O IPCA fechou 2020 em 4,52%, ante meta de 4,0%. Em agosto, quando reduziu a Selic para 2,0%, o BC projetava IPCA de 1,9%, enquanto o Focus tinha 1,6%. O BC se dizia absolutamente tranquilo com a inflação e boa parte dos analistas assegurava que não haveria passthrough.
1/n
Num ano de contração acima de 4% do PIB e de distorção para baixo de preços administrados e serviços (como planos de saúde, educação, passagens aéreas, alimentação fora do domicílio, hotéis, serviços públicos etc.), parece que há algo de errado.
2/n
A taxa Selic muito abaixo da taxa de equilíbrio gerou desequilíbrio da taxa de câmbio. O real depreciou 30%, com performance relativa pior do que seus pares, mesmo com o BC tendo vendido cerca de US$ 60 bi em reservas e swaps cambiais.
3/n
A forte desvalorização cambial foi a principal causa da alta acima de 30% dos preços no atacado em 2020. Assim, aumento de custos, menor competição de importados e direcionamento de parte da produção para o exterior começaram a pressionar a inflação ao consumidor.
4/n
Não há super-hiato que anule os efeitos de uma maxidesvalorização cambial. Para combater os efeitos da pandemia, era necessária uma política monetária mais expansionista, mas houve exagero. O juro real no Brasil ficou mais negativo do que o da Suíça.
5/n
O fluxo financeiro contratado dos últimos dois anos foi negativo em US$ 113 bi. Ao mesmo tempo, os exportadores passar a reter recursos no exterior. Enquanto o superávit comercial foi de US$ 51 b em 2020, o fluxo comercial contratado alcançou apenas US$ 23 bi.
6/n
O problema com o real continua. Apesar da elevação recente dos preços das commodities e da melhoria dos termos de troca (vide preço do minério), o desempenho absoluto e relativo continua ruim.
7/n
Atribuir isso apenas ao quadro fiscal não ajuda muito. Um risco fiscal maior significa uma taxa neutra de juros mais elevada e, portanto, uma taxa Selic ainda mais fora do lugar. Além disso, a piora do quadro fiscal torna o balanço de riscos para a inflação mais assimétrico.
8/n
Não vejo ninguém defendendo choque de juros. Além disso, é mistura de arrogância com imaturidade chamar de "viúva do CDI" quem advoga um pouco mais cautela na condução da política monetária. Leniência agora pode significar uma taxa Selic terminal maior. Já vimos esse filme.
9/n
Considero que o BC deveria iniciar o processo de normalização monetária em março ou maio, o que deve aliviar, caso não ocorram mais surpresas fiscais negativas, as pressões no câmbio, na inclinação da curva de juros e no gerenciamento da dívida pública.
10/n
Com o BC agindo de forma tempestiva, o aperto monetário tende a ser moderado. Um juro real próximo a 1% seria ainda bastante baixo em termos históricos, estimulativo para a economia e mitigaria as distorções causadas pelo juro real negativo.
11/n
Trata-se apenas de iniciar um processo de normalização. O IPCA de janeiro deve ser mais baixo, mas isso decorre da mudança da bandeira tarifária de energia, sem contar que a Petrobras está represando os preços dos combustíveis (ontem, a defasagem da gasolina superava 15%).
12/n
Vale lembrar que não há espaço para populismo fiscal. Nesse caso, o aperto monetário teria que ser bem maior. O mais preocupante é que não vemos reformas e medidas voltadas para o aumento de produtividade, o que nos condena a indicadores econômicos e sociais medíocres.
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