En los últimos días se reavivó el debate sobre la deuda: ¿quién endeudó al país? ¿por qué lo hizo? ¿en qué se gastó la plata? ¿es la causa de todos nuestros males? ¿cómo está la situación hoy? Voy con algunas ideas sobre el tema. El primer punto a resaltar acá es que la historia es un proceso, que no existe un punto cero de comienzo. Por lo tanto, las decisiones de endeudamiento de un año no se toman de manera aislada, sino que están condicionadas por el pasado (y también por las expectativas de futuro).

Ayer, en el programa de Pagni, @pgerchunoff contó que Cristina estaba leyendo a Marcelo Diamand. ¿Qué decía este pensador de la segunda mitad del siglo XX? ¿por qué tiene sentido leerlo hoy? ¿por qué no, qué cambió de la época en que escribía? Diamand era un ingeniero y empresario manufacturero que escribió su texto más importante, La Estructura Productiva Desequilibrada y El Tipo de Cambio, en 1972 (observatorio.unr.edu.ar/wp-content/upl…). En él, se proponía pensar cómo podía hacer la industria argentina para desarrollarse.

En la última década, la economía argentina fue una de las que menos creció y de las que más inflación tuvo en el mundo. ¿Por qué? ¿cuándo nos jodimos? Para mí, 2011 y 2017, los dos mejores años del período, fueron en realidad los años en que se gestaron los problemas posteriores. Las medidas antipáticas o de ajuste suelen ser la consecuencia de errores previos. Por ejemplo, el cepo de 2012 es el resultado de algunas decisiones de 2011. A la vez, las devaluaciones de 2014 o 2018 también derivan de malas políticas de años anteriores, no aparecen porque sí.

Intelectualmente, suele despreciarse a Tan Biónica por ser una banda pop y cheta. Sin embargo, su disco Obsesionario, ya desde el nombre, es una referencia constante a la teoría psicoanalítica en general y a la teoría lacaniana en particular. Voy con un hilo analizando sus letras La primera canción es la más conocida: Ella (tiene un look), pero no la mejor analíticamente. "Princesa de la noche, heredera de Caín/Duplica en ese espejo y se arrepiente de salir" es su única referencia. Para Lacan, la duplicación en el espejo es clave para la formación del yo.

La economía argentina tiene dos grandes déficits, fiscal y externo, que condicionan al resto de las variables: tipo de cambio, inflación, salarios o PBI dependen, en gran medida, de qué pasa con estos déficits. Ahora bien, ¿cuál viene primero? Y más aún, ¿cuál es más relevante? Mi punto es que ambos déficits son fundamentales y muy importantes, además de que están bastante interrelacionados. Según cuál se considere más relevante y causa última, podemos decir que estamos frente a un economista heterodoxo (déficit externo) o uno ortodoxo (déficit fiscal).

¿Por qué esto no puede ser la causa de la inflación? La inflación es el aumento generalizado y sostenido en el tiempo del nivel general de precios. O sea, incrementos en varias ramas a la vez y persistentes a lo largo de los meses y los años. En cambio... ...la estructura de mercado y por tanto el margen para fijar precios suele estar "fijo": cambia esporádica y puntualmente entre mercados cuando una empresa cierra u otra abre (o sea, varía el grado de competencia), pero no lo hace todos los meses ni en todos los rubros a la vez.

A partir del impuesto a las grandes fortunas, se empezó a discutir (otra vez) la carga tributaria en nuestro país y su impacto sobre el sector privado. ¿Dónde estamos a nivel global? ¿somos un caso aislado? ¿no hay nadie como nosotros? Usando datos del FMI, voy con algunas ideas. Analizando la recaudación del Estado Nacional (sin provincias ni municipios) como % del PBI, una suerte de proxy de la presión impositiva, se observa que estamos bastante arriba de la mitad de tabla. Con un 33,6% del PBI, estamos en el puesto 66 sobre un total de 200 países.

En la Argentina faltan dólares. Desde 2018, la demanda de divisas supera a la oferta y hay presiones constantes. En este marco, se intentaron distintos ajustes (devaluación, cepo, vender Reservas), pero ninguno alcanzó. ¿Podría ser el desdoblamiento formal una salida a la crisis? El tipo de cambio es un precio fundamental de nuestra economía. No solo por su impacto en la inflación y el poder adquisitivo, sino además porque compara-nivela a los precios de los bienes y servicios argentinos con los del resto del mundo.

En 2015, las Reservas netas eran negativas, el atraso cambiario era mayor que el actual y el superávit comercial menor. Además, por la crisis del Covid, el sistema financiero global hoy está hiper-líquido. Sin embargo, levantar el cepo será más difícil que en 2015, ¿por qué? Porque en ese momento había dos activos fundamentales que hoy no tenemos: un stock de deuda pública muy bajo (especialmente en USD) y un gobierno que podía ganarse la confianza del "mercado" más rápido, no necesariamente calmando la demanda de USD, pero sí apuntalando su oferta.

¿Por qué la crisis cambiaria que estamos atravesando y los temores, fundados y constantes, de devaluación o endurecimiento del cepo (o ambos) atenúan las posibilidades de un corralito? Porque hacen que nadie quiera endeudarse en dólares. Voy con un hilo intentando explicar esto. Desde 2018, Argentina está en permanente crisis cambiaria y el peso no para de perder valor. Peor aun, la luz al final del túnel sigue lejos: sistemáticamente hay más gente que quiere comprar dólares que gente que tiene que vender. Como resultado, las Reservas no paran de caer.

