Thread by @azizserin75

#CEMTS
1) 1970 yılında Bursa Organize Sanayi Bölgesi’nde 101 dönümlük arazi üzerine kurulan ÇEMTAŞ ın 100.975.680 TL olan sermayesinin %57,73 oranı halka açık bir şirket olan Bursa Çimento Fabrikası na ait olup, %42,27 si halka açıktır.

2) Otomotiv ve makine sanayilerine hizmet veren Çemtaş “Ark Ocaklı Vasıflı Çelik Üreticisi” konumunda olup, özel siparişlere göre çelik üretmektedir.
Denge çubuğu üretimi ile aynı zamanda otomotiv ana sanayi firmalarına da hizmet sağlamaktadır. 3000 m² kapalı alanda kurulmuş +

3) olan denge çubuğu üretim hattında 13 mm – 80 mm çap aralığında aksesuarlı ve aksesuarsız dolu tip denge çubuğu üretimi yapılabilmektedir. Denge çubuğu hattında otomasyon ağırlıklı yatırımlar devam etmektedir. +

4) FAALİYET GÖSTERİLEN SEKTÖR VE ÇEMTAŞ’IN SEKTÖR İÇİNDEKİ YERİ
Dünya’da demir çelik üretimi 2020 yılına göre 2021 yılında % 3,7 oranında artarak 1.951.000 ton olmuştur. Türkiye’de ise üç entegre tesis (ikisi yassı çelik olmak üzere) tamamı özel sektör olmak üzere ve yine +

5) tamamı % 100 hurdaya dayalı, 25 adet elektrik ark ocaklı çelik üretim tesisi bulunmaktadır. 2021 Yılında Türkiye çelik üretimi % 12,7 büyümüş ve Almanya’yı geçerek, dünya sıralamasında yedinci sıraya yerleşmiştir. Çemtaş’ın hitap ettiği otomotiv ihracatında sayıca +

6) artış % 2,2 iken dolar cinsinden % 15,2 artışla, yaklaşık toplam ihracat 30 milyar dolar olmuştur.

Türk çelik sektörü dünya çelik üretiminde % 2,1 payla yedinci sırada yer almaktadır ve Avrupa’da birinci sıradadır. Dünya çelik üretiminin % 55’ini tek başına gerçekleştiren +

7) Çin’in son dönemde iç piyasaya dönük olarak çalışması, son altı yılın en düşük ihracatını gerçekleştirmesine sebep olmuştur. Türkiye’nin ise bölgedeki çelik ihracatı artmıştır. Çelik sektöründe hem hammadde, hem de enerji olarak girdilerin büyük bir kısmı yurtdışına bağlı +

8) olduğundan, kurda bir dengenin sağlanması oldukça önemlidir.

Yeni yılın başında doğalgaz ve elektriğe yapılan zamlar, enerji kullanımı yoğun bir sektör olan demir-çelikte önemli bir maliyet artışı sağlayacaktır. +

9) ÇEMTAŞ’IN KONUMU VE ÜRETİM GÜCÜ
Çemtaş, demir çelik sektörü içinde hurdaya dayalı elektrik ark ocaklı tesisler arasında en düşük kapasiteye sahip olmasına rağmen hem sıvı çelik üreten ve hem de başta otomotiv sanayileri ve makine imalat için çok çeşitli ve vasıflı hadde ürünü+

10) sağlayan ender kuruluşlardan biridir. Büyümesini, daha çok fiili kapasite artırma şeklinde değil de, ürünlerde katma değer yaratma ve de kendi ürünlerini bizzat kullanarak daha da katma değerli ürünler yaparak gerçekleştirmektedir. +

11) Çemtaş 2021 yılında çelik üretimi, % 12,7 artmıştır. Ürün çeşitliliği ve üstün kalitesiyle başta otomotiv, makina imalat ve zirai alet sanayilerinin tüm ihtiyaçlarını hedef alan Çemtaş, 300’e yakın değişik çeşitlerde çelik üretmekte ve yaklaşık 1.000 değişik ebatta +

12) şekillendirme yapabilmektedir.

