Thread by @kogumathenics

みんな大好き、もはや懐メロ、PRDCの記事くま。珍しい。別所ニキが狂喜しそうやけど、いしにえの特級呪物PRDCの組成が円安を背景に急増してるんだってさ。まあ前年同期比2倍程度なんだけどね。久しぶりの #こぐまざっくり解説 risk.net/foreign-exchan…

PRDCはPower Reverse Dual Currencyの略で、主に10年超の利率が為替レートにリンクした仕組債の総称くま。多くの場合、利率は:

A% * FX / Strike - B% ≧ 0%

といった数式で表現される。FXが、各フィキシング日における為替レート(例えばドル円)になるくま。

投資家にとっては円安になればその分利率が高くなる。一方で下方は0%にフロアが設定される。発行体は各利払日に債券をパーで期限前償還させる権利(コール権)を有している場合が多く、当初1年は固定利率で市場実勢よりも高いレート設定が多いくま。

円安が進行すると将来期待される利率が上がってくるので、発行体は早めに取引を終わらすべくコール権を行使することになる。結果として法定満期30年だったとしても計算上の期待デュレーションは10年以下といった形になるくま。

投資家は足元で大きく円高に動くことを想定せず、高い初年度のクーポンを享受して早めに取引が終了する(年限対比高い期間利回り)ことを期待する場合が多いくま。

聞くところによると世に出始めたのは90年代終盤、10年JGB金利が3.5%!!から1%切りへと急降下する中で、利回り確保を目指す機関投資家向け投資商品として急激にポピュラーになっていったと。

ピークは2002年頃なのかな。年間の発行額が2兆円を軽く超えてたと聞く。宴の終盤、GFC手前でも年間1兆円以上の発行があり、1兆円以上のブックを抱える大手行を筆頭に10社以上のスワップハウスがPRDCを積み上げていたくま。

GFC後に各社ブックもかなり痛み、こういった超長期の仕組商品に投資できる投資家も減ったこと、低金利環境でキャリーの妙味が落ちたことで、急激にマーケットは冷え込んだくまね。結局のところキャリーやから。

去年比2倍とはいえ、当時と比較すると相当かわいらしいサイズやから、またマーケットをPRDCとエキゾのヘッジフローが席巻することはまずないと思うけど、まあワイみたいなオッサンにとっては郷愁を感じるプロダクトなのよねくま。