Thread by @MatiasSurt

DEUDA Y FUGA
Hay un relato dando vueltas, más o menos así: «durante 2016-2019 el gobierno tomó deuda en dólares con el único fin de pasar esos recursos a manos privadas y que estos los “fuguen”. No se hizo nada con la deuda, entró y salió. No benefició a nadie, es ilegítima»

Más allá de la apariencia que tiene este relato como "justificación política" por si las negociaciones salen mal y no salimos del default... ¿Cuáles son todos los errores que tiene este argumento? 👇

La deuda es consecuencia del déficit fiscal. Los países se endeudan para cubrir el excedente del gasto que no llega a ser cubierto con los ingresos normales del gobierno (impuestos en su mayoría). Así que, para arrancar, si no queremos deuda no tengamos déficit.

El gobierno toma deuda en dólares, pero como la mayor parte de su déficit es resultado de gastos en pesos (salarios, jubilaciones, AUH, obras públicas), debe cambiar esos dólares por pesos en el mercado cambiario.

Si el Estado se desprende de dólares para obtener pesos, entonces necesariamente el sector privado está dándole esos pesos y se queda con los dólares. O bien el gobierno se los vende al BCRA que le da pesos y guarda esos dólares en las Reservas.

Luego, el sector privado puede querer comprar dólares y el BCRA puede venderle esas reservas que acumuló. O sea que el BCRA estaría actuando como un intermediario temporal entre la deuda del Tesoro y el sector privado.

En fin, sea como sea, los recursos de la deuda NO DESAPARECEN. Pasan de dólares a pesos. ¿Y qué hace el gobierno con esos pesos (que son los dólares de la deuda convertidos a pesos)? Los gasta, cubriendo el déficit, en distintas cosas.

Es decir, que la deuda ESTA TODA EN ALGÚN LUGAR, no desaparece: o fue a parar al salario de un empleado público, o al bolsillo de un jubilado, o se pagó intereses de deuda tomada anteriormente, o está en un aeropuerto nuevo, en una ruta reparada o en la AUH de algún beneficiario.

En realidad, está un poco en todo eso.
La pregunta que surge es: ¿por qué entonces si el gobierno tiene que gastar en pesos no se endeuda directamente en pesos? Fundamentalmente eso no pasa porque el sistema financiero local en pesos es mínimo, de los más chicos del mundo.

Si el gobierno cubriera todo su déficit con deuda del sistema financiero en pesos local, no quedaría casi nada para que funcione el sector privado. Casi que no habría fondos ni para que las pymes descuenten un cheque.

Aclarado esto, entonces, a lo que llaman “fuga” no es más que lo que se conoce como “formación de activos externos (FAE)”. Es decir: un activo en pesos que se convierte en un activo en dólares mediante una operación cambiaria.

¿Quiénes y para qué forman activos externos? Personas y empresas, para ahorrar y guardarlos en su casa, depositarlos en su cuenta del banco o transferirlo a cuentas propias en el exterior. A todo esto, se llama erróneamente “fuga”.

Entre 2016 y agosto 2019 los depósitos en dólares en los bancos crecieron en 13.000M de dólares. Esos dólares, que compró el sector privado y los depositó en su banco, fueron usados, por ejemplo, para darle préstamos a los exportadores para aumentar exportaciones.

Según este relato, esos depósitos que financiaron el crecimiento de las exportaciones ¡son fuga!

¿Es la FAE un problema más preocupante en Argentina que en otros países del mundo? Sí, porque la falta de credibilidad que tienen los argentinos sobre su moneda es de las más grandes del mundo. ¿Alguien conoce mucha gente que ahorre en pesos?

Nadie ahorra en pesos por cuestiones de largo y de corto plazo. Porque durante décadas y décadas quienes ahorraron en pesos, en realidad desahorraron: sus ahorros perdieron valor por confiscaciones, hiperinflación, tasas de interés reales negativas, etc.

Por eso la FAE no es algo nuevo en Argentina. Incluso, sin ir más lejos, durante el primer período de gobierno de Cristina Fernández la formación de activos externos en relación al tamaño de la economía argentina fue mayor que durante el período de gobierno de Macri: 18% vs 16,3%

70.917M de dólares equivalentes al 18%PBI promedio del período vs. 88.376M de dólares equivalentes al 16,4%PBI promedio. Se podría decir que en el primer gobierno de CFK personas y empresas fugaron una mayor parte de lo que producimos anualmente que durante el gobierno de Macri.

Para ir terminando, si bien es cierto que la FAE es un fenómeno de larga data en Argentina hay eventos concretos que pueden aumentarla. En el año 2006, por ejemplo, la FAE fue de apenas 1,3% del PBI...

pero aumentó rápidamente desde el segundo trimestre del 2007 y terminó siendo de 3,1% PBI en 2007 y 6,7% del PBI en 2008 (el número más alto de las últimas décadas). ¿Qué fue lo que desató este aumento de la FAE?

Al intervenir el INDEC, los bonos en pesos atados al CER perdieron cualquier interés por parte de los ahorristas (un default encubierto), sumado a que las tasas de los bancos empezaron a ser fuertemente negativas comparadas a una inflación que saltó del 10% al 30% en pocos meses.

Es decir que, más allá de la “cultura de formación de activos externos” que tenemos los argentinos, a partir de 2007 hicimos todo para incrementar las “ganas de fugar” de los argentinos: intervención del INDEC, aumento del déficit fiscal, tasas negativas…

Por último, un dato de color. Si el gob nacional tomó deuda solo para que privados la fuguen, ¿qué pasó con las 14 provincias (10 gobernadas por peronismo) q también se endeudaron en dólares y los cambiaron por pesos para cubrir déficit?¿Son “fugadores” los gobernadores también?

Si queremos reducir la FAE, dejemos los relatos de lado y reconstruyamos una moneda. Para eso necesitamos años, décadas, de macroeconomía ordenada y seguridad jurídica.