Thread by @bolsaconcabeza

¿Se ha puesto en precio la recesión?

ABRO 🧵importante.

Los indicadores que mejor reflejan lo que está pasando en la economía son las curvas de tipos. El mercado de RF es un mercado dominado por el "dinero inteligente" y cuando estos inversores mueven el dinero la cosa suele ir en serio.

Se ha hablado mucho de la curva de tipos en el último año. Pero hoy quiero destacar su función para saber cuándo una recesión se está poniendo en precio.

La curva de tipos es un juego relativo y contiene algo más de información de la que parece. Vamos a hablar de la 10Y-2Y p.ej

Una curva se puede inclinar hacia abajo y llegar a invertirse por 2 motivos:
A) Los 2 tipos suben, pero el 2Y lo hace más rápido (normal en momentos de subidas de tipos por los BBCC)
B) Los 2 tipos bajan pero el 10Y lo hace más rápido (cuando el BBCC se está pasando de frenada)

*También puede haber un momento en el que el 2Y suba y el 10Y baje pero suele ser muy poco tiempo.

El siguiente paso, conforme se sigue deteriorando el ciclo es que el mercado descuente que el BBCC tendrá que bajar tipos. Es ahí cuando:
C) Los 2 tipos bajan pero el 2Y lo hace más rápido...Y LA CURVA SE DESINVIERTE. Ese es el inicio del FIN de la recesión.

Dependiendo del ciclo y de la gravedad de la recesión, se tardará más o menos en ponerse totalmente en precio, pero sin el momento C) nunca se ha comenzado a poner en precio una recesión.

Entonces, ¿dónde estamos ahora?

La curva 10Y-2Y USA sigue muy cerca de mínimos. De hecho ayer tocó -0.75% (mínimo de 2023) y esta mañana está rebotando bastante, pero claramente aún no ha pasado a la fase C). La recesión no ha comenzado a ponerse en precio. #LongWayToGo

Por eso creo que hay una gran confusión con lo ocurrido en 2022. Las caídas del año pasado fueron un ajuste de tipos, no el descuento de una recesión de beneficios empresariales.

Pero desde noviembre los tipos 10Y y 2Y comenzaron a bajar. Llevamos 3 meses en la fase B). Lo que muchos ruegan que sea el "pivot".

Pero la misma curva de tipos nos da mucha más información de lo que está pasando. Nos dice lo que está haciendo la tasa de paro en tiempo real. Fijaos la exactitud de los giros al alza.

Una recesión viene acompañada de una reducción de beneficios empresariales, lo que dificulta el pago de las deudas, lo que se refleja en los mercados de crédito aumentando los spreads respecto a la deuda soberana.
Spreads de los bonos $HYG

Nótese cómo los spreads de los bonos basura, los de las empresas que más dificultad tienen para devolver sus deudas, en el último año no han llegado ni a los niveles vistos en otras desaceleraciones que no llegaron a recesión (2012 y 2015).

La razón es que los tipos de la deuda soberana subieron mucho también. De nuevo, 2022 fue un ajuste de tipos, no descuento de recesión. ¿O acaso alguien piensa que va a devolver antes sus deudas CCO HOLDINGS LLC o el Tesoro de EEUU en caso de caos?

Volviendo a la curva 10Y-2Y ¿qué creéis que les ocurre a esos spreads cuando entramos en la fase C)?

Yep. Se disparan. Ver 1998,2000,2007, 2019 años con la curva previamente invertida.

Pero hay más.

¿Qué creéis que le ocurre al $USD cuando esos spreads se disparan?

BINGO. El dólar va detrás. Tiene sentido. Cuando aumenta el riesgo de que no te devuelvan tu dinero, éste aumenta de valor. Además de liquidaciones y demás...

Así que no tomes decisiones por lo que YA ha pasado sino por lo que es más probable que vaya a pasar.

Por eso me gusta tanto aquí el $USD. Todo el mundo lo tiene defenestrado cuando podemos estar ante una de las mejores oportunidades en los mercados ahora mismo.

Ve incluso un poco más allá. Si todo este razonamiento se acaba cumpliendo, qué crees que le va a ocurrir a todo lo que ha funcionado muy bien en estos 3 meses de fase B? (metales preciosos, RV europea, emergentes,...)

Muchos se han tirado al precipicio sin saber qué hay debajo

Cómo de grave sea todo lo veremos en las velocidades de los movimientos. Está siendo una mañana importante. #PayAttention.

Hay más cosas ocurriendo pero se salen del hilo sobre la curva. Para más info ver el #DiarioDeMercados. FIN.