Thread by @bourseko

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Aujourd'hui, je m'intéresse à un acteur des semiconducteurs de premier plan : Broadcom

Spoiler : L'action a fait + 1435% sur les 10 dernières années et le dividende a été multiplié par 234 depuis son instauration en 2010.

#bourse #dividende

Que fait AVGO ?

Broadcom (AVGO) est un producteur fabless de semiconducteurs. AVGO est aussi présent sur le marché des solutions logicielles d'infrastructure (“software infrastructure). J’y reviendrai.

Pour comprendre la suite du thread, il est important de saisir le marché des semiconducteurs. J’ai fait un thread dessus au cas où.

https://twitter.com/bourseko/status/1591734332460523521?s=20&t=yrV7xkcWmqy89A9Nvc2UEQ

En 2021, son CA provient à 76% de la vente de semiconducteurs et 24% de la vente de logiciels.

Sur le marché des semiconducteurs, AVGO se concentre sur les puces liées aux télécommunications et aux services Wi-Fi et réseaux haut débit.

Pour la petite histoire, selon le CEO de Broadcom, 99% des données échangées via Internet passent un moment ou un autre par une puce/microprocesseur fabriqué par Broadcom.

Histoire d’AVGO

L’histoire d’AVGO est assez complexe et intimement lié aux différentes acquisitions.

Initialement, la société a été créée en 1961 en tant que filiale semiconducteurs d’HP et sous le nom d’HP Associates.

Celle-ci se sépare d’HP pour faire partie d’Agilent Technologies.

En 2005, KKR et Silver Lake Partners acquièrent cette division pour 2,6 Mds $ et forment Avago Technologies, c’est la plus grande entreprise de semiconducteurs au monde non cotée en bourse.

En 2009, Avago Technologies est introduite en bourse, sur le NASDAQ sous le symbole AVGO.

A partir de l’IPO, la croissance d’AVGO se fait principalement grâce aux acquisitions :

2014 : Acquisition de LSI pour 6,6 Mds$

2016 : Acquisition de Broadcom pour 37 Mds $ (17 en cash, 20 en actions : ce qui en fait une excellente opération). La société prend le nom de Broadcom mais garde son ticker AVGO.

A partir de 2017, AVGO commence à se diversifier sur le marché du software grâce à la croissance externe

2017 : Rachat de Brocade pour 5,9 Mds
2018 : Rachat de CA Technologies pour 18,9 Mds $
2019 : Rachat de Symantec pour 10,7 Mds $

Enfin, en 2022 propose de racheter VMWare, acteur très important du secteur du cloud et de la virtualisation, pour 61 Mds $ en cash et en actions.
lesechos.fr/tech-medias/hi…

Important à noter pour la suite, le CEO actuel, Hock Tan, a été choisi au moment de la création d’AVAGO, en 2005.
Sa longévité et son track-record parlent pour lui. C’est un des CEO aux US qui a le plus apporté de valeur à ses actionnaires.

C’est donc un actif “intangible” notable pour AVGO.

AVGO a même tenté de racheter son principal concurrent Qualcomm pour 142 Mds $ en 2017. Ce rachat a été bloqué par Trump pour des raisons de sécurité nationale.

En effet, avant cette offre de rachat, AVGO était basé à Singapour. Depuis, la société a son siège à San Jose, en Californie.

lemonde.fr/economie/artic…

Perspectives pour AVGO

Sur le marché des semiconducteurs anologiques pour le secteur des télécommunications, AVGO est très bien positionné avec Qualcomm. AVGO devrait profiter d’un marché avec une forte croissance organique (6%) d’ici 2030 grâce à la 5G et l’IoT.

Cependant, avec les dernières acquisition, AVGO n’est plus seulement un acteur des semidonducteurs mais aussi un vendeur de logiciels, industrie qui a de très fortes marges.

Avant l’acquisition de VMWare, 26% du CA provenait des logiciels.

Ce rachat renforce la position d’AVGO sur le marché des logiciels d’infrastructure mais lui permet aussi de mettre un pied dans l’énorme marché du cloud. A l’issue de cette acquisition, seul 50% du CA proviendra de la vente de semiconducteurs.

De façon générale, AVGO est une des rares grandes entreprises à réussir à créer de la valeur aux actionnaires grâce aux acquisitions. Les précédentes acquisitions ont été des réussites en termes de synergies.

