Nebulosidades no Ar
By Dan Kawa
12Mar26

Após o forte ajuste de posição nos mercados, os ativos de risco passaram a mostrar menos elasticidade (ou beta) as variações no preço do petróleo. Ainda há uma sensação de desconforto no ar, mas o mercado parece caminhar para algum novo equilíbrio. Uma nova onda de piora na situação no Oriente Médio poderia reverter este quadro.

O Irã segue atacando a infraestrutura de petróleo no Oriente Médio, mantendo o risco de disrupção e alta mais permanente de preços elevado. Há alguns mitigantes no lado da oferta, como a possível liberação de reservar globais: O mercado de Private Credit nos Estados Unidos permanece no centro das atenções e merece acompanhamento atento. Um eventual problema mais relevante nesse segmento, a meu ver, teria natureza deflacionária e recessiva para a economia americana, o que poderia levar o Fed a responder com novos estímulos monetários. Por ora, existem diferenças importantes entre o cenário atual e o observado na crise financeira de 2008, o que tende a manter esse risco relativamente mais contido, embora, de forma alguma, irrelevante.

O mercado de private credit dos EUA começa a mostrar sinais claros de estresse: o JPMorgan reduziu o valor de alguns portfólios de empréstimos — especialmente para empresas de software — e passou a restringir crédito contra esses ativos, enquanto resgates de investidores aumentam e fundos como os da BlackRock e Blackstone enfrentam pressões de retirada. Ao mesmo tempo, ações do setor caíram significativamente, indicando que o estresse no mercado de cerca de US$ 2 trilhões está começando a aparecer de forma mais visível.

Irã, Posição Técnica e Crédito Privado
By Dan Kawa
11Mar26

Os ativos de risco seguem com volatilidade elevada, devido as incertezas do conflito no Oriente Médio. Contudo, nas últimas 48h, vimos forte queda no preço do petróleo, o que ajudou a estabilizar os ativos de risco. Na agenda do dia, destaque para o Core CPI (inflação) nos EUA.

A minha impressão anedótica, analisando as cotas e conversando com fundos multimercados (no Brasil) e hedge funds (no exterior) é que o mercado estava muito alavancado e unidirecional. O desempenho dessas classes em março está tenebroso, talvez um dos maiores drawdowns da história recente. Os ataques ao Irã geraram um processo de desalavancagem rápida e acentuada, que acabaram exacerbando movimentos.

O caso do Real (BRL) me parece um bom exemplo. Após forte depreciação em um primeiro momento, o movimento de estabilização (apreciação) foi ainda mais rápido, passado o ajuste inicial de posição e começando a preponderar a visão de que os fundamentos do Brasil ficam melhores com preço do petróleo mais elevado: Já há indícios de retorno do fluxo de navios no Estreito de Hormuz:

O começo do fim?
By Dan Kawa
10Mar26

Nos últimos dias tenho reiterado alguns pontos centrais. Primeiro, que o impacto econômico do conflito no Oriente Médio dependeria fundamentalmente de sua duração. Segundo, que o principal canal de transmissão para a economia global ocorreria por meio do preço do petróleo. Terceiro, que a evidência histórica sugere que, na maioria das vezes, conflitos dessa natureza tendem a ser de curta duração, com impactos mais limitados sobre os mercados ao longo do tempo. Por fim, ressaltei também minha impressão, ainda que leiga, de que a superioridade militar americana poderia contribuir para abreviar o conflito. Escrevi isso no sábado: x.com/DanKawa2/statu… Ontem, bastou o presidente Donald Trump ventilar a possibilidade de que o conflito estaria mais próximo do fim para que observássemos uma das maiores reversões intraday da história.

