Thread by @indexr5

Vad händer i SBB? 🧵

I takt med att låneräntorna blivit dyrare har SBB:s finansiella situation blivit alltmer prekär. SBB har sålt en stor mängd fastigheter i syfte att återbetala befintliga lån i takt med att de förfaller. Samtidigt har bolaget fortsatt betala stora utdelningar

trots en allt starkare kör att det går emot all ekonomisk logik. Många tyckare har ropat efter inställda utdelningar för att förbättra bolagets likviditet och soliditet. Men styrelsen och VD har upprepat att bolagets finanser alltjämt är ”starka”.

Igår meddelande så kreditvärderingsinstitutet S&P att SBB:s obligationer förlorar sin status som ”Investment Grade” (BBB-) och sänks till ”Junkbonds” (BB+). Varför spelar detta roll? Jo, av två skäl. Det ena är att många institutionella investerare (t.ex. pensionsfonder)

inte längre får lov att äga sådana ”högriskpapper”. Det är ett stort bakslag då det är en relativt likvid marknad. Det andra är att villkoren i befintliga låneavtal gör lånen dyrare när kreditvärdigheten sänkts. Som en konsekvens därav störtdyker aktiekurserna i SBBs aktier.

Igår kväll (måndag) meddelade styrelsen (äntligen?) att den aviserade emissionen av röstsvaga D-aktier ställs in då förutsättningar för genomförandet inte längre finns, och ii) att de redan beslutade utdelningarna till aktieägarna SKJUTS UPP till sista dagen före årsstämman 2024.

Bra! säger vissa. Äntligen! säger andra! Köp dippen! säger en tredje. Det finns dock en MASSIV 🐘 i rummet.

Genom att skjuta upp utdelningen har SBB bäddat sin säng med grus. Utdelningen (2,5 mdr kr) blir nu en skuld till aktieägarna som måste regleras senast i maj 2024. Problemet är att SBB:s kassaflöde från den löpande verksamheteten endast var 0,284 Mdr kr i Q1, och

sämre kommer det att bli i takt med att fastigheter avyttras och räntekostnaderna fortsätter stiga. Lägg därtill att kassaflödet från investeringsverksamheten (köp/sälj/renoveringar av fastigheter) var ‑1,93 mdr kr för samma period i Q1.

Att kassan nästan är tom leds i bevis av styrelsens beslut att skjuta på utbetalningstidpunkten för utdelningarna. För att läka likviditetsbristen kommer SBB behöva göra två saker nämligen en fire-sale av fastigheter och nyemission av röststarka B-aktier.

Fire-sale kan rädda bolaget från konkurs men kommer inte inte bidra till långsiktiga aktieägarvärden. Tvärtom, kommer bolagsvärdet urholkas en försäljning i taget. Det kommer leda till svidande förluster i resultaträkningen och SBB kommer inte längre vara det bolag det en gång

uppfattades som. Men det kan klara en konkurs OM försäljningarna kombineras med en nyemission av B-aktier. Nu till pudelns kärna. Genom att ställa in utdelningarna till aktieägarna har SBB gjort två saker: dels har de sagt "läget är verkligen illa” och de har kraftigt försämrat

sina chanser att genomföra en lyckad nyemission. Varför då? Jo, eftersom aktieägarna numera har en fordran på SBB om 2,5 mdr kr i obetald utdelning, ett belopp som riskerar att öka i takt med att Stam D-aktieägarna inte får sina i bolagsordningen utlovade 2 kr/aktie/år

(vilket också blir en skuld). 2,5 mdr kr av emissionslikviden skulle alltså användas oavkortat till att betala utdelning till gamla aktieägare. Vilka investerare vill stoppa in pengar i ett krisbolag under sådana premisser? - Den som får teckna MÅNGA aktier VÄLDIGT förmånligt.

Vi talar utspädning på 50 % (eller mer) för befintliga ägare. Som lök på laxen är det extremt sannolikt att storägaren Ilija Batljan, utan utdelningar till sitt ägarbolag, kommer att defaulta på sina krediter, med margin call och tvångsförsäljning till följd, vilket kommer pressa

ned aktien mot nya bottennivåer. Lök på laxen nr 2 är nyheten som publicerades idag (tisdag) att den norska förskolekoncernen Læringsverkstedet, som är största ägare av D-aktier, är säkrade med en kursgaranti om 31 kr per D-aktie!

Det är oklart om SBB är motpart, men det är troligt. Om så är fallet uppgår skillnaden mellan marknadsvärdet och garantibeloppet för D-aktien till cirka 1 miljard kronor, vilket även det ska finansieras genom nyemission. Värdet av en sådan emission för befintliga aktieägare är 0.

Bolaget är synnerligen misskött. Mycket pengar behöver skjutas till. Om du inte redan har sålt dina aktier, önskar jag dig lycka till.

Bolaget kan ha en framtid MEN fråga dig själv på vilka objektiva grunder du tror att dina aktier kommer att vara värda mer om ett år än de är idag. Slut.

#SBB $SBB #OMXS30