Analyse Financière

AVGO est une machine de croissance. Le CA a été multiplié par plus de 10 fois entre 2013 et 2021.

Une grosse partie de la croissance est tirée des acquisitions. On peut voir la multiplication par 2 du CA entre 2015 et 2016.

Et les résultats continuent d’être bons sur l’année 2022.

Côté profitabilité, le management gère particulièrement bien l’entreprise avec de meilleures marges brutes d’années en années.

Je fais le choix de ne pas montrer les marges opérationnelles et nettes car elles sont beaucoup plus fluctuantes, chaque année pour des raisons différentes.

L’acquisition de VMWare devrait encore améliorer le niveau de marges.

En effet, cette cible a un niveau de marge brute situé entre 80 et 90%.

En termes de génération de cash, AVGO s’améliore d’année en année et arrive à dégager 50% de son CA en Free Cash Flow.

Cette performance est exceptionnelle et elle est rendue possible grâce à son modèle fabless.
Attention juste au niveau d’endettement qui est assez élevé. L’entreprise s’endette régulièrement pour les acquisitions et essaye systématiquement de se désendetter rapidement.

Dividendes :

Au prix actuel, le rendement est de 3,18%. Celui-ci est plutôt élevé pour une entreprise avec une telle croissance. Il a commencé à être versé en 2011.

Le payout ratio est de 46% - ce qui assure la pérennité du dividende.

Le CEO s’est engagé à distribuer en dividende et en buyback 50% du FCF.
Or, compte tenu de la croissance du FCF ces dernières années, ça donne une croissance moyenne du dividende de 32%/an sur les 5 dernières années.

Pour ma part, je pense que ce rythme de croissance n’est pas tenable sur la durée (surtout pour se désendetter) mais AVGO continuera à régulièrement augmenter son dividende.

Mon avis
Avant de commencer, je tiens à préciser que je suis actionnaire d’AVGO.

Pour moi, c’est une très belle action tant en termes de croissance qu’en termes de dividende. Attention à ne pas l’acheter à n’importe quel prix.

Actuellement, l’action se négocie à un très bon prix avec un PER de 22 (à comparer avec le PER de 28 au creux de la crise COVID).

Cependant, je ne suis pas très fan du mouvement de diversification qu’opère la société.

Je préfère les sociétés qui sont focus et maximisent leur efficacité sur une industrie. Je ne suis pas sûr de voir beaucoup de synergies entre les 2 industries dans lesquelles opèrent AVGO (mais je ne demande qu’à être convaincu).

Je fais cependant pleinement confiance au CEO et à la direction pour créer de la valeur pour les actionnaires (comme ils ont su le faire ces 15 dernières années). En revanche, la question se posera réellement lorsque le CEO partira.

En termes de risque, j’en vois 3 principaux :
➡️L’endettement important en période de hausse des taux
➡️Mauvaise intégration de VMWare ou des prochaines acquisitions.
On investit ici principalement sur une entreprise qui a montré sa capacité à grossir via la croissance externe.

Ça a marché jusqu’à présent mais est ce que ça continuera à fonctionner dans l’avenir ?
Les grosses acquisitions, du fait des sommes importantes engagées, sont toujours un risque.

➡️Risque géopolitique : 75% de la production de Broadcom est réalisé par TSMC à Taiwan. En cas d'invasion, le CEO lui-même a avoué ne pas avoir de solution à court-terme

Pour ne pas allonger encore plus le thread, je ne peux pas plus rentrer dans le détail de l’acquisition de VMWare, ni du marché du Cloud Computing.
En attendant, cet article des Echos en parle bien et déborde sur d'autres sujets
lesechos.fr/tech-medias/hi…

Je ferai un thread prochainement pour compléter ce qui a été dit. N’hésite pas à t’abonner pour ne pas le louper 😊

⚠️Ce n’est pas un conseil en investissement et dans tous les cas, fais tes propres recherches. Ce n'est qu'une mise en bouche, bcp de points n'ont pas été traités.

Voici mes sources :
broadcom.com/company/about-…
seekingalpha.com/article/455030…
investors.broadcom.com/static-files/9…
en.wikipedia.org/wiki/Broadcom_….
investors.broadcom.com/news-releases/…
investors.broadcom.com/news-releases/…
investors.broadcom.com/news-releases/…
investors.broadcom.com/news-releases/…
lemonde.fr/economie/artic…
seekingalpha.com/article/454607…

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