En general la oferta de canje me parece más razonable q lo q me parece piensan algunos de mis colegas. Va breve hilo con algunas reflexiones.
Pienso q hay argumentos para un exit yield bajo. Un gobierno peronista es el q hace esta oferta, y la deuda después de esto queda muy pagable. Ambas cosas sugieren un exit yield bajo aún si Argentina no es muy creíble. De cualquier manera el mercado dará su veredicto esta semana
Dos cosas creo q ayudarían a bajar ese exit yield. 1ro, pagar los bonos del 2005. Objetivo: poder decir q si Argentina te reestructura es solo una vez. Esto mejoraría la percepción de los bonos ofrecidos y el costo, relativo a lo q hoy ya se ofrece para estos bonos, menor.
2do pagar algo, aunque simbólico, a partir de 2021. Estar pagando mejora la credibilidad relativo al escenario de “no te doy nada” y no saber si en tres años no pedirán patear de nuevo. Hay una discontinuidad a los tres años q vale la pena romper, aun si es pagando muy poquito.
Para mi el riesgo más grande del canje no es lo q ofrece el gobierno argentino sino q c/plazos tan largos y las políticas actuales de la FED no sabemos si EEUU no tendrá una aceleración inflacionaria q le haría más daño a los bonos ofrecidos q la quita de capital.
Una posibilidad para mitigar esto sería un seguro contra la inflación de EEUU? De hecho si la infla en EEUU es más alta el PBI en dólares de Argentina también subirá más rápido. Esto le bajaría enormemente el riesgo a los bonos sin comprometer la sustentabilidad.
Dicho esto vale una reflexión sobre el canje en su conjunto. Si la deuda local en pesos se pasa a CER+2% esa parte de la deuda requiere un primario de cero. Y para el resto de la deuda con supuestos razonables necesitas un 0.4% de superávit primario.
Por qué tan poco? Porque al pasar una parte de la deuda al FMI la hiciste más barata y sin riesgo de rollover. Guste o no esa decisión resolvió parte del problema.
Este es un default difícil de justificar. Podes armar cuadros diciendo q es impagable pero eso es para consumo politico. Un default mostraría q no hay voluntad de pago. No hago juicio de valor si está bien o mal, es una decisión de política, pero es lo q lógicamente se infiere.
La literatura sobre deuda soberana dice q el mercado te castiga poco por hacer default. Te presta rapido de nuevo y no te cobra mucho más cuando lo vuelve a hacer. Pero el costo más grande es en el quiebre de la confianza con los actores de la economía real.
Un gobierno q no cumple sus contratos es un gobierno no confiable. Por eso se encuentra q paises con defaults sufren un efecto muy fuerte, por ejemplo, de caída de la inversión extranjera directa. El economista argentino @diegosaraviat ha trabajado este tema.
Cómo este default es difícil de justificar el gobierno este costo lo va a pagar. Por lo q va a ahorrar no sé si hace negocio. Pero una solución acordada creo q puede ayudar a mitigar el costo. Y como la oferta de arranque creo es bastante buena, creo q con poco puede lograrlo.
