Varias cosas acá. Vamos de a una, va a ser un hilo m[as extenso de lo que me gustaría. Pero me interesa intentar clarificar todo lo que se estuvo diciendo y quedar en paz conmigo mismo. Obvio, a mi saber y entender.

https://twitter.com/Santiagomigo/status/1764311284571312204

Aclaraciones previas a lo que sigue para no economistas.
Transable = Bien o servicio que es exportable o importable, ejemplo granos y sus derivados industriales.
No transables = Lo contrario, ejemplo "logística local".
Consumo final tienen > componente no transable

Abro hilito ilustrando gráficamente algunos, según mi entender, malos argumentos que se están usando para explicar porque si se pudo en 2015 salir del CEPO relativamente rápido y no se puede hacerlo en 2023. 1) El potencial salto cambiario de salir hoy es mayor. No me parece, depende de lo que hagas. a) El TCR, que es lo que importa, estaba en mínimos en noviembre 2015. No así ahora. b) La brecha cambiaria es más alta, pero Diciembre 2015 demostró que TNCO no necesariamente va a CCL

Más sobre DNU 164/2023.
Dado que se estima, sin BCRA, unos USD 15.000 M de nominales de bonares intra sector publico (este es el monto que determina el flujo de servicios futuros que ahora van a privados) A precios de mercado se estima unos usd 4.000 M o 1,5 B de pesos. De esos 1,5 B de pesos el Tesoro captura 70%. Osea, 1 B de pesos. En el 1er bimestre el déficit primario mensual anduvo en $ 200.000 M y el financiero en el doble o más. El 2do trimestre va a ser peor. Ergo, mirando eso y los vencimientos que quedaron post canje de abajo (Mecon)

Si realmente sorprende el mal desempeño de la liquidación de divisas, reservas, Derechos de Exportación, resultados fiscal y nominalidad en este primer trimestre de 2023, entonces nos merecemos todo lo que nos pasa. Sigo explicando porque. Durante el último cuatrimestre de 2022 buena parte del las medidas de Massa, "Plan Llegar", implicaron hipotecar el inicio de 2023 para poder cerrar 2022 sin crisis y metiendo metas con el FMI. Lo hizo a golpe de dólar soja (I y II) y pateando aumentos y pagos.

El argumento contra dolarizar no son ni cuantos usd necesitas, ni la paridad. A eso siempre se le puede encontrar la vuelta y con credibilidad baja bastante.
A mí entender los principales argumentos en contra son. 1) Dolarizar no resuelve el problema fiscal, de hecho la convertibilidad tampoco lo resolvio. No resuelve la falta de flexibilidad de la economía, su alta regulacion, ni su baja apertura. Entre otros. Ergo, tenés que hacer esas reformas antes para que no estalle en crisis peor.

1) Ojo que con dejar pasar gato por libre respecto del uso de las operaciones con títulos públicos en el mercado secundario como la herramienta general y habitual para regular cantidad de dinero. No es tan así. Ejemplo, ver caso FED.

https://twitter.com/JPAperiodista/status/1561722969277300736?s=20&t=yW60hXZpHOfEl3rqgNp4nQ

https://t.co/G7RybUa9cq 2) Ojota. El ahorro se sigue orientando a la formación de activos externos, de ahí el bajo precio de los activos locales y la alta brecha cambiaria. El CEPO reprime la formación de activos externos vía mercado oficial, pero que no marche por ahí no significa que no siga habiendo.

Estoy leyendo mucha aberración analizando la Decisión Administrativa 826/2022 (modificación presupuestaria) Acá el detalle y a continuación breve hilo a las corridas. 1) Ahorro neto vs presupuestado es 0,2% si consideramos los fondos fiduciarios (FF). Sin fondos, es 0,05%. Porque esa salvedad? Porque que el Tesoro le transfiera menos a los FF no significa que los FF gasten menos. Pueden financiar con caja propia que tenían depositada. DEPENDE.

Voy a tener que explicar algo por acá, porque ya va la 5ta vez que lo explicó por privado.

Que no haya más Adelantos Transitorios no significa que no hay más expansión monetaria para financiar el déficit del tesoro, que es lo relevante. Utilidades no hay.

¿Por qué? En primer lugar, porque como ya lo vienen haciendo pueden seguir colocando deuda contra liquidez bancaria encajada o esterilizada. Esto es expansivo, pero no son AT. Lo vienen haciendo y modificaron la normativa recientemente para poder hacerlo con mayor intensidad.

Me llegó el punteo de medidas, dónde dicen que se mantiene la meta de 2,5% PIB déficit primario SPNNF, pero no hay nada nuevo que explique cómo se llega porque sigue hablando de la segmentación tarifaria nomás por el lado de los subsidios. La pata fiscal sigue floja así. Veremos. Después lo más grueso pasa por el lado de liquidación adelantada de exportaciones y REPOs para engrosar reservas. No veo ningún cambio de enfoqué por ahora.

¿Se acuerdan de los que los que hasta hace unos meses dedicaban loas al programa financiero haciéndo caso omiso a la estacionalidad? Consiguieron menos de la 1/2 del financimiento neto buscado y 3/4 contra liquidez bancaria y emitiendo indexado. Las utilidades agotadas en 9 meses Haciendo contabilidad creativa con los DEG para recuperar capacidas se financimiento via adelantos transitorios porque viene la etapa más complicada del año y estaban acotados por límites CO.

