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スティーブン・ローチ氏（元モルガン・スタンレー首席エコノミスト）がFTに寄稿。

「中国はいつまで不均衡を抱えたまま、歴史と論理に逆らい続けられるのか？」と鋭く問いかけており

中国の規模は世界経済がその不均衡を吸収しきれない水準に達しつつある。

(※)長文になります

まとめ

スティーブン・ローチ氏は、FT紙に寄稿した記事の中で、中国の「生産者モデル」について重大な疑問を投げかけている。

同氏は、中国が投資と輸出に依存していることが、消費の低迷、債務の蓄積、そして世界経済の低迷を悪化させる貿易黒字につながっていると指摘する。

スティーブン・ローチ氏は、長年、グローバリゼーション、中国経済、国際資本フローを研究し、世界的な不均衡に注目し、特に米国の高消費・低貯蓄モデルと、成長を投資と輸出に過度に依存する中国の生産者主導型モデルを批判してきた。

彼は、中国が長年にわたり投資、製造業、輸出に依存してきた結果、消費比率が低く、債務が増加し、資源配分が誤っていると考えており、住民所得の増加、消費能力の強化、構造改革の推進を通じて変革する必要があると主張している。

また彼は、中国が強力な製造能力、技術進歩の可能性、そして政策調整の余地を持っていることを繰り返し指摘し、米国による対中貿易保護主義を批判してきた。彼は、トランプ政権の対中貿易戦争を批判した数少ないアメリカ人経済学者の一人である。

10年前、スティーブン・ローチは中国の経済発展の見通しについて楽観的な見方をしていた。

だがコロナ・パンデミックの前後で彼の見解は変化し始め、現在では、中国経済に対する彼の見解は、非常に明確に持続不可能を述べ、率直に構造改革を推奨している。

⑴ スティーブン・ローチが中国の生産者モデルについて提起した根本的な疑問：この状態はどれくらい続くのか？

ローチ氏は中国経済が深刻な構造的不均衡に直面しており、不動産、インフラ、輸出に依存して成長を維持することは持続不可能であると述べ

歴史的経験から、長期にわたる内外の不均衡は、成長の鈍化、金融調整、あるいは政策改革によって最終的には是正されることが分かると強調している。

同氏は、現代中国の経済成長は歴史と論理に反し、はるかに長く続くと信じる人々がいると指摘する。

しかし、ウォール街がすぐに悟ったように、過去は常に約束が破られる時代だった。中国が持続不可能な経済不均衡に直面するにつれ、このことがついに現実となるかもしれない。

最新の統計は、問題の深刻さを物語っている。2026年第2四半期の中国経済成長率は4.3%と、数か月前に設定された中程度の目標である4.5%～5%の下限を下回っただけでなく、広大な経済構造の中に理解しがたい二項対立が生じている。

同氏は、2026年上半期において、中国経済にとって唯一意味のある力強い需要源は輸出であり、6月の輸出は前年同月比27%増、上半期全体では13%超の伸びを記録したと考えている。

対照的に、同時期の中国小売売上高はわずか6月が1%増、上半期全体では1.3%増と小幅な伸びにとどまり、固定投資は上半期で5.7%減少した。

中国経済全体の成長は、国内需要と投資の低迷によって明らかに押し下げられた。

(※) 固定資産投資の2026年入り後の動き

中国国内の経済低迷は、外部需要の堅調さによって部分的に相殺されたものの（鉱工業生産は前年比5.3％増加）、停滞する消費経済と力強い生産経済との対比は際立っている。

同氏の提言は、中国における所得と富の不平等を是正するための共通繁栄の目標設定、日本型の生産性低下を回避するための供給側構造改革の推進、不動産セクターの深刻な危機に対処するための債務削減キャンペーンの開始など、いくつかの主要な国内政策イニシアチブを促した。

⑵ だが、中国の政策立案者は消費問題に対して口先だけの支持しか示さず、具体的な対策をほとんど講じないのか？

(※) 補助金効果の減衰を示す例（家電などの売上）

スティーブン・ローチ氏は2007年以来、中国の消費水準の低さを批判し続けている。彼は、長年にわたり中国の政策立案者たちは消費に対して口先だけの支援しか行っておらず、消費政策の実施は依然として不十分だと考えている。

(※) 中国消費者信頼感指数の長期推移、2022年以降、低水準で横ばい

特に、医療や年金といった社会保障制度の改革、そして国民所得における個人所得の増加に向けた改革が欠如していることを問題視している。これらの改革が実施されていれば、過剰な家計の貯蓄を減らし、裁量的な消費需要を高めることができたはずだ。

