Thread by @bensabaugcap

#ConfinementUtile : Je reprends la suite de mon explication sur la structure de prix à terme sur les marchés de matières premières. Hier, nous avons vu la notion de #contango . Pour ceux qui l'auraient raté c'est ici
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https://twitter.com/bensabaugcap/status/1241326035226017794?s=19

Nous allons aujourd'hui parler de la Backwardation. Mais avant cela, qq précisions s'imposent...
Nous avons donc vu hier que
Prix à terme= prix comptant + Gf + coût de stockage
En temps normal, le prix à terme est donc > prix comptant.
Dans notre exemple...

Le prix comptant était de 22$ et le prix à 1 an était de 31$. Chaque jour qui passe, la durée de stockage restante diminue, et la durée du placement financier diminue elle aussi. Donc le prix à terme converge tous les jours un peu plus vers le prix comptant...

Autrement dit si, dans un an, le prix comptant n'a pas bougé et vaut toujours 22$, vu que vous ne pouvez plus placer votre argent et qu'il n'y a plus à stocker la marchandise (vous prenez livraison). Vous avez perdu 31$-22$=9$.
Ce qu'il faut bien comprendre, c'est que...

C'est normalement le prix à terme qui converge vers le prix comptant.
Maintenant qu'on a vu ce point, passons à notre sujet du jour : la Backwardation.
Il arrive que, à certains moments, on vienne à manquer d'une matière première. Dans cette situation, le marché à terme...

Va se modifier.
On peut voir ça de plsrs façons :
La 1ère c'est que l'approvisionnement en matière première devenant difficile, certains acheteurs sont prêts à payer une prime pour être sûrs d'avoir tout de suite la marchandise. Ils se fichent du coût de stockage, i's veulent...

La marchandise coûte que coûte ! Le prix comptant monte alors et peut même se retrouver au-dessus du prix comptant.
La 2ème façon de voir, c'est que le marché est tellement tendu qu'il envoie un message aux producteurs : le prix aujourd'hui est supérieur au prix demain...

Vous avez donc intérêt à vendre le plus vite possible si vous voulez maximiser votre gain. On s'assure alors qu'un Max de marchandise arrive le plus vite possible sur le marché !
Enfin, 3ème façon de voir les choses : le marché envoie un message aux acheteurs...

Si les prix à terme sont moins élevés que les prix comptant, c'est comme si le marché disait aux acheteurs :"le marché est tendu. Pour le soulager, on vous propose qqch: si vous acceptez de reporter votre achat à plus tard, on est prêts à vous vendre la marchandise moins chère !"

Créant ainsi une incitation à reporter des achats, ce qui permettra de rééquilibrer le marché.
C'est particulièrement efficace sur les acheteurs, car celui qui est prêt à reporter son achat est ainsi sûr de réaliser un gain financier ! On appelle ça le "convenience yield"

Prenons un exemple : le prix comptant du palladium est aujourd'hui de 1500$ environ. Admettons que le prix à 3 mois à 3 mois soit de 1455$. On est donc en Backwardation ( le prix à terme est < au prix comptant). Si j'achète à terme et que le prix comptant ne bouge pas...

D'ici l'échéance, j'aurai donc acheté 1455$ qqch qui vaut à présent 1500$. J'aurai donc une performance de 3℅ (45$/1500$), alors que la performance du palladium est de 0℅. On a donc u' convenience yield de 3℅ pour avoir remporté notre achat.

Le Backwardation est donc un état de la structure de prix à terme où le prix comptant est > au prix à terme. Il permet normalement à l'investisseur qui achète à terme de s'assurer un rendement en plus de la performance du sous-jacent. On appelle ce gain le convenience yield !

J'attire votre attention sur le fait que, comme pour le contango, c'est un peu le double effet kiss cool (les anciens comprendront) : comme la Backwardation apparait generalement quand le marché est en tension, elle apparaît donc quand les prix ont tendance à monter!

Donc on gagne à la fois sur le sous-jacent ET sur le convenience yield ! C'est exactement l'inverse que dans le cas du contango (surproduction donc baisse + coût de stockage)...

Voilà, vous avez l'essentiel. Toutefois, si ça s'arrêtait là, ce serait trop simple... Il existe en effet un cas spécifique de Backwardation. On le retrouve surtout sur les matières premières agricoles.
Pkoi? Pcq ces matières sont replantées régulièrement à chaque saison!

En conséquence, à chaque récolte il y a d'un seul coup une grosse quantité de matière première qui est disponible.
Prenons par exemple le marché du blé. Il est très fréquent que les échéances de l'été soient plus chères que les échéances de l'automne. 2 raisons à cela...

D'abord, on arrive à la fin de la saison et les stocks sont donc moins remplis. Il y a donc un peu de tension sur les qtés dispo.
Ensuite et surtout, on sait que la nouvelle récolte va arriver et qu'on aura donc plein de blé sur le marché. Ça justifie donc un prix moins élevé...

Le prix à terme est donc bien ici < au prix comptant, on est en Backwardation. Mais c'est ici lié à la future abondance de la marchandise.
Ce n'est donc pas lié à un manque de marchandise.
Et c'est dans ce cas non pas le prix à terme qui va converger vers le prix comptant...

Mais le prix comptant qui va brusquement chuter pour rejoindre le prix à terme une fois la nouvelle récolte arrivée. Il ny a donc pas, dans ce cas là de convenience yield, pas de rendement financier à en tirer.
Voilà, on arrive au bout de ce thread qui, je l'espère, vous aura...

Intéressé !
En résumé, quand on investit sur les matières premières, il faut être vigilant et tenir compte de la structure à terme. Contango (coût)? Backwardation sur un changement de saison agricole (pas de rendement) ou sur une matière en tension (convenience yield, rendement)

Suis-je sur une matière où la structure à terme est stable et peu coûteuse (essentiellement les métaux précieux) ou instable et potentiellement coûteuse ?Par exemple, sur le gaz, le coût de stockage est très souvent prohibitif (volatil et explosif).
Je vous dis à bientôt pour...

@threadreaderapp unroll