I have previously argued that organic growth is important for a serial acquirer - but how important is organic growth compared to acquired growth?

From this perspective - what is the key to superior shareholder returns?

Some thoughts...🧵 I will in this thread compare two companies with the same starting point (in terms of sales) in 2002 - OEM and Lagercrantz and look at some of the success factors behind both of the companies - and finish with some conclusions.

Almost all Q2 reports are in for Swedish serial acquirers so let's take a look at how the last quarter has progressed.

In total, 70 acquisitions were completed in 2023 Q2 - down from 142 acquisitions the same quarter 2022. If we look at 2023 YTD the total # of acquisitions completed is 168.

Clearly, the pace this year is significantly lower than 2022 which is not so unexpected given the fast pace in recent years and the well-known headwinds many of these acquirers now are facing.

Why does it seem so easy to be a successful (serial)acquirer but still so hard for many company to do it over a long long time?

Let's take a look from a capital allocation perspective to see what we possible success factors we can learn from the best ones.

A thread! First of all, I want to state that the road to success can come in many different ways and there is not one "right" way.

In this thread I have looked primarily on the three top serial acquirers in Sweden; Lifco, Addtech & Indutrade from a capital allocation perspective.

Tycker det har uppstått en intressant dialog kring Hexagon och rapporterad organisk/förvärvad tillväxt.

Hur går egentligen för de förvärvade bolagen och stämmer den organiska tillväxten?

Och är all organisk tillväxt lika mellan bolag? Som investerare är det lätt att tro att all organisk tillväxt är lika, men så är inte fallet.

De flesta redovisar organisk tillväxt där förvärv under 12 mån från förvärvsdatumet räknas bort - men det finns exempel där organiska tillväxten redovisas annorlunda och försvårar jmf.

Lunchade med en duktig småbolagsinvesterare idag och vi diskuterade en hel del kring vad många konstaterat; tuffa tider för småbolagen.

Men över en längre tidsperiod - hur ser det egentligen ut? Ger större eller mindre bolag bättre avkastning?

Häng med på en liten fredagstråd! Jag har kollat på en 10-årsperiod på alla bolag på Large, Mid och Small Cap (exklusive finans/fastighet) och tittat på vilka bolag som gett bäst return.

För det har jag delat in de i 4 olika kategorier baserat på market cap 2013:
>25 mdr
5-25 mdr
1-5 mdr
<5 mdr.

Serial acquirers and multiples.

There are many things that are important when assessing the quality of an serial acquirer.

For me, one of those qualities is the discipline on how much companies pay for the acquisitions.

Let's take a look. Here are the multiples paid by 4 classic Swedish serial acquirers over a longer period.

What we can see is that the average multiple is around 6-7x, implying a 14-17% return on capital at the time of acquisition.

With a few exceptions, these companies are really disciplined.

Serieförvärvare - senaste åren har fenomenet uppmärksammats och värderingarna stuckit iväg på sina håll.

Det har skrivits många rader kring hur man via M&A och viss del organisk tillväxt skapar värde. Jag saknar dock en dimension kring detta som få skriver om...

En kort 🧵 Ofta har det skrivits om arbetssätt, sourcing, intern kapitalallokering, decentralisering, post merger synergies, hur man skalar M&A etc -> affärssidan.

Det få skriver om är finansieringssidan som jag också tycker är viktig att beakta för att vara en lyckad förvärvare över tid.

$EVO
It's finally time to summarize the 22' US iGaming market - and what a year - GGR for the first time hit USD 5bn!

US iGaming GGR historically (in USD):
2022: 5017m (+35%)
2021: 3713m (+139%)
2020: 1553m (+199%)
2019: 520m

Now let's dig deeper into 2022.
A beauty of a chart!

https://twitter.com/Caaarli552/status/1617581524781498371

2022 started of really good in Q1 and then had a really flat development throughout the year - until Q4.

Q4 was really blow out quarter in many ways, despite economic uncertainties, but iGaming once again proved resistant to weaker economic sentiment (so far at least).

$NCAB Hur ska man egentligen se på caset här?

DI tycker köp och bolaget säger att man inte ser tydliga tecken på avmattning - men organiska orderingången negativ två kvartal i rad men EBITA-marginalen upp något i Q4 (skalat fint på opex) som är säsongsmässigt svagt för bolaget. Tillväxten innan COVID var 7-10% (18 & 19) och man fick en rejäl boost 2020 & 2021. Tittar man siffrorna så ser man en tydlig inbromsning i order intake och sales och sales tenderar också att följa order intake med en lag på 2-3 kvartal

$BELE
Beijer Electronics släppte idag nya finansiella mål inför CMD om 2v.
- Org tillväxt 10%
- EBIT-marginal 15%.