スティーブン・ローチ氏によると、中国国内では、GDPに占める消費の割合が低いのは、投資と輸出の急増によって不均衡なほど支えられてきており、これまでの飛躍的発展モデルに起因する算術的な不均衡によるものだと述べている。

(※) 中国は「高投資・低消費」の極端な位置にある

一方で投資の定義を見直し、人的・社会的改善への投資を含めるべきだと主張する意見も出てきているものの

だが中国の政策担当者は、投資主導型の中国経済成長、つまり生産者モデルの本質は、何らかの形で継続されるべきだという結論に至っている

これは現在の中国経済の中核的な視点と完全に一致している。中国政府は、人工知能、グリーンテクノロジー、電気自動車、その他の先端製造業などの分野における「新たな高品質生産性」を重視することで、中国の生活水準と競争力を向上させる戦略を支持している。

スティーブン・ローチは、中国が生産者モデルに強く依存していることは、中国の経済モデルの試練であるだけでなく、世界経済の将来をも試すものだと考えている。

中国の生産者経済モデルが深刻な経済不均衡を引き起こしているという点が、内部的な課題となっている。これは、このモデルが経済成長を達成できないからではなく、債務と資本のミスマッチがますます深刻化することによって経済成長を実現しているためである。

この重商主義は、持続不可能な経済不均衡という形でますます顕著になり、最終的には生産者経済モデルにとって深刻な障害となるだろう。

この課題は、中国が輸出入の不均衡を通じて国内需要を上回る製品が世界に過剰な負担をかけ、世界をますます対立的な方向へと押し進めるという点にある。

したがって、輸出に頼って供給過剰を解消しようとするモデルは持続不可能である。

⑶ 中国の国内需要の不足を輸出で補うというモデルを維持することが難しいのはなぜか？

(※)中国の輸出急伸2026年初頭までのグラフ

中国国内需要が弱まり、減少が続く中、生産者モデルは供給過剰を招くものであり、余剰製品は補助金、税還付、人民元の過小評価を通じて、最終的には海外市場に溢れ出すだろう。

したがって、中国は生産者経済への強固な支援による外部効果から、強い外部からの反発に直面することになる。

なぜなら、他国と中国との間の貿易赤字の拡大は、製造業と雇用を蝕むだけでなく、遅かれ早かれ国際収支の深刻な不均衡と通貨の崩壊につながるからである。

この見通しがますます現実味を帯びるにつれ、他国による保護主義的な行動は激化するだろう。既に行動を起こしている米国だけでなく、現在行動を起こしている欧州、そして将来行動を起こすであろうグローバル・サウス諸国においても同様である。

世界と中国の製造業との対立は、まだ初期段階にあるが、米国は既に包括的な関税を課しているが、

「チャイナショック2.0」は実際には欧州やその他の新興国・中堅国にとっての危機であり、これらの国々は自国の工業化と知識基盤への直接的な脅威を感じている、という声明が公に発表されている。

現実には、これらの国々は中国の産業・商業政策によってもたらされる輸入の増加を受け入れるか、貿易保護主義を開始するかのどちらかを選択しなければならない。

(※)欧州の中核国であるドイツが「チャイナショック2.0」の主戦場になっている

一部の欧州諸国は現在、中国を敵に回すことをためらい、曖昧な経済・政治関係を維持しているが、貿易赤字が拡大し、国際収支が悪化するにつれて、この流れは止められない。これは誰にとっても悪いことだが、他に何ができるだろうか？

これにはもっともな理由がある。中国はすでに世界の製造業の付加価値の約30％を占めている。国連のデータによると、米国、欧州、そしてグローバル・サウス諸国が対策を講じなければ、この割合は2030年までに45％に上昇する可能性がある。

これは第二次世界大戦後の米国における世界の製造業のピーク時の割合に匹敵する。

しかし、今日の中国は初期の工業大国とは大きく異なる。それらの経済は強力な国内消費の支持を得ており、輸出比率は中国の現在の水準よりもはるかに低く、貿易赤字もそれほど不均衡ではなかった。

スティーブン・ローチは、2008年から2009年の金融危機において、経済不均衡の拡大が米国経済および世界経済を麻痺させたと結論付けている。

こうした不均衡は、中国でも同様の事態を引き起こす可能性がある。

中国の生産者モデルが生み出す深刻な不均衡は、どれくらい続くのだろうか。ローチは「それほど長くは続かない」と結論づけている。

中国が外部圧力に対応する過程で、為替政策や産業政策への依存を強め、かえって不均衡を深刻化させる悪循環に陥る可能性が高いからだ。

以上になります。
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#中国経済 #チャイナショック #生産者モデル #スティーブンローチ

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