Aumenta o Risco de Cauda
By Dan Kawa
09Mar26

O final de semana ainda foi de intesidade elevada do conflito no Oriente Médio, o que está mantendo os ativos de risco bastante pressionados, após alta de quase 15% no preço do petróleo. Além da forte queda das bolsas, também estamos vendo forte alta nas curvas curtas de juros, especialmente na Europa: Escrevi sobre as perspectivas deste conflito aqui, no sábado:

https://x.com/DanKawa2/status/2030246582797336683?s=20

Incerteza = Aumento de Prêmios de Risco
By Dan Kawa
06Mar26

Os ativos de risco continuam com alta volatilidade e operando sob pressão. Quanto mais tempo o conflito no Oriente Médio demorar, maior a probabilidade de um efeito mais permanente na infraestrutura de energia da região e maior as chances de uma alta mais estrutural no preço do petróleo. Isso que tem afetado a dinâmica de mercado:
Preços mais altos do petróleo tendem a pressionar a inflação nos EUA, ao elevar custos de energia e transporte que se disseminam pela economia. Esse movimento pode afetar temporariamente as bolsas, ao reduzir margens das empresas e o poder de consumo das famílias.

Sem Luz no Fim do Túnel
By Dan Kawa
05Mar26

Os mercados seguem com volatilidade elevada, ainda se ajustando em termos de posicionamento e cenário de curto-prazo. A Guerra no Oriente Médio, impacto da IA e mercado de crédito privado nos EUA continuam como temas centrais.

A situação no Oriente Médico continua ruim e os ataques, de ambos os lados, seguem intensos. Ainda não há luz no fim dest etúnel. O petróleo voltou a subir, pressionando negativamente os ativos de risco.

A título de exemplo, relatos indicam que um navio-tanque ancorado próximo à costa do Kuwait, também perto do Iraque, foi atingido por uma explosão. Se o Irã, ou grupos fora de controle, começar a atacar petroleiros totalmente carregados em qualquer ponto do Golfo Pérsico, e não apenas em Hormuz, o cenário muda completamente. Isso poderia levar países a suspender carregamentos, acelerando cortes de produção e ampliando o choque de oferta no mercado de petróleo. Ontem escrevi sobre a minha impressão de que os fundos (locais e estrangeiros) entraram neste período de conflito no Oriente Médio com posições otimistas e com um quadro técnico fragilizado. As cotas dos fundos multimercados locais divulgadas ontem (referentes a terça-feira) parecem confirmar essa leitura. Observamos quedas relevantes em praticamente todos os fundos monitorados.

Nossa análise quantitativa de sensibilidade (vide abaixo), também aponta na mesma direção. Os dados indicam que o mercado estava posicionado de forma comprada em Ibovespa, aplicado em juros no Brasil e nos Estados Unidos e vendido em dólar, ou seja, comprado em real.

Isso certamente ajudou a exacerbar os movimentos das últimas 72 horas.

Desalavancagem
By Dan Kawa
04Mar26

O conflito no Oriente Médio continua a pressionar os ativos de risco. Como comento abaixo, parece haver uma clara exacerbação do movimento devido as questões técnicas. Os ativos que eram os "queridinhos" do mercado nos últimos meses, estão sendo aqueles mais pressionados. Nesta manhã, nova alta no Petróleo, seguida por queda nas bolsas.

A bolsa da Coréia do Sul, que havia subido mais de 60% em 6 meses, acabou de cair mais de 10% essa noite, após queda de 7% ontem, O Ibovespa chegou a cair 5% em determinado momento de terça-feira, exatamente nesta dinâmica de pressão nos ativos que eram destaque dos últimos meses:
Já vemos alguma abertura de spreads em crédito. O mercado de HY, por exemplo, já abriu mais de 50bps dos pisos recentes, mas ainda se encontra em patamar historicamente baixo:

Digerindo o Cenário
By Dan Kawa
03Mar26

A situação no Oriente Médio continua tensa. A embaixada dos EUA na capital da Arábia Saudita foi atacada. Dubai continua sendo bombardeada, assim como Israel e os demais países dos Emirados Árabes Unidos. Dentro deste cenário, estamos vendo uma nova rodada de aversão a risco nos mercados. Por exemplo, a bolsa da Coréia do Sul, que era a sensação de 2025 e 2026, apresentou forte queda e entrou em "circuit braker" essa noite.

