Thread by @betosaadia

A diferença de performance no índice 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗣𝘂𝘁𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 (𝗕𝗫𝗠) para o 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗕𝘂𝘆𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 (𝗣𝗨𝗧) faz utubers e até dos que entendem do riscado afirmarem que a venda da put é superior ao financiamento (compra papel+venda de call)

O Índice 𝗖𝗕𝗢𝗘 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗣𝘂𝘁𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 superou o 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗕𝘂𝘆𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 em 1,1% ao ano desde 1986.

Mas de acordo com a paridade put/call, a venda coberta (financiamento) e a venda de put se equivalem.

𝘜𝘮𝘢 𝘯𝘰𝘷𝘦𝘭𝘢 𝘦𝘮 4 𝘤𝘢𝘱𝘪𝘵𝘶𝘭𝘰s:

Prólogo:
O Índice 𝗖𝗕𝗢𝗘 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗣𝘂𝘁𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 (𝗣𝗨𝗧) reflete a estratégia da venda de puts do índice S&P no primeiro strike acima ao dinheiro (ATM) e o 𝗦&𝗣 𝟱𝟬𝟬 𝗕𝘂𝘆𝗪𝗿𝗶𝘁𝗲 (𝗕𝗫𝗠) é a estratégia de financiamento (venda coberta) tbm no S&P.

Na teoria, ambas estruturas são iguais em forma e rendimento. Não é todo mercado que precisa respeitar o livro-texto já que alguns custos deformam a teoria. Mas aqui a paridade se mantém. O segredo recai s/ a forma que ambos índices são estruturados:

Capítulo 𝟭
Ambos 𝗣𝗨𝗧 e 𝗕𝗫𝗠 vendem opções do índice S&P no primeiro strike fora do dinheiro. Na 𝗣𝗨𝗧, significa um strike menor; na 𝗕𝗫𝗠, strike maior.

A 𝗕𝗫𝗠 foi até mais exposta a alta histórica do período. Assim mesmo, a diferença no período foi irrelevante.

Capítulo 𝟮
Na 𝗣𝗨𝗧 é exigido margem de garantia. Elas são na forma de treasuries de vencimentos 𝟯 𝗮𝗻𝗼𝘀

Na 𝗕𝗫𝗠, o credito da venda da call é investido na mesma treasuries de 𝟭 𝗮𝗻𝗼.

Assim mesmo, a diferença no período também foi irrelevante.

Capítulo 𝟯 (esquentando)
Na manha de vencimento do índice S&P ocorre a 𝗿𝗼𝗹𝗮𝗴𝗲𝗺 de ambos 𝗕𝗫𝗠 e 𝗣𝗨𝗧.

Na ocasião das opções encerrarem fora do dinheiro, a call vendida na 𝗕𝗫𝗠 vira pó e somente a exposiçao do índice permanece. A put tbm virou pó e agora o índice PUT é puro caixa. Opa!

Temos aí uma diferença de exposição durante algumas boas horas desse dia. Até a próxima rolagem, o 𝗕𝗫𝗠 fica 100% exposto ao índice. Já o 𝗣𝗨𝗧 fica 0% exposto ao índice. E não é que o índice historicamente é de queda no dia do vencimento?

A novas vendas de call do 𝗕𝗫𝗠 ocorrem gradualmente (vwap) entre 11h-13h30. Já as vendas da 𝗣𝗨𝗧 ocorrem de forma prolongada (vwap) entre 11h até o fim do pregão, 17h.

O gráfico à esquerda mostra a diferença de ambos índices em dias normais de mercado (excluindo dia do vencimento). Já à direita, a evolução dos índices no exato dia do vencimento que responde por toda diferença do 𝗕𝗫𝗠 e da 𝗣𝗨𝗧.

Epílogo
Nos dias de vencimento, o 𝗕𝗫𝗠 permanece sobre-exposto ao S&P em comparação c/ a 𝗣𝗨𝗧 durante 4 horas. E nesses dias, a diferença entre a abertura (calculada pelo preço de ajuste da abertura) até o fechamento do dia foi, na média, negativa.

Mas que coincidência é essa que faz o índice cair no dia do vencimento? e faltou o 𝗖𝗮𝗽í𝘁𝘂𝗹𝗼 𝟰!

O twint anexo do 𝗖𝗮𝗽í𝘁𝘂𝗹𝗼 𝟰, nos próximos dias. Por ora, fiquem com as referências. Lá tem algumas dicas.

Referências:
PutWrite versus BuyWrite (Israelov)
papers.ssrn.com/sol3/papers.cf…
The BXM and PUT Conundrum, Shalen
cboe.com/micro/bxm/bxm-…
Methodology of the CBOE
cboe.com/micro/put/putw…