De acuerdo a la propia información publicada por el BCRA durante la semana pasada, las RRII netas cayeron fuerte en julio (USD 570 M) y cerraron dicho mes en USD 6.100 M. Lejos de los USD 7.000 M que sostenían algunos. Las líquidas (sin oro) quedarían en USD 2.500 M. En julio el BCRA había redondeado compras netas por USD 714 M en el mercado oficial y el flujo con OOII había sido levemente positivo. Sin embargo, las operaciones con Tesoro y la intervención en paralelos explicaron el retroceso. La última consumió unos USD 340 M.

Vengo esquivando al debate de la deuda por parcial (mezquino y estrecho). Digamos que la deuda es un posible resultado de las necesidades financieras. Que no sólo es el déficit financiero. Están las deudas previas, (registradas y no) y las inversiones/capitalizaciones. (sigue) Tampoco puede dejar de evaluarse a las otras fuentes financieras a la que se recurrió y sus costos. En particular, la emisión monetaria y el consumo de activos acumulados previamente. Y el origen de estos últimos, no vaya ser cosa que sean expropiados al sector privado. (sigue)

El BCRA que festejo 1,5% MoM de inflación en mayo 2020, pleno ASPO, dice que la inflación aceleró en 2021 x factores transitorios inportados, al igual que en el resto del mundo, que tiene nuestra inflación mensual durante todo el año. Y que por eso ellos subieron sus tasas. (?) Acto seguido cuentan que la inflación bajó aca a 3% mensual, porque eran transitorios y por usar el TCN de ancla, y agregan que es el registro mas bajo desde septiembre 2020 (gua!) No dice nada de ajustar la tasa de interes local, variable omitida.(?)

Cuando veas un serie o gráfico donde se realiza una corrección de criterio metodológico sólo en un año de de la misma y luego se lo compara con el resto, a pesar de que ya no es misma metodología, observa con detenimiento al autor y agarra fuerte la billetera... Si el autor es la Secretaría de Hacienda o cualquier otro estamento u organismo oficial. Preocupate mucho más.

Volvió a crecer fuerte el déficit primario del SPNNF en Mayo 2020, alcanzando los $ 251.287 M. Implica un deterioro de $ 280.000 M versus mismo mes 2019.
El acumulado de los primeros cinco meses 2020 quedó arriba de 2% PIB. Implica deterioro de 2,3 ptos vs mismo período de 2019. En tanto, en el peso de los intereses impacta el default (base caja) y la apreciación real. Con lo cual, hay una reducción de su peso vs PIB. Aún así, el Resultado Financiero del SPNNF de lso primeros cinco meses de 2020 se ubica en casi 3% del PIB. +2 pp vs mismo período 2019.

Gente. El estado no se endeuda en USD para financiar el déficit por cta cte. Dejen de hacer análisis parcial y poner la consecuencia como causa.
El estado se endeuda en USD porque no le prestan en $AR. Porque nadie ahorra significativo en $AR. No hay mkt de k en $AR en Argy. Deficit fiscal sostenido financiado con deuda en moneda extranjera en una economia pequeña y bimonetaria. Si, eso hace que explote el deficit por Cta Cte. Como consecuencia.

Más allá de la probabilidad de hiper y lo que implica decirlo para el día después. ¿Cómo van a decir que la actividad parada es un garantía para que no haya una hiper? ¿Por qué no miran un poco la propia historia antes de decir esas cosas? Justamente, la hiper se da con contracción de la actividad, por el impacto sobre la misma que genera la incertidumbre respecto de los px relativos. Se retrae oferta. Y los px suben más volatilmente cuantas menos trasacciones hay detrás de ellos. O más presión hay detrás de c/u.

Se está hablando de emisión bruta por financiamiento monetario al tesoro y compras de divisas, que post CEPÓN superá los $ 400.000 millones. Sin embargo, eso no es lo mismo que incremento de liquidez. Ni siquiera crecimiento de la BM.
Acá va cuadrito y en lo que sigue explicación Empecemos.
1) Entre la emisión bruta por esos dos factores (financiamiento tesoro y compras USD) y la variación de la BM está la esterilización neta, que en este caso fue principalmente vía PASES. Por eso, no toda la emisión bruta derivó en incremento de la BM.

Algunos hablando de financiamiento monetario virtuoso al Tesoro en cierto período y poniendo contraejemplos me hicieron acordar de esto.
No suelo tuitear sobre el pasado, pero creo que desmitifica.
Con ancla fiscal, la Pol monetaria puede jugar otro partido. Sin, está complicada Ese superávit primario heredado de la crisis 2001-2002 hacia que la pol monetaria post operaciones con Tesoro tuviera margen para emitir por un montón de razones. Acumulación de RRII, por ejemplo. Cuando eso se perdió, el partido cambió.
No hay magia. Hay esquemas consistentes.

*¿Está apreciado el TCR?*
Pregunta impia y con mucha rta mirando series cortas, que a mi entender dan pie a conclusiones incorrectas.
Hay que ser muy prudente en contextos donde el TCN está más fijado por incertidumbre/miedo que por factores reales.
Pero igual, abro hilo gráfico El TCRM de junio promedió un valor apenas menor a la media 2002-2015 (-3,6%) y fue casi 40% superior a la de 2012-2015, 14% mayor al pico post devaluación 2014 y superó en 16,4% al máximo post salida CEPO. Para encontrar valores superiores sostenidos hay que ir antes de 2011.