O Risco Geopolítico
By Dan Kawa
02Mar26

No final de semana, os EUA, em coordenação com Israel, realizaram ataques direcionados a alvos militares no Irã, atingindo de forma significativa a alta cúpula política e militar do país e provocando danos relevantes à sua infraestrutura estratégica de defesa.

Em resposta, o Irã lançou ataques contra posições americanas no Oriente Médio, contra Israel e também contra alvos civis em diferentes países da região, com destaque para os Emirados Árabes Unidos. Não cabe aqui avaliar o mérito das ações e reações do ponto de vista geopolítico. O foco deve estar nos potenciais desdobramentos econômicos e nos impactos para os mercados globais. Abaixo, descrevo um pouco mais a fundo o padrão histórico de momento como este.

Os ativos de risco estão abrindo a semana com movimentos de aversão a risco, com forte alta no Petróleo (e derivados), queda das bolsas, dólar forte e alta dos metais preciosos. Essa noite, ataques do Irã a instalações de petróleo na Arábia Saudita, colocam a situação em outro nível de tensão. Antes de avançarmos na análise do cenário internacional, é importante registrar que as manifestações realizadas no Brasil no domingo, organizadas pela oposição ao governo, apresentaram elevado nível de comparecimento, podendo ser interpretadas como bem sucedidas do ponto de vista de mobilização. O movimento parece corroborar pesquisas recentes que indicam uma parcela relevante da sociedade demandando mudança e um governo politicamente mais fragilizado.

Mercados Globais - A Disrupção da IA e a Crise de Crédito
By Dan Kawa
27Fev26

Ontem foi mais um dia de rotação no mercado de ações dos EUA. Mesmo com lucros e perspectivas positivas, as ações da Nvídia caíram mais de 5%, pressionando os índices. Contudo, vimos um "rebote" em Software e IT. O mercado americana segue bastante volátil e impactato por narrativas de curto-prazo e posição técnica: No Brasil, a temporada de resultados corporativos está entrando em seu ápice. Temos visto resultados decentes, mas reações mais negativas das ações, como ontem em Rede D´or e Nubank. Isso leva a crer que os valuations atuais já são menos óbvios e a posição técnica idem. De qualquer forma, o que conduz preço de ações são os resultados e, mantida essa tendências, quedas de curto-prazo, sem alteração de fundamento, seriam apenas correções técnicas.

Eleição, Fluxos, Software, Crédito e Hedge Funds
By Dan Kawa
26Fev26

Conforme avançamos em 2026, o cenário político e eleitoral do Brasil ganha importância e as pesquisas eleitorais serão vetores relevantes para a dinâmica de curto-prazo dos mercados locais. A pesquisa AtlasIntel/Bloomberg trouxe informações novas e importantes para o cenário. Escrevi sobre isso aqui: x.com/DanKawa2/statu… Muitos agentes de mercado estão pagando trackings diários e a mídia já tinha antecipado esses números. Assim, a reação de ontem foi na linha de "buy the rumor, sell the fact", mas o suporte dos ativos do Brasil após o carnaval pode, em parte, ser explicados por isso (a outra parte relevante continua sendo explicada pelos fluxos globais de rotação).

Não a toa, as moedas emergentes atingiram níveis recorde e o Real está sendo impulsionado por este movimento, de forte rotação de fluxos globais:

Um Novo Acrônimo: O "Efeito HALO"
By Dan Kawa
25Fev26

O HALO trade marca uma mudança no regime de mercado. Após uma década de juros baixos e forte prêmio para empresas capital light, especialmente tecnologia e software, inflação mais alta, juros estruturalmente maiores, fragmentação geopolítica e o avanço da IA mudaram a forma de precificar crescimento. O foco deixou de ser apenas quem se beneficia da IA e passou a ser quem pode ter margens comprimidas e modelos de negócio fragilizados, levando a uma reavaliação da durabilidade dos lucros e do valor terminal.