ÜRETİM ALANLARI
Çelikhane Üretimi
Başta haddehane kütük ihtiyacını karşılamayı amaç edinmiş olan çelikhane ünitesi, 2021 Yılında, 180.772 ton üretim gerçekleştirmiştir. 2020 Yılında gerçekleşen 160.398 tonluk üretim miktarına göre +

13) çelikhane üretimi % 12,7 oranında artmıştır.

Haddehane Üretimi
Haddehane ünitesi, 2021 Yılında 166.527 ton üretim gerçekleştirmiştir. 2020 Yılında gerçekleşen 149.167 tonluk üretim miktarına göre, haddehane üretimi % 11,6 oranında artmıştır. +

14) Denge Çubuğu üretiminde ise 2020 yılında 64.795 adet olan üretim sayısı %62 oranında artışla 2021 yılında 104.983 adete yükselmiştir.
Faaliyet raporunda 2021 yılını en iyi yıl olarak belirten şirket, aşılama sonrası normal hayata geçiş ve ertelenen talebin öne çekilmesiyle+

15) çelik fiyatlarında görmediğimiz seviyeleri gördük dedi. Vasıflı çelikte iç ve dış talepleri tam zamanında karşılayabildik. Otomotiv sanayiinde eğer çip krizi yaşanmasaydı, vasıflı çelik temin krizi yaşanabilirdi. 2022 yılına yönelik beklentilerimiz de talep yönünden benzer+

16) olacaktır düşüncesindeyiz. İçinde bulunduğumuz yılda elektrik ve doğalgaz fiyatlarının aşırı artması Çemtaş’ı da etkileyerek maliyetlerimizi çok arttıracak olsa da, karlılıkta yine çok iyi bir yıl yaşayacağımızı tahmin ediyoruz. +

17) 2022 yılı içindeki üretim ve satışlarda yaklaşık % 50’lik bir artış beklentisi ile denge çubuğunda çok iyi bir yıl geçirebileceğimizi söyleyebiliriz. Katma değerli ürün üretmek için yapılan ısıl işlem tesislerinde, 2022 yılı içinde tam kapasite ile çalışabilecek bir durumda+

18) olabileceğimizi düşünmekteyiz. 2022 yılına girerken, iç ve dış piyasada artan vasıflı çelik talebiyle karşılaşmaktayız. Kısaca, 2022 yılının enerji dar boğazının etkilerini ve fiyat artışını tam bilememekle birlikte, en kötüsü geçen yılın kadar olabileceğini tahmin ediyoruz+

19) ŞİRKETİN MALİ YAPISI
Şirketin toplam varlıkları 1.190.044.035 TL ile geçtiğimiz yıl sonuna göre %70 oranında artmıştır Toplam yükümlülükler ise 214.553.151 TL ile geçtiğimiz yıl sonuna göre %101 oranında artmıştır.
Öz kaynaklar ise 975.490.884 TL ile %65 oranında artmıştır+

20) Şirketin borçluluk oranı %18 ile oldukça makul bir orandadır. Şirketin kasasında 158,3 milyon TL nakit para vardır ve 300 milyon TL karşılığında net döviz pozisyonu bulunmaktadır, dolayısıyla şirket dövizin yükselmesinden de finansal gelir elde edebilmektedir. +

21) Şirketin mali yapısında şirketin faaliyetlerini olumsuz etkileyebilecek bir yapı bulunmamaktadır. Sadece yüksek miktarda stok tutma alışkanlığı nedeniyle stok devir süresi 100 günün üzerinde seyrediyor ve bu durum işletme sermayesini kısmen zayıflatıyor ve nakit döndürme +

22) süresi de buna paralel olarak uzuyor olarak görünüyor fakat bu durum yüksek enflasyonist dönem nedeniyle stoklarını satamadığı durumda şirketin stok karı üretmesine veya da bu stokları sattığı takdirde de daha yüksek kar marjı yakalamasına yardımcı olmaktadır. +

23) GELİR TABLOSU
Yurtiçi Satışlar
2021 Yılında 106.300 tonluk yurtiçi satışı gerçekleşmiş olup, 2020 yılında gerçekleşen toplam 95.325 tonluk satış miktarına göre yurtiçi satışlar miktarsal olarak % 11,5 oranında artmıştır. +

