Les traigo esta #GraficaDelDia que me quedó bien telere, con todo respeto. Voy a ir explicando conforme me permita el tiempo cuales son las implicaciones de lo que quiero expresar aquí, atentos (1/n) 
https://twitter.com/lasmuchedumbres/status/1578070349903806475
El área azul representa los saldos *diarios* de las Reservas Monetarias Internacionales del BANGUAT, en millones de quetzales. Gran recurso poder tener datos de alta frecuencia como éste.
Primer anotación conceptual elemental. ¿Cómo cambian los saldos de las reservas monetarias día con día? Esencialmente hay dos fuentes de variación:
- Operaciones cambiarias (influenciadas macroeconómicamente por la cuenta corriente)
- Revaluaciones del portafolio
- Operaciones cambiarias (influenciadas macroeconómicamente por la cuenta corriente)
- Revaluaciones del portafolio
Es decir:
Operaciones cambiarias + revaluación de portafolio = variaciones diarias en el saldo de reservas internacionales
Operaciones cambiarias + revaluación de portafolio = variaciones diarias en el saldo de reservas internacionales
Lo que implica que:
Saldo inicial de reservas internacionales + variación diaria en el saldo de reservas internacionales = saldo final de reservas internacionales
Saldo inicial de reservas internacionales + variación diaria en el saldo de reservas internacionales = saldo final de reservas internacionales
¿Por qué se habla de una revaluación de portafolio? Porque la mayoría de las reservas que acumula el BANGUAT se invierten en activos financieros de alta liquidez como deuda del gobierno de EEUU. Es poco lo que el banco tiene en efectivo.
Entonces cuando los activos financieros del banco cambian de valor, cambia el valor de *mercado* de las reservas del banco. Esto significa revaluación del portafolio.
Ok, ¿y que tiene que ver el rendimiento del benchmark del bono de 10 años de EEUU que puse en la gráfica con las reservas del banco?
A falta de conocer la composición exacta de los portafolios del Tramo de Inversión, hay que usar alguna aproximación para estimar los cambios del valor del portafolio respecto a los cambios de las tasas de interés del mercado.
Entonces ese benchmark amigas y amigos, sanciono yo, es el bono de 10 años de EEUU. Se encuentra en el medio de la curva de plazos y es la tasa libre de riesgo de referencia a nivel mundial.
Ya que si supiéramos la composición exacta, podríamos estimar medidas como la Duración de Macaulay, que permite estimar la sensibilidad del valor de un portafolio respecto a cambios de la tasa de interés. Sería un análisis más fino pero en fin, me estoy desviando.
Bueno, como recordarán de sus cursos de finanzas, existe una relación inversa entre valor (precio) de un bono y su rendimiento. Cuando los rendimientos suben, quiere decir que el valor del bono está bajando, y cuando bajan, es que el valor del bono sube.
Va, ahora imaginemos que las operaciones cambiarias son 0, que no hay operaciones cambiarias. Entonces el saldo de las reservas internacionales sería en *su totalidad* definido por el valor del portafolio de inversiones.
Entonces si me siguen, sabemos que cuando suben los rendimientos de los bonos, baja su valor, y que el valor de las reservas depende del valor de los bonos. Esto implica que cuando suben los rendimientos, baja el valor de las reservas del BANGUAT SI NO HAY OPERACIONES CAMBIARIAS.
Pero sabemos que esto no es así. El BANGUAT interviene en el mercado cambiario. Y lo hace a través de tres instrumentos:
- Regla de participación cambiaria
- Compra/venta de depósitos a plazo en dólares
- Y un mecanismo extraordinario de acumulación de reservas internacionales
- Regla de participación cambiaria
- Compra/venta de depósitos a plazo en dólares
- Y un mecanismo extraordinario de acumulación de reservas internacionales
[Tengo mi opinión particular sobre el ámbito, justificación y efectividad de estos instrumentos, pero evitaré pronunciarme al respecto para mantener esto factual, en la medida de lo humanamente posible]
Ok, entonces cuando el valor de las inversiones del BANGUAT va disminuyendo, la *única* forma de que el saldo total (el valor total de las reservas) suba o se mantenga, es si las operaciones cambiarias compensan las pérdidas de las inversiones.
