Thread by @omfirpo

A Vale divulgou ontem que irá distribuir dividendos aos acionistas, no valor de R$ 2,17 (e mais várias casas decimais), dos quais R$ 0,71 correspondem aos resultados do 1T2021, e R$ 1,46 se refere a reservas de lucros constantes no balanço de dezembro de 2020.

Interessante notar que no 1T2021 a Vale teve um lucro por ação de US$ 1,08, o que, pelo câmbio de hoje, seria algo próximo a R$ 5,47 por ação. Distribuindo apenas R$ 0,71 referentes a esse resultado, a VALE está retendo R$ 4,76 dos lucros por ação, um payout de 13%.

Em abril de 2021, a VALE já havia efetuado o pagamento de dividendos no valor de R$ 4,26 por ação. Somados aos dividendos anunciados, teríamos o pagamento de dividendos totais de R$ 6,43 apenas no primeiro trimestre de 2021. Pelo valor da ação hoje, seria um yeld próximo a 5,91%

As ações da empresa atingiram o patamar de R$ 118,xx em meados de maio, e desde então vem caindo com base na flutuação dos preços de minério de ferro (será?) e das especulações quanto a duração do ciclo das comodities.

Existe um antigo adágio de que ações de comodities se compra com múltiplos altos, e devem ser vendidas quando estão com os múltiplos baixos.

Pode parecer estranho, mas quando as ações cíclicas estão com múltiplos altos (altos Preço/Lucro, altos EV/EBITDA), elas estariam na pior fase do setor, sendo este o ponto ótimo para compra uma vez que a regressão à média levaria a commodity a preços mais altos.

Ao contrário, quando os múltiplos estão baixos (baixo preço por lucro), seria hora de vender, pois o preço da commodity deverá cair, regressando à média.

Parece que esta tem sido a visão do mercado para a VALE já há algum tempo. Muito embora o preço do minério esteja por volta dos US$ 220,00, o preço das ações da Vale não acompanhou o movimento na mesma proporção.

É como se todos dissessem “ok, o minério está alto, a Vale está ganhando muito dinheiro, mas isso não vai durar. Todos sabem disso”.

Se “todos sabem”, podemos dizer que existe um consenso do mercado de que a Vale não merece custar mais do que suas ações estão custando hoje. Será? Talvez. Todos gostam de ser contrarians, não é mesmo? Então uma boa tese contrarian seria a VALE3 vale mais. Perdão p/ trocadilho

Acontece que esse consenso já está aí há algum tempo, impediu que as ações subissem ainda mais, frente a escalada do minério. Já se vão alguns meses em que todos veem o minério se manter acima dos duzentos dólares, esperando pela derrocada inevitável. Mas isso ainda não aconteceu

Uma análise do fluxo de caixa da Vale mostra o poder de geração de caixa da empresa enquanto o minério está nesse patamar. Em comparação ao 1T2020, a VALE gerou caixa operacional 4,16x maior neste 1T2021.

Em outras ocasiões, a forte geração de caixa da VALE3 coincidia com enorme queima de caixa em investimentos, os quais eram necessários(?) para aumento de produção, novos negócios, etc. Com isso a empresa reinvestia o capital, se endividava, abria novas frentes de negócios (ruins)

A remuneração dos sócios restava prejudicada. Mas isso não está acontecendo agora. A VALE não está investindo em novos projetos, e não está aumentando a sua capacidade de produção.

Sem aumento da capacidade de produção (o que as principais concorrentes também não estão fazendo), há reduzido risco de o preço do minério baixar por excesso de oferta. Resta o risco claro de a China deixar de consumir minério de ferro, causando um choque na demanda.

No entanto, muito embora todos aguardem uma derrocada no consumo (pelos preços das ações), não existem dados corroborando esse arrefecimento. Enquanto isso, o que a VALE está fazendo? Pagando os acionistas.

Além de remunerar os acionistas através do pagamento de dividendos, a VALE está com programa de recompra de ações aberto, podendo comprar algo próximo a 5% das ações da empresa, e cancelá-las.

Isso significa que cada ação detida por um acionista irá representar um pouco mais do capital da social da empresa, e receberá uma parcela maior dos dividendos futuros:

A VALE não irá crescer. Ela não investe para isso, nem tem projetos abertos. Ao que parece, o mercado se nega a dar o crédito à empresa, através do aumento do preço das ações. Então, afinal, onde o acionista poderia ganhar dinheiro? Justamente do pagamento dos dividendos.

A maior vantagem da VALE é a de ser uma das produtoras de menor custo, além de ter um minério de ferro de elevada qualidade. Isso significa que a empresa aceita muito desaforo, sendo lucrativa mesmo com uma queda acentuada no preço do minério de ferro.

O preço das ações já não representa o atual preço do minério de ferro. As ações da VALE estão precificadas como se, na verdade, o minério já tivesse caído.

Segundo relatório do BTG, o qual recomendo a leitura, o preço atual das ações da Vale sugere que o minério de ferro estivesse sendo comercializado a US$ 88 a tonelada.

No mesmo relatório do BTG, há a demonstração do efeito brutal que a manutenção do preço do minério de ferro acarreta na geração de caixa da VALE a cada mês: ela gera caixa livre no equivalente a 3% do seu valor de mercado atual.

Mas qual o risco? Bom, o risco é estar completamente errado e as ações estarem precificadas corretamente, ou até mesmo sofrerem redução na sua cotação nos próximos meses, com uma queda do minério de ferro (inevitável, segundo o consenso). Será?