Ao mesmo tempo, a própria IA está impulsionando um ciclo histórico de investimento físico em data centers, energia, redes, cobre e infraestrutura. Isso trouxe de volta o prêmio para empresas com ativos tangíveis, barreiras reais de entrada e baixa obsolescência tecnológica. Utilities, energia, mineração e indústrias de ciclo longo passaram por reprecificação positiva, e a diferença entre growth e value vem se fechando muito mais por valorização do ativo físico do que por um colapso generalizado de tecnologia.
Impressiona como setores ligados a Tech já estão com múltiplos mais baixos do que setores antes vistos como defensivos. Novo normal ou oportunidade?

A Próxima Crise Não Será Financeira, Será Algorítmica?
By Dan Kawa
24Fev26

A segunda-feira foi de alguma aversão a risco no mundo, com destaque para a rotação setorial (vide abaixo), mas também para o forte fechamento de taxas das Treasuries, o que passa uma sensação de que o mercado começa a temer efeitos econômicos maiores na economia provenientes da IA. Conforme escrevi nas últimas semanas (vide aqui: x.com/DanKawa2/statu…) , acho que existe enorme exagero nos movimento atuais e nas perspectivas negativas para algumas empresas e setores, mas "contra fluxo, não há argumentos". O mercado precisa ser respeitado, até encontrar o seu novo ponto de equilíbrio, em que oportunidades irão surgir, assim como ficará mais evidente os perdedores e os vencedores desta "nova ordem global".

Tarifas, México & Crescimento
By Dan Kawa
23Fev26

Os ativos de risco estão abrindo a semana em tom de leve aversão a risco, após Trump impor nova rodada de tarifas universais de 15%, que discorro a fundo abaixo. Além disso, no México, a execução, pelas forças policiais mexicanas, aparentemente em cooperação com autoridades dos EUA, de um dos principais líderes do narcotráfico do país desencadeou um quadro de forte instabilidade. Em resposta, grupos armados ligados ao crime organizado promoveram ações coordenadas de retaliação, buscando controlar pontos estratégicos em diversas cidades, com episódios de incêndios a estabelecimentos comerciais, postos de combustíveis e outras infraestruturas relevantes.

Crédito Privado, Tech e EMBy Dan Kawa
20Fev26

Antes de falar um pouco sobre o cenário macro no Brasil e no exterior, a quinta-feira foi marcada por mais uma rodada de pressão nos ativos de crédito privado nos EUA, especialmente nos BDCs, que são os veículos listados desse segmento. O movimento acabou contaminando também as ações de gestores de recursos listados, após uma das maiores gestoras de crédito do país anunciar o fechamento de um de seus fundos para resgates por tempo indeterminado.
ETF de BDCs:

As Fases do Ciclo de Mercado
By Dan Kawa
19Fev26

Estamos passando claramente para uma fase do ciclo de mercado em que "olhar por cima da superfície", ou dos índices de ações, pouco diz (ou irá dizer) profundamente sobre o que está ocorrendo com os mercados, especialmente nos EUA.

Antes do Carnaval já comentei um pouco sobre isso, e vale revisitar meus pontos, aqui: x.com/DanKawa2/statu… A situação no Oriente Médio segue em destaque. Há negociações entre os EUA e o Irã em curso, mas o efetivo militar na região não parou de crescer nos últimos dias.

Brasil: Fluxo, Fluxo e Fluxo...
By Dan Kawa
12Fev26

“When I see a bubble forming, I rush in to buy, adding fuel to the fire.” George Soros

O principal destaque de ontem foram os dados do mercado de trabalho dos EUA, que comento em maior detalhe abaixo. Os números vieram acima das expectativas, reduzindo, ao menos por ora, os receios de uma desaceleração mais rápida ou mais intensa da economia americana. Esse resultado reforça um pano de fundo ainda resiliente para o crescimento, mantendo o cenário relativamente estável e construtivo, na ausência de novos vetores de risco relevantes. A rotação dos fluxos para além dos EUA continua a favorecer as bolsas dos países emergentes e o Brasil, em especial. Ontem foi mais um dia de alta da bolsa e apreciação do câmbio. Tenho comentado como esses fluxos podem ser mais estruturais (vide aqui: ).