Ayer, el FMI anunció que enviará una misión a la Argentina a principios de octubre para discutir los términos del nuevo acuerdo. ¿Qué se negociará? ¿qué podríamos arreglar? ¿cuándo se cerrará? ¿cómo lo vamos a pagar? ¿por qué esta vez será distinto? La Argentina le debe al Fondo alrededor de USD 45.000 millones, casi la mitad de lo reestructurado con acreedores privados. Si bien el préstamo era por USD 57.000 M, al haberlo suspendido en agosto del año pasado los desembolsos fueron menores, ya que restaban algunas cuotas.

La semana pasada, acechado por las presiones cambiarias, el Banco Central endureció el cepo. En respuesta, aumentó la volatilidad y la desconfianza sobre nuestra economía, dando lugar a diversos tipos de rumores. ¿Se viene un corralito? ¿cuán lejos estamos? Al momento, el sistema bancario está sólido. A pesar de que hay muchas tensiones en el frente cambiario y que los mayores controles a la compra de USD complicaron las cosas, los bancos están líquidos: hay dólares para que quienes quieran retirar sus depósitos puedan hacerlo.

La semana pasada, motivado por presiones cambiarias que habían generado una situación insostenible, el Banco Central endureció el cepo. Voy con algunos gráficos intentando explicar dónde radicaba esta "insostenibilidad": dólar ahorro, Reservas netas y brecha entre otras cosas. Para empezar, vale destacar que la compra de los USD 200 mensuales para ahorro venía en aumento y había rozado los USD 1.000 millones en julio (casi 4 millones de personas hicieron uso de su cupo). Sin números todavía de agosto ni septiembre, la demanda habría sido aún mayor.

Descartada la opción de subir la tasa de interés o de "generar confianza" en el corto plazo, el Banco Central endureció el cepo para evitar una devaluación. ¿Tiene sentido? ¿está barato el dólar que todos queremos comprar? ¿qué onda? Para empezar, creo que la devaluación habría sido todavía peor peor que el endurecimiento del control de cambios o cepo. Si bien esta medida es poco deseable e insostenible, una (nueva) devaluación habría acelerado la inflación y agravado la, ya histórica, caída de la actividad.

El Banco Central endureció el cepo, restringiendo aún más el cupo de USD 200 mensuales, complicando la situación de las empresas con deudas financieras y la operatoria del contado con liquidación. ¿Qué cambió? ¿por qué lo hizo? ¿había alterativa? ¿cómo impactará en la economía? 1) A partir de ahora, las compras con tarjeta en dólares se incluyen dentro de los USD 200. Además, se sumó un impuesto adicional (deducible de ganancias) del 35% para la compra de USD ahorro. De esta forma, el dólar solidario pasó de ARS 100 a ARS 130, aproximadamente.

Entre enero y julio, la inflación general acumuló 16%. No obstante, este número contiene muchas heterogeneidades en su interior. Por caso, varía según el nivel de ingresos: la canasta de consumo no es la misma entre deciles. ¿Qué se ve con un análisis más desagregado? Lo primero que resalta es que la inflación de los "pobres" (10% de menores ingresos) fue más alta que la de los "ricos" (10% de mayores ingresos): mientras que el primer decil enfrentó una inflación del 17%, la canasta de consumo del decil más alto creció "solo" 15%.

El mercado cambiario está en un problema: este nivel de demanda de divisas y precio del dólar oficial no pueden convivir mucho más tiempo, sobre todo cuando las Reservas netas ya perforaron los USD 10.000 millones y siguen en caída libre. ¿Qué opciones tenemos? ¿qué pasará? A pesar de tener un mercado muy controlado, el Banco Central vendió Reservas absolutamente todos los días de agosto (USD 640 M). Para peor, sumando julio el número llega a USD 1.200 M. Este valor representa más del 10% de las Reservas netas, y no es sostenible mucho tiempo más.

Muchas veces suele presentarse a Borges como un escritor de derecha y reaccionario. Sin embargo, tenía una visión de la propiedad privada, especialmente en el campo literario, su campo, bastante revolucionaria. Partiendo de algunas ideas de Piglia, voy a intentar exponerla. Para empezar, hay que decir que el pensamiento de Borges fue cambiando a lo largo de su vida. Por ejemplo, en los años 20 tenía posturas mucho más de izquierda que en los 70 cuando apoyó a Videla. No obstante, para esa época seguía definiéndose como un "anarquista conservador".

Empezaron a correr rumores de que podría eliminarse el cupo de compra de USD 200 mensuales, reforzando todavía más el cepo cambiario. ¿Qué ganaría el gobierno con esto? ¿qué perdería? Para empezar, hay que decir que en junio 3,3 millones de personas compraron un total de USD 630 millones. Para darnos una idea, esto representa casi la mitad del superávit comercial del mes (USD 1.500 MM) y un 6% de las Reservas netas (USD 10.500 MM).

Muchas veces, desde Cambiemos se explicó que en el pasado habíamos vivido de fiesta, gastando por encima de nuestras posibilidades, y que ahora correspondía pagarlo con ajuste y sacrificio. Esta frase tiene un montón de supuestos atrás, varios de los cuales son opinables. Veamos. El primero de ellos es que, de manera sistemática, un Estado no puede gastar más de lo que recauda: que el déficit fiscal, en algún momento, debe corregirse. A priori, suena bastante lógico: un Sector Público en rojo provoca muchos desequilibrios insostenibles.

Ayer se cerró la primera etapa de la reestructuración de la deuda. ¿Qué pasó? ¿qué cambiará? ¿qué sigue y cómo impactará en la economía diaria? Intentaré responder estas preguntas en este hilo. En la madrugada de ayer, el gobierno acordó con los acreedores privados una reestructuración de la deuda pública ley extranjera. Como resultado, relajamos nuestros pagos de cara al futuro y empezamos a cerrar la primera y la más complicada de las negociaciones de la deuda.