Cuando digo pérdidas aquí, son pérdidas no realizadas, pérdidas que solo se registran definitivamente si el Banco liquidara (vender) sus activos para hacerlos cash. Una cosa que no entiende con dolo un loquito boomer que empezó un mega ciclo de fake news entorno a esto hace meses
De vuelta a la gráfica. Si me siguen, a este punto entenderán que cuando el rendimiento del bono de EEUU sube, el saldo de las reservas del Banguat tiene que bajar si, otra vez, no hay operaciones cambiarias. ¿Pero que ha pasado en 2021 e primera mitad de 2022?
Bueno, hasta junio de 2022, los rendimientos han subido y sorpresivamente (o no) los saldos de reservas han crecido o se han mantenido estables. ¿Qué pasaba hasta junio de 2022?
Así es, la respuesta siempre son remesas. Si entendemos que el Banguat tiene como objetivo tener un tipo de cambio nominalmente cuasi-fijo porque sirve como anclaje de expectativas inflacionarias estables, la forma de sacar el exceso de dólares por remesas es acumulando reservas.
Y cuando digo acumular reservas aquí, no estoy diciendo que el Banguat puede hacer lo que se le da la gana porque eso es paja también. Existen, otra vez, 3 formas que el Banguat puede intervenir, aprobadas por resoluciones de la Junta Monetaria.
Ninguno de los 3 mecanismos es 100% arbitrario, ya que existen procesos. La regla de participación es, ehm, una regla. Los montos de acumulación de reservas los aprueba el Comité de Ejecución del Banguat con alrededor de un año de anticipación.
Hay un mecanismo que podría ser arbitrario y que, según la resolución de la Junta Monetaria, puede usarse cuando haya "volatilidad inusual". ¿Saben cuantas veces se ha usado este mecanismo? Dos. Solo dos. Una para la crisis financiera, y otra para el Covid en marzo de 2020.
El punto es que el exceso de liquidez de dólares por remesas ha permitido al Banguat hacer sus intervenciones *institucionalmente definidas* para seguir teniendo saldos estables o crecientes. Esto, hasta mediados de este año.
Otra cosa. El absurdo comunicado de la Cámara de Comercio habla del mecanismo de acumulación de reservas como el gran responsable de movimientos recientes del tipo de cambio. Mucho que decir, pero, ¿saben cuanto representó de todo el volumen del mercado cambiario en H1 2021? ¡3%!
Ojalá me de el rant para hablar de todas las imprecisiones de ese comunicado. Un texto extremadamente desafortunado.
Una aclaración, en el tuit anterior quise decir "representó las compras netas del Banguat". No solo acumulación de reservas. Para aclarar.
Ahora viene lo interesante. En las últimas semanas, finalmente se ha visto ese efecto esperado donde los rendimientos suben y las reservas bajan, marcado aquí en rojo. Esto quiere decir que las operaciones cambiarias no han sido suficientes para mantener el saldo de las reservas.
No solo las operaciones cambiarias no han podido compensar las pérdidas del valor del portafolio, han sido insuficientes para estabilizar el GTQ, llevando a la subida que se ha visto en los últimos días. Pero nuevamente, el banguat tiene definidos los instrumentos que puede usar.
Breeeeeveee qlero. Ahora la razón. ¿Por qué ha subido tan rápido el tipo de cambio?
El agresivo fortalecimiento del dólar a nivel mundial por la política monetaria restrictiva de la Fed ha causado mini pánicos en mercados cambiarios a nivel internacional.
Y así sucesivamente. El punto es que a nivel mundial esta fuertísimo, a niveles no vistos en 20 años, y obviamente esto iba a ejercer presiones sobre el tipo de cambio en el país. Que los cambios sean relativamente bajos en Guatemala es por el régimen cambiario que existe.
Si el Banguat tuviese los mecanismos legales para intervenir y traer el tipo de cambio al ~Q7.70 usual, probablemente lo hubiese hecho. Lo de estos días no es problema de la acumulación de reservas, no es problema de las intervenciones cambiarias.
Aquí la voy a dejar por el momento.
Si hay audiencia sigo con lo del comunicado de la Cámara de Comercio.
Si hay audiencia sigo con lo del comunicado de la Cámara de Comercio.
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