Thread by @CiItay

הרבה שיח ב #פידכלכלה סביב הזינוק במאזן של הפדרל ריזרב וההודעה על הלוואות של מאות מיליארד דולרים לבנקים בארה"ב. למי שזה הסבב הראשון שלו במשברים בנקאים, הנה שרשור על מה קורה בגובה העיניים.
👇

1/ מידי חמישי הפדרל ריזרב מפרסם את נתוני המאזן שלו נכון ליום קודם. הפרסום האחרון הראה שהוא העניק הלוואות בגובה 318 מיליארד $ לבנקים מסחריים. התעלמו מה-10.5 מיליארד $ של Paycheck Protection, זה פה מאז הקורונה. בסך הכל יש 308 מיליארד $ אשראי לבנקים, לפני שבוע היה 5 מיליארד $.

2/ האשראי החדש שהפד חילק לבנקים נחלק לשלוש תכניות שונות: רוב האשראי ניתן בתכנית בשם "חלון הדיסקאונט", מה קוראים אותו במאזן Primary Credit. האשראי הזה ניתן לבנקים בריבית הדיסקאונט, כרגע 4.75%, ומטרתו לאפשר לבנקים ללוות כנגד נכסים שלהם כדי שלא יווצר משבר.

3/ תכנית חלון הדיסקאונט מעניקה אשראי כנגד כמעט *כל סוגי הנכסים* של הבנקים. לא רק אג"ח של ממשלת ארה"ב. גם הלוואות, אג"ח קונצרני מסוכן, אג"ח מסחרי מגובה משכנתאות ללא ביטוח.
הכל.
שווי הנכסים לביטחון מוכפל במקדם לפי רמת הסיכון שלו. אפשר לעיין בטבלה פה:
frbdiscountwindow.org/Pages/Collater…

4/ האשראי זמין רק לבנקים "איתנים מבחינה פיננסית" שעומדים בדרישות ההון הרגולטורי. אלו דרישות מצב פיננסי קלות יחסית. גם בנק "בבעיות" עומד בהן.
עבור בנקים זכאים, האשראי בתיאוריה ניתן "ללא שאלות", אבל לפי דיווחים בוחני הבנק מטעם הרגולטור ישאלו בעתיד הקרוב את הבנקים מדוע הם השתמשו.

5/ התכנית שניה, תחת השם העסיסי "Other credit extensions" מיועדת כדי לתמוך בשני בנקי הגישור שה-FDIC הקים כשהוא חילץ את מפקידי SVB ו-Signature Bank. עכשיו קיבלנו את התשובה "מניין הכסף שמשולם למפקידים?" עד שהבנקים יונזלו.
מדובר באשראי שהפד יצר והעניק לבנקים שנתפסו על ידי ה-FDIC.

6/ נשים לב שהאשראי הזה מכסה כמעט חצי מהגידול בתיק האשראי של הפדרל ריזרב. כמו כן, מכיוון שה-FDIC כבר שילם למפקידים של הבנקים, סביר להניח שהסעיף הזה לא יגדל (יותר מידי) בעתיד. אפשר להתייחס אליו כקפיצה "חד פעמית", כל עוד בנקים נוספים לא ייסגרו.

7/ התכנית השלישית היא הקרן המיוחדת והשנויה במחלוקת (שלי, אבל היו עוד כמה שזקפו גבה) שמעניקה לבנקים במשבר נזילות אשראי כנגד אג"ח ממשלת ארה"ב ודומיו לפי שווי פארי, שזו מתנה נפלאה למי שלא גידר היטב את סיכוניו. תכנית זו חילקה עד כה סכום צנוע של 12 מיליארד $

https://twitter.com/CiItay/status/1635178358383443970

8/ הקרן הזו, המכונה Bank Term Funding Program (BTFP), מעניקה הלוואות בריבית הסוואפ לשנה (OIS) בתוספת מרווח של 10 נ"ב. למי שאין לו כוח לרוץ לבלומברג, זה בערך 4.71% לשנה היום. כן. זה אפילו זול יותר מאשר חלון הדיסקאונט הרגיל של הפד. וזה לוקח פקדונות בשווי Par. מתנה.

9/ עכשיו טכנית, מכיוון שה-BTFP מעניקה אשראי לא מבוטח (לוקחים אג"ח ששווה בשוק 90 ומעניקים כנגדה אשראי לפי שווי Par של 100), ומכיוון שאסור לפדרל ריזרב להעניק אשראי לא מבוטח, משרד האוצר האמריקאי שפך 25 מיליארד $ לקרן מיוחדת שתכסה את ההפסדים התיאורטים של הפד מהתכנית הזו.

10/ נדגיש, אף אחד לא חושב שיהיו הפסדים מהאשראי, וההעברה של הקרן היא צעד טכני-משפטי, אבל אם אנחנו נשארים בעולם הטכני משפטי שלנו, כספו של משלם המיסים משמש כרגע כדי לחלץ את הבנקים.
בכל אופן, בניגוד לאשראי רגיל מהפד, ההלוואות הללו ניתנות עם ריקורס ללווה, בגלל המחסור בבטחונות מלאים.

11/ עד כמה האשראי תחת BTFP עשוי לצמוח? ב-JPM סבורים שהרבה. בחישוב על גב המעטפה שביצע אנליסט בבנק, יש בערך 2 טריליון $ בפיקדונות לא מבוטחים אמריקאים *שאינם בבנקים הגדולים ביותר*.
זה ה-TAM, אם תרצו.
אז יש מצב שנראה עוד כמה מאוד מיליארדים של אשראי שם בעתיד.

12/ מה כל זה אומר על מאמציו של הפדרל ריזרב להעלות ריבית כדי להילחם באינפלציה? תכניות כאלה פועלות בניגוד למהלך של הפד. הוא רוצה להקטין את המאזן שלו (למכור אג"ח ולספוג את הכסף מהשוק), ונאלץ להגדיל את המאזן כדי לתמוך בבנקים (לקבל אג"ח ולשחרר מזומן לשוק/בנקים).

13/ מצד שני, מה שהבנקים יעשו עם הכסף שהם לווים חשוב לא פחות. אם הבנקים ישאירו את הכסף שהם לווים מהפד בפד (כלומר, משתמשים באשראי כדי להגדיל את הנזילות שלהם, לא כדי להשקיע או להעניק אשראי נוסף) אנחנו לא אמורים לראות השפעה מוניטארית מרחיבה. זה לא בהכרח QE, כפי שטוויטר אוהב להכריז.