https://x.com/DanKawa2/status/2021137347337716149?s=20

EUA: Sinais de Desaceleração (e um breve comentário sobre IA)
By Dan Kawa
11Fev26

Nessa manhã, destaque para o Bitcoin novamente abaixo de 67mil, mas sem causar contágio, por hora, aos demais ativos de risco. Ontem foram divulgados os dados de vendas no varejo nos EUA, que vieram abaixo das expectativas do mercado, assim como o ADP Employment (indicador de emrpego). A leitura mais fraca reabre a discussão sobre novos cortes de juros ao longo do ciclo, o que já se refletiu em fechamento das taxas de juros.

Há, contudo, uma linha tênue entre quando esse movimento é positivo para ativos de risco, ao aliviar as condições financeiras, e quando passa a ser negativo, por sinalizar uma desaceleração econômica mais relevante. Essa distinção dependerá, fundamentalmente, da velocidade e da magnitude da desaceleração, bem como da função de reação do Fed diante desse novo conjunto de dados.

Crescimento vs Valuations vs Técnico
By Dan Kawa
10Fev26

A segunda-feira transcorreu com agenda macroeconômica esvaziada e sinais de maior estabilização na dinâmica dos mercados. O principal destaque seguiu sendo a continuidade dos fluxos para o Brasil (ou para fora dos EUA, com o Brasil sendo um dos beneficiados), fator que tem sustentado a apreciação do câmbio e a alta da bolsa. Esse movimento permanece concentrado em Petrobras, Vale e no setor bancário, caracterizando um padrão clássico de alocação liderado por investidores estrangeiros. Movimentos estruturais de fluxo dessa natureza, à luz da experiência histórica, tendem a se estender no tempo. Isso decorre, em grande medida, da função de reação dos diferentes perfis de investidores, em especial institucionais e estrangeiros, que, por definição, ajustam suas alocações de forma gradual, condicionados por mandatos, comitês e processos decisórios mais lentos. Episódios como a reprecificação dos emergentes no início dos anos 2000, o ciclo de entrada de capitais pós-crise de 2008 ou, mais recentemente, a rotação global observada após choques relevantes de política monetária ilustram como esses movimentos raramente se esgotam em poucos meses.

Estabilidade macro, tensão técnica
By Dan Kawa
09Fev26

Na sexta-feira, mostrei a repercussão do que está ocorrendo no mercado de ações dos EUA: .

Hoje pela manhã, destaque para nova rodada de alta dos metais preciosos, com alguma recuperação dos ativos de risco, mas pressão altista nos juros desenvolvidos.

https://x.com/DanKawa2/status/2019689469792653435?s=20

Nesta manhã, há notícias/rumores, segundo a Bloomberg, de que autoridades chinesas instaram os bancos a limitar a compra de títulos do governo dos EUA e orientaram aqueles com elevada exposição a reduzir suas posições, segundo fontes. Isso obviamente gera pressão altista na curva de juros, assim como deveria levar a um "steepening" da curva. China Urges Banks to Curb Exposure to US Treasuries: bloomberg.com/news/articles/….

Ajuste de Posição & Risco de Recessão
By Dan Kawa
06Fev26

Nos EUA, a divulgação de três indicadores do mercado de trabalho ontem adicionou novos sinais de arrefecimento da atividade econômica (vide detalhes abaixo). Ainda que fatores pontuais possam estar distorcendo parcialmente os números de curto prazo, o momento é particularmente sensível. O mercado americano já apresentava fragilidades técnicas relevantes, visíveis em ativos como prata, fatores de risco como "momentum", crypto e segmentos ligados à IA, e, nesse contexto, qualquer sinal de desaceleração passa a ser rapidamente traduzido em maior probabilidade de recessão. O resultado foi uma intensificação clara da aversão a risco, com quedas generalizadas nas bolsas, em cripto e em commodities, acompanhadas por fortalecimento do dólar e fechamento expressivo das taxas de juros.