Thread by @DonChatoman

Desde hace días tenía ganas de hablar sobre la OPA de #CLH, pero especialmente sobre la falta de deber fiduciario de las SCBs de este país, así que como dirían en El lobo de Wall Street, "Fuck the clients" y vamos con el hilo 🧵...

Para empezar, nos remontamos al 2012, Cemex necesitaba reducir y refinanciar su deuda y mejorar métricas. Entonces, agrupó las operaciones de Centro-Sudamérica en #CLH, y procedió a colocarla en la @bvcColombia, por la importancia de la operación local. elconfidencial.com/economia/2012-…

En esa época, todas las comisionistas locales, la compararon con otras cementeras del mundo, la consideraron "atractiva" y la vendieron como pan caliente. Los clientes, en cambio, terminaron pagando una prima de>3,2x VL (asumiendo un ROE bien alto y que todo era perfecto).

¡Y llegamos al día de la emisión! La acción era MUY atractiva por ser del sector de construcción y permitía "diversificar los portafolios" y porque "solo había una cementera" 🥳 . ¿hoy hay más cementeras en la @bvcColombia ? ¿ya el sector no sirve? elespectador.com/noticias/econo…

Nos movemos al 2014, y los amigos de @Bancolombia_Inv le tenían un P.O de $17.400. La acción había cerrado 2013 a $14.800 (VL=U$2,35 que implicaba una prima de 3,27 veces) pero estábamos en el pico del ciclo de construcción y todos felices! 🥳 💪 🤑 eleconomista.com.mx/mercados/Las-a…

En el 2014, en el pico del ciclo, la acción estaba en todos los índices y llegaron a pagarla a $20.300 (un completo absurdo). ¿Que la llevó a este precio? Lo de siempre, las rayitas, los flujos sin pensar en la valoración del activo... y el rally JP Morgan

En 2015 llegó la crisis a la @bvcColombia via devaluación (petróleo ⬇️⬇️), + el ruido de gobierno corporativo CLH. ¿Y las SCBs? Bien gracias, ellas en lo suyo, COMPRA!, por aquí dejo un artículo de 2016 y no me retiro lentamente... el hilito sigue 😉vanguardia.com/economia/nacio…

Adelantamos al 2018, la acción rondaba los $10.000 y la mayoría de comisionistas seguían recomendando ¡COMPRA!, con potenciales >30%. El problema no es que hagan la valoración, el problema es el chorro de babas con el que saldrían años después (2020) saladeinversion.com/articulos/colo…

Para dejar de lado las recomendaciones de las SCBs, miremos lo que decían en la EOF (Encuesta de Opinión Financiera) en 1T2019. El P.O siempre se va moviendo un poquito más arriba de donde está cotizando (pero siempre fue COMPRA!) 🙃 larepublica.co/finanzas/cemex…

Ahora metámonos en lo "carnudo" del asunto. Cuando vendieron la OPI en 2012, con prima 3x, éstas eran las cifras de #CLH:
- Ingresos U$1200M
- Activos U$2400M
- Pasivos U$1450M
- Patrimonio de U$950M
¿Será que se ha degradado tanto para llegar a valer 0.15x? (veremos)

2014 fué el pico del ciclo de construcción, y en 2020 via Covid llegamos a lo más bajo del ciclo. Los ingresos y el EBITDA han disminuído, pero hasta 2019 la compañía no daba pérdidas... ¿Justificaba que valiera (0,15VL), menos que Avianca que se había declarado EN QUIEBRA? 🤨

Una empresa le genera valor a sus accionistas via patrimonio + dividendos (CLH no reparte). Pero la destrucción de valor, al menos no se ve en sus EEFF hasta el último año reportado (2019). Aquí vemos Patrimonio, Precio y P/VL. Por eso seguían recomendando compra...

El endeudamiento y el apalancamiento de la empresa han venido disminuyendo desde que salió a bolsa. Además, la deuda es con la matriz, no con tenedores de bonos que tuvieran "covenants" agresivos. Entonces, riesgo de quiebra no se ve en los EEFFs...

Y para rematar, la estructura del pasivo se ve muy sana, más del 80% está compuesto por pasivos de largo plazo. ¿La empresa destruyó valor? o simplemente la cotización fue afectada por flujos y por mal gobierno corporativo...

Aquí podemos ver hasta Junio de 2020 (pesos y dólares). ¿Será que el precio que se estaba pagando por CLH, o el que ofrecen en la OPA daban para reponer los activos que tiene la empresa? Cemex lo sabe y por eso hace una OPA oportunista, pendejos no son (otros si, ellos no)...

Y llegamos a Septiembre de 2020, los señores de Cemex hacen una OPA a huevo por el 26% que le vendieron a los bobos de siempre y recomprarán casi 10 veces mas barato de lo que vendieron... y las SCBs recomiendan VENDER!!!

https://twitter.com/OrlandoSJFenix/status/1304058141089435648

Yo no le veo NINGÚN problema a que #Cemex haga OPA, ellos no obligan a vender. A lo que si le veo problema, es a que las AFPs jueguen con la plata de la gente, y a que las SCBs que SIEMPRE recomendaron compra, ahora salgan a decir que vendan "porKe Hez Ke Ce KeDa Cin LiKideS"

La @bvcColombia), es el mercado MÁS INEFICIENTE DEL MUNDO, producto de la falta de conocimiento de los jugadores. Vale la pena introducir el concepto de La navaja de Hanlon: "No atribuir a la maldad lo que puede ser explicado por la incompetencia"
jfzuluaga.com/la-navaja-de-h…

Para ir terminando, en Colombia NO hay competencia, las SCBs tienen, como dijo un amigo, "un monopolio de incompetencia". Su preocupación es el riesgo de "benchmark" y por eso sus resultados son PERVERSOS (similares a los del Colcap)

https://twitter.com/CharlieMunger00/status/1306358581223014400

Los INCENTIVOS no están alineados: para las SCBs es la comisión, pero no un % de la rentabilidad/pérdida de sus clientes. Yo veo este video, y pienso en las emisiones de @Avianca, #PFCarpak, #CLH; en #PREC a $60k, #Sura a $44k y #Eco a $5000. 😉 FIN