经济工作会议如期召开，总体感觉和政治局会议一致，小幅乐观。

这次通稿有不少新信息，逐一解读：

1. 财政，超预期：赤字100%提高，“保持必要赤字”是新提法，预计4.2%；但“规范税收优惠、补贴”也是我此前提到的宏观税负抬升；“重视解决地方困难”，算新提法，但限于“三保”；

（1）

2. 货币，低于预期：26H2降息的可能性很小，“灵活高效”就代表没什么事不降，促进物价合理回升放在货币政策目标这里也只是采用了此前部委的说法；

3. 内需主导、建设强大国内市场放第一位，利好，这个说法整体是新的，相对去年把消费放第一，今年合并投资一起看，更突出解决需求不足问题；

（2）

对于王洪文认知的割裂，既源于中国国内政治人物的脸谱化，又源于年轻一代对政治的解构和娱乐化：

王洪文并不像官方口径中那么差，事实上，王洪文从工总司建立第一天起，就是上海工人造反派领袖，策划组织安亭、康平路，统一上海工人文革运动，不说文革，五十年前工人运动中也没几个人能匹敌。

（1） 这种人放在今天的民主社会，也是善于鼓动和组织的的街头政治家，在纽约至少也是个工人联合会的领袖，积淀积淀也能当国会议员。

至于不学无术，三十多岁贫苦出身不可能有真学问，但仔细观察，毛在70年代之前选的接班人（刘、邓、林，甚至不算接班的高岗、张春桥、柯庆施）哪有一个草包？

（2）

美债、日债最近上行比较多，危机、崩盘的说法又来了。

可以先给个结论，最近美债和日债幅度无法引发大的波动。

绝大多数人包括财经博主是不理解利率世界的，先分享一个最基本的常识—利率不会直接引发危机，只有传导到信用才会。

最近几十年，哪次是纯粹的利率引发危机？0。列举出历次危机：

（1） 拉美债务危机（主权信用）、储贷危机（银行信用）、日本泡沫（企业资产负债表引发信用危机）、亚洲金融危机（主权信用）、俄罗斯债务危机（主权信用引发机构信用）、互联网泡沫（估值泡沫）、次贷危机（微观信用传导机构信用）、欧洲债务危机（主权信用）、15股灾、新冠危机，哪次利率引发的？

（2）

今天翻了不少maga的推文，还是有很多是真心实意的相信爆加关税可以改善他们生活，虽然短期会受损。

很难让人不想起过去几年的中国，为打倒教辅和民办学校叫好的，为房地产崩盘叫好的，为消灭资本扩张叫好的，但这些中国人里面大多是小粉红，体制内、退休干部，经济崩了照样过日子。

可maga不一样： 真正接触一些红脖子是能感觉到，大部分确实很淳朴，没那么多心眼，这些年的确也被遗忘，过得也不好，很穷，工作也不稳定，面对经济波动是完全没有抗风险能力的。

这些人没文化但有强烈诉求让美国改变，政客和大企业家合力编撰了这个宏大叙事，红脖子不光要被洗脑和榨取选票，还要直接给关税买单。

中国重估概念最近很热，但春节前不少海外投资者就已经在call了，当然最开始call是因为估值便宜，call着call着deepseek来了，短期逻辑一下打开了。

是否能持续？要看短期逻辑有没有机会转入中长期逻辑，中长期无非经济、流动性和产业这几个维度，经济基本面可以不用想了，远没到见底的时候。

（1） 流动性全年不太差，但国内打的有点满了，看本周a股就知道，短期不可能再出现一个“头晕目眩”式的政策市，此消彼长海外long only资金进来影响也没那么大，所以流动性最多就是plus。

产业方面，经济基本面不好，能看的行业不多，但除了类似产业出海的长逻辑能讲通逻辑且空间大的还得回到ai应用。

（2）

统计局上调23年现价GDP3.37万亿是为抹平中美gdp核算差异，调了居民自有住房核算方法调整，从之前的成本法调整成了虚拟资金法，记得之前应该发推谈过此事。

1. 调整是合理的且是预期中的，这只是在八年后落实16年国民经济核算体系调整的举措；
2. 调整数字背后能挖掘出很有意思的结论：

（1） 第一，根据统计局去年公开信息，此次调整是在一二线有活跃租房市场的区域进行，一二线人口5.1亿，对应户数1.9亿户左右，自有率70%，也就是说此次调整对应1.36亿个家庭；
第二，学界普遍认为调整虚拟租金法会在原成本法基础上增加2-4倍左右的GDP；

（2）

政治局、经济工作会议前瞻：

四季度数据不错，且特朗普胜选后重心在内，所以对于12月的政策不要有太多预期，预计政治局在下周五，经济工作会议下下周中召开：

当然政策还有博弈空间，看点有三：

经济目标、货币政策和地产政策，经济目标我预计定在增速5%和4的赤字，货币政策和地产要加码。

（1） 货币政策方面，明年还有降准降息空间是必然的，但需要看是否能够在汇率制约下，将货币政策取向彻底调整为适度宽松的货币政策，这将会成为2011年以来首次，意义重大，但这个动作的概率较难判断，只能说有一定概率。

但即使不调整，维持“稳健”“逆周期”，那么年底年初依然会降准降息。

（2）

金融总量政策措施种类超预期、力度也超预期，当下政策、经济和市场怎么看？这是我的看法（会比较长）：
1. 政策
上层背景：此前分享过多次，现在政策有总理派和分管副总理派，后者偏保守，517说明前者开始干预经济，但后来裁判不表态，所以517以来效果并不好，这次政策的最大意义是裁判转向了。
（1） 领袖为何会着急，触发因素可能很多，外人很难确切知道，知道的就是最近对经济批示了多次，且态度有变化，因此才会有技术官僚这样迅速而猛烈的政策。
政策前瞻：
政策分两类，短期和长期，短期无非就是现在看到的支持和刺激股市、房市、消费，但长期政策更重要，且目前还没有共识（领袖没有定调）
（2）

北大和蚂蚁联合发布了2024年Q2的小微企业调查，随机、匿名，问卷近1万份，是很不错的草根企业的广谱调研结果，搜索就能看到原文。
总体上，小微企业经营数据还在恶化，但现金流还好，市场需求弱、税负重是主要的边际变化，应收账款恶化速度明显，对监管执法不满意程度提高，未来预期愈发悲观。

具体来说，
1. Q2 营收和净利润均在同环比上都有下降，现金流维持时间尚属稳定；
2. 一半经营者的压力来自市场，剩下成本压力也较大，但税费压力上升明显，微观税负比重有上升；
3. 利率下降这么多，小微企业的融资利率竟然达到了调查以来的最高值，线上贷款即将超过两位数；

三中为什么让人失望，这里稍微展开讲一讲：
1. 悲观的环境中，人、企业、地方政府都是需要激励的，对于这个会，大家预期要有“长期激励”的改善，但显然没有人读出来了；
2. 任何政策非凭空而来，是在现有基础上完善、发展而来，如果在文本基础上不光没看到前进，反而有倒退，那本身已经说明了问题；



3. 按照上面的图片，将文本做更连续（13-21-23年5月）的比较分析，同时对齐颗粒信息浓度，是非常容易看出来的，第一，深改总目标倒退且没有新意，第二，深改和立足点抓手过于形式主义，第三，没有对基本经济制度进行确认，仅有两个不动摇，第四，删除了市场决定性作用，第五，全国统一大市场着墨寥寥。