Det är högt satta mål med riktigt starkt momentum i ryggen sista 1,5 åren och efter att man fått ordning på B.E-benet med oerhört intressant exponering. Det intressanta är att man aldrig på koncern-nivå tidigare haft en EBIT-marginal på över 8% på TTM-nivå - dvs de nya målen är en fördubbling.

På affärsområdesnivå är man på 10-11% på TTM men hade 15% marginal i Q3.

Addlife:
Trying to grasp how much impact the Covid-sales had on the EBITA-margin. Looking at the chart the margin seems really boosted. At most C19 comprised 36% of total sales (21 Q1).

Total C19-sales around SEK 4bn and my guestimate is it came with a margin of 30-40%. From a historical perspective it was pretty obvious that the margin during the pandemic was not sustainable (but Mr Market likes to extrapolate). EBITA-margin was pretty stable 2016-2019 around 9-10%.

The Q3 margin of 9.7% was last seen in 19 Q3 (8.1%) on a quarterly basis.

A short thread about Instalco - a Swedish installation compounder founded in 2014.

In this thread I will focus a little bit on the outside perspective of value creation for Instalco and acquirers in general and my thinking around it.

$INSTAL First - let's look at the valution from a historical perspective. Instalco currently trades at EV/f. EBITA of 15.2x - compared to 17.1x since it's listing in 2017.

However - valuation spread is very high and ranges from 10x pre COVID and peaked around 34x in mid 2021.

$EVO
Short update on Q3 GGR figures for the US market.

In total, GGR for Q3 was flat compared to both Q1 and Q2 - compared to an increase Q3 vs Q2 last year.

On a y-o-y basis Q3 was up 28.6% - excluding Connecticut it was +21,5%. Generally, Q3 is a weaker period in gaming so nothing that worries me as I believe there is further room for growth in the US market.

If we look at the seasonal pattern for 21' and 22' we can see that March-June the GGR is trending down while it is trending upwards June-March.

$PLEJD Starkt av Plejd att växa 28,5% trots signaler om inbromsande aktivitiet i ekonomin och i minskade renoveringar etc.

Men - noterar att bolaget endast har en rörelsemarginal på 2% i kvartalet om man justerar för aktiverade kostnader och IFRS16 leasing. Tittar man på $Plejd så är det en inbromsning av tillväxen totalt sett men är fortfarande 30% yoy - drivet av Norge.
% av tillväxten i Q3:
Norge 80%
Sverige 7%
Finland 5%
Nederlän. 3%
Övrigt 4%

A short thread about Lagercrantz - one of the Swedish star acquirers.

We have clearly seen that many Swedish serial acquirers in recent years have had a great multiple expansion, especially post COVID. Now multiples have fallen back closer to 8 year average.

$LAGR Lagercrantz has been viewed as a great company that manage to increase its margins over time by increasing the share of proprietary products with higher gross margins, improving the group EBITA-margin.

Also - it has been viewed as a great acquirer of small private companies.

Tycker @gilmourkh är något intressant på spåret här.

Mitt tillägg här är att man även ska analysera avsaknaden av metod för överföring. Speciellt i kriser tenderar en del bolag att försöka hålla uppe utdelningen för att signalera styrka i rådande marknadsomständigheter.

https://twitter.com/gilmourkh/status/1575754090818117633

Här behöver inte en minskning eller inställd utdelning vara negativt utan snarare klokt. Även om det på kort sikt är negativt vill man att bolaget ska stå starkt och en stark likviditetsposition i sämre tider kan vara mer värt än en kortsiktig optisk högre ROIC via ex återköp.

$STOR: a lot of interesting slides on CMD yesterday. One that struck my mind a little bit more than others was the slide with Cohorts and development under Storskogens ownership.

What I would like to see here is how these companies have developed prior to its ownership. For me the hard job of value creation starts after earn-outs are paid out and sellers out of the game. For that reason the Cohorts prior to 2019 are more interesting than those after.

Kort om Teqnion $TEQ.
När jag slår ihop alla deras bolag som de ägt under 2020/2021 så verkar tillväxten vara strax under 4% (vs 15% rapporterad organisk tillväxt 2021).

Någon som har koll här på vad avvikelsen kan bero på? Har också studerat EBIT-marginalen för alla bolag i koncernen (som om de hade ägt de hela vägen) och det är en imponerande trend att de lyckas öka marginalerna.

Har även lagt exkluderat bolag förvärvade under 2021 och trenden är densamma. Steene och Co verkar göra ett bra jobb.