24)Yurtdışı Satışlar
2021 Yılında, 49.388 tonluk yurtdışı satışı gerçekleşmiştir. 2020 Yılında gerçekleşen 51.915 tonluk yurtdışı satış miktarına göre, yurtdışı satışlar miktarsal olaral % 4,9 oranında azalmıştır. 2021 Yılında miktar bazında yurtdışı satışların toplam satışlar +

25) içindeki payı % 31,72 olarak gerçekleşmiştir. 2020 Yılında, miktar bazında, yurtdışı satışların toplam satışlar içindeki payı 35,26
Şirketin satışları toplamda geçtiğimiz yıla göre %92 oranında artarken maliyetleri %65 artmıştır ve bu sayede brüt kar marjı +

26) geçtiğimiz yıl %18,1 iken 2021 sonunda %29,4 seviyesine yükselmiştir. Favök marjı ise 2020 yılında %14 iken 2021 sonunda %25,4 seviyesine yükselmiştir.
Hatırlanacağı gibi miktarsal üretim ve satış adetleri daha küçük oranlarda artmıştı, cironun bu denli yüksek artmasının +

27) yanında marjlarında artıyor olması şirketin rekabet üstünlüğüne sahip olduğu anlamına gelebilir, bu durum yüksek performanslı ciro ve karlılığın sürdürülebilir olabileceğine dair bir işarettir.

Karlılık demişken şirketin net kar rakamı 2020 sonunda 138,8 milyon TL iken +

28) 2021 sonunda 403,3 milyon lira olarak gerçekleşmiştir fakat bu devasa artışın tamam faaliyet karlılığı değildir, şirket yaklaşık 301 milyon TL karşılığı net döviz varlığına sahip olduğu için 2021 yılı sonunda kur farkı geliri elde etmiştir ve bu 403,3 milyon liralık net kar +

29) rakamının içerisinde 2021 son çeyreğinde 106,4 milyon lira ve yıl genelinde ise 125,4 milyon lira kur farkı geliri vardır.
Kur farkından kaynaklı finansal gelirler konusunda birkaç cümle sarf etmek istiyorum. Bilanço analizlerinde yıllardır ezberlenmiş olan finansal gelir +

30)veya giderleri pek önemsemeyin, bu tür gelişmeler geçicidir söylemi son bir iki yıldır çürüdü bence, artık bu ezberi bozmak gerektiğini düşünüyorum çünkü ne yazık ki ülkemizde devam eden yüksek enflasyon ve dolarizasyon nedeniyle net döviz fazlası olan şirketler bu kalemden+

31) düzenli gelir sağlamaya devam ediyorlar ve yine ne yazık ki bu durum devam edecek gibi ilerliyor, bu yüzden finansal gelirleri devamlılığı olmayan bir gelir gibi görmemek gerektiğini belirtmek istiyorum.

Tekrar şirketimize dönersek, kur farkı gelirinin kısmen de olsa +

32) 2022 ilk çeyrek döneminde de devam edebileceğini düşünebiliriz elbette.

Birçok şirkette olduğu gibi yılın son çeyreği Çemtaş’da da keskin değişimlerin yaşandığı çeyrek oldu. Maliyetlerin ve ürün satış fiyatlarının aşırı yükseldiği 2021 son çeyreğinde şirket; +

33) 495,2 milyon liralık satış yaptı

311,4 milyon lira maliyet ile %37,1 brüt kar marjı oluşturdu. (2021 geneli %29,4)

56,8 milyon lira favök ile %31,7 favök marjı oluşturmuştur. (2021 geneli %25,4)

Son çeyrekteki kur farkını düşünce 108,6 milyon lira net kar rakamı kalıyor

34) ve bu kur farkı gelirinden bağımsız olarak şirketin net kar marjı %22 seviyesine denk geliyor. (2021 genelinde %26,7)

NAKİT AKIŞLARI
2020 Yılı sonunda 67,5 milyon TL işletme faaliyetlerinden nakit akışı oluşurken 2021 sonunda 148.5 milyon TL nakit akışı oluşmuştur fakat +

35) bu rakamın 127 milyon lirası 2021 yılının son çeyreğinde gerçekleşmiştir. Şirketin ne yazık ki bu kalemde çok sağlıklı ve düzenli bir temposu bulunmamaktadır hatta bazı dönemlerde bu kalemde eksi yazdığı da görülebilir.

Yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit çıkışı +

36) 2020 yılında 37,4 milyon lira iken 2021 yılında 67,2 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Buradaki ana gider 61,8 milyon lira ile Maddi ve Maddi Olmayan Duran Varlıkların Alımından Kaynaklanan Nakit Çıkışlarıdır.

Finansman faaliyetlerinden nakit akışları 2020 yılında +

37) eksi 37,9 milyon lira iken 2021 yılında eksi 26,6 milyon lira olarak gerçekleşmiştir. Bu gider kaleminin içeriği, 8,8 milyon lira borç ödemelerine ilişkin giderler iken 17,8 milyon lirası ise temettü ödemesidir.

Nakit akışlarında sonuç olarak şirket 2021 yılı genelinde +

38) 86,7 milyon TL SNA oluşurken, 2021 yılı son çeyreğinde 111,8 milyon TL SNA oluşmuştur ve bu sayede bir önceki çeyrekte 46 milyon lira olan net nakit pozisyonu 158 milyon liraya yükselmiştir.
DEĞERLEME
Şirketin son çeyrekteki satış ve karlılık performansını detaylandırmıştım +

39) bunun sebebi, 2021 yılının en güçlü çeyreği oluşu ve aynı şartların 2022 yılında da devam ediyor oluşudur. Şirket, faaliyet raporunda yüksek enerji fiyatları nedeniyle maliyet baskısı olabileceğini ama buna karşılık güçlü talebin devam ettiğini ve özellikle denge çubuğunda+

40) %50 lik bir satış artışı beklediklerini belirtmişti. Buradan yola çıkarak 2022 sonu adına satış ve karlılık tahminleri oluşturacak olursam, 2021 son çeyreğinde oluşan yaklaşık 500 milyon liralık cironun enflasyon etkisiyle de olsa daha da artabileceğini düşünerek her +

41)çeyreğin %15 gibi bir oranda artabileceğini düşündüm, çünkü şirketin satış gücü yüksek ve yüksek talep beklentisi devam ediyor, ayrıca %60 gibi bir enflasyon olan ülkede vasatın üstündeki her şirketin bu ciro artışını sağlayabileceğini düşünüyorum. Bu mantıkla baz ciro +

42) rakamımız 500 milyon lira ise 2022 ilk çeyrek ciro rakamımız 575 milyon lira olabilir ve her çeyreğe %15 ilave edersek yılın sonunda 2.870.000.000 TL ciro rakamı oluşur.
Bu rakam 2021 yılına göre kabaca %90 oranında bir satış artışı anlamına gelmektedir. 2020 yılından +

42) 2021 yılına da bu orana yakın bir artış olmuştu.
Karlılık konusunda da şirketin oldukça iyimser beklentileri bulunmaktadır ama ben makul sayılabilecek bir yöntem ile son çeyrekte oluşan yüksek marjlar ile yıl genelinde oluşan daha makul oranların ortalamasını baz alacağım.+

43) Bu durumda 2021 son çeyreğinde %37 olan brüt kar marjının 2022 sonunda %30 olabileceğini hesapladım.

Favök marjında ise 2021 yılının son çeyreğindeki %31,7 olan oranın 2022 sonunda %25 olabileceğini hesapladım.

Net kar marjında ise 2020 yılı sonunda %17 ile çalışan +

44) şirketin net kar marjı 2021 sonunda %26 seviyesine yükselmiştir ama az önce belirttiğim gibi özellikle 2021 yılı son çeyreğinde önemli oranda kur farkı geliri elde etmişti ve bundan dolayı net kar rakamı ciddi oranda etkilenmişti, son çeyrekte oluşan bu yüksek kur farkı +

45) gelirini bir miktar törpülediğimde toplamda 2022 sonunda %20 net kar marjı olabileceğini hesapladım.

Bu beklentilerimle oluşabilecek kar rakamlarını tek tek hesaplayacağız fakat belirtmek istiyorum ki dövizdeki olası aşırı oynaklık, böyle dövize yüksek oranda bağımlı olan+

46) şirketlerin net kar rakamını da ciddi oranda değiştirebilir, bu yüzden bu tür şirketlerde favök rakamına ve favök çarpanlarına daha fazla önem atfetmek daha doğru olur kanısındayım.

Toparlarsam, beklentim olan ciro rakamını düz olarak 2.800.000.000 TL kabul edersem, +

47) 840 milyon lira brüt kar, 700 milyon lira favök ve yaklaşık 560 milyon lira kadar net kar olabileceğini hesap etmiş olurum.
Piyasa değeri/favök çarpanı 2020 yılı sonunda 14,10 ile biraz fazlaca yüksek oranda işlem görmüş, 2021 ilk çeyreğini 10,48 ve sonraki çeyrekleri ise +

48) sırası ile 6,34, eylül sonu 4,56 ve aralık sonu 4,91 kapatmıştır, 2021 yılının ilk çeyreğindeki aşırı yüksek oranı bir kanara koyarsak son üç çeyreğin ortalaması 5,27 dir. Bu çarpan oranının güncel rakamı ise 5,96 dır. +

49) Yani şirket şuan en son ürettiği favök rakamının 5,96 katı kadar piyasa değerinde işlem görüyor. Güncel rakam geçmiş dönemlerin ortalamasından daha yüksek bir seviyededir ve burada cevaplanması gereken soru 2022 sonunda oluşabilecek favök rakamının kaç katı kadar +

50) piyasa değeri olabileceğidir. Bu soruya cevap verirken şirketin gidişatını, yani ciro ve karlılık performansını, piyasanın iştahını, sektörel ortalamaları mutlaka göz önünde bulundurmak gerekir

Örnek olabilmesi için basit bir hesaplama yapalım, benim beklediğim favök rakamı+

51) 700 milyon lira olduğuna göre piyasa bu şirkete bu rakamın kaç katı kadar değer verir? Soru bu..! Şayet güncel çarpan oranı olan 5,96 yıl sonunda da geçerli olur derseniz 5,96 * 700 milyon lira dersek 4.172.000.000 tl piyasa değeri çıkıyor +

52) ve bu rakamı sermayeye bölersek 41,32 TL hisse fiyatı olur. Bu durumda 22,64 TL olan cari hisse fiyatının yıl sonundaki hedef rakamına göre %82 iskontolu olduğu ortaya çıkar ama tekrar belirtmek istiyorum bu rakam tamamen hayali bir hesaplamanın sonucudur. +

53) Deseniz ki yıl sonunda daha düşük çarpan ile işlem görür, ki gayet de mümkündür çünkü varsayımlarımızda kar marjlarının güncel oranlardan daha düşük olabileceğini düşünmüştük, mesela 5,00 PD/Favök ile işlem görürse 34,66 tl hisse fiyatı bulursunuz. +

54) Bu durumda hisse fiyatındaki iskonto oranı %53 lere düşer.
Derseniz ki, olur mu canım şirketin cirosu artıyor, kar marjları da artacak, nakit üretimi de son çeyrekte çok iyiydi, o zaman piyasa bu şirketi favök rakamının 7 katı ile fiyatlar derseniz +

55) 7 X 700 milyon = 4.900.000.000 / 100.975.680 = 48,52 TL hisse fiyatı bulursunuz.

Yıllık net kar rakamı ile olası hisse fiyatı hesaplayacak olursak. Beklediğim 560 milyon lira net kar rakamını ödenmiş sermaye rakamına bölersek, hisse başı kar rakamının 5,55 TL olduğu +

56) ortaya çıkar. 2021 sonunda bu rakam 3,99 liraydı. Beklediğim kar rakamı gerçekleşirse hisse başı kar rakamı yaklaşık olarak %39 büyümüş olacaktır ki bu rakamın içerisinde kur farkı gelirinin düşük olabileceğini varsaymıştım. Tabiki daha yüksek kur geliri olmaz diyemem. +

57) Velhasıl hisse başı kar rakamı ile makul bir fk oranını çarptığımızda yine olası hisse fiyatını bulmuş olacağız.
2020 yılını 11,59 fk ile kapatan şirketin ve 2021 kapanış fk oranı 4,68 dir ve güncel fk nın 5,67 olduğu düşünülürse buna göre sizler ortalama bir fk oranı +

58) saptayabilirsiniz ya da prospektif fk ile tahmini bir fiyat hesaplayabilirsiniz ve sonuçta güncel hisse fiyatındaki iskonto oranı ortaya çıkacaktır.

Saygılarımla
Aziz Serin.