Una aclaración técnica
Noto q comunicadores y algún consultor sostienen q el aumento en la deuda por importaciones del último año es "deuda del BCRA"
En realidad, es deuda comercial privada, tomada por privados que, teniendo en cuenta las reglas establecidas en ese momento por la Secretaria de Comercio respecto a los plazos SIRA para ingresar al MULC,
optaron por endeudarse con sus matrices o sus proveedores, teniendo una indicación temporal sobre cuando iban a poder acceder al MULC
Ejemplo: la empresa XX recibió una mercadería el 1 de octubre de 2022

1 El razonable entusiasmo que despierta el Gasoducto Presidente Nestor Kirchner (PNK) reside principalmente en la capacidad de ahorrar importaciones de GNL en barcos y gas desde Bolivia, mucho más costosas q el gas de Vaca Muerta y sin valor agregado local 2 Sin embargo, el GPNK es mucho más
Es también la puerta de entrada a más ambiciosos desarrollos en el campo energético, con impacto en la balanza de pagos, en reservas y en el perfil productivo q recibirá influencias directas en energía e indirectas en la industria y en el agro

23/ Aqui va la 2da parte del análisis del paper

Hard peg and monetary unions. Main lessons from the Argentine experience.
Carrera, J. (2004)

Veremos que la dinámica del tipo de cambio real bilateral y el multilateral fueron claves 24/ La apreciación cambiaria del tipo de cambio real MULTILATERAL es clave en lo q ocurrió
El dólar apreciado hacia q todos los indicadores se vieran sostenibles
La dolarización financiera local hizo perder de vista q pasaba con el dólar en el mundo y eso comenzó a doler en 1998

1/ En esta 5ta entrega sobre #dolarización traigo el paper
Hard peg and monetary unions. Main lessons from the Argentine experience. Carrera, J. (2004)
Preparado para el @CEPR & @Fordham University en 2002



2/ Discute la Convertibilidad como una fijación extrema o cuasidolarización a la luz d la teoría d las áreas monetarias
La convertibilidad es un espejo del pasado q anticipa el futuro de una nueva dolarización

researchgate.net/publication/32…

El debate sobre #dolarización no es nuevo
A fines de los 90 publicamos varios paper útiles en el actual contexto
Uno es:

How does dollarization affect real volatility and country risk?
J Carrera, M Feliz & D Panigo
Económica. Vol. XIVI Nro. 2 Año 2000

researchgate.net/publication/22…
s2 El debate era constructivo y fué más allá de discutir a qué tipo de cambio se podía dolarizar
El foco estaba en los efectos de la Dolarización en el crecimiento, la inflación, la distribución del ingreso, la política monetaria y fiscal y el sistema financiero, entre otros
s3

1. La discusión s/e una MONEDA COMÚN para Sudamérica no sólo debe recoger las experiencias históricas d la creación d otras monedas comunes o áreas monetarias como el Euro
También debe incorporar posibilidades y desafíos d la era digital d las monedas como son las criptomonedas 2. q son monedas d circulación internacional q permiten transferencias digitales y contratos inteligentes pero, en muchos casos, muestran problemas de regulación, transparencia, garantías y usos ilegales q desafía el actual funcionamiento d la Arq Financiera Internac AFI

1/15 El Acuerdo entre Argentina y EEUU para intercambio de información tributaria es muy importante por varias razones
Algunas nacionales de tipo tributario y distributivo y otras referidas a cambios en la Arquitectura Financiera Internacional (AFI) 2/15 Obviamente mejora la perspectiva fiscal y la eficacia recaudatoria, pero lo más importante es que amplia la base imponible de los impuestos más justos y progresivos como son bienes personales y ganancias, lo que mejora la distribución del ingreso.

Es probable q la moderna Arquitectura Financiera Internacional (AFI) esté sufriendo una fisura de grandes consecuencias, de la cual todavía no alcanzamos a percibir las consecuencias
Los títulos tentativos para ese proceso son fragmentación y/o desglobalización
s2 Comentaba ayer a mis alumnos q para ellos (nacidos luego de 1990) es muy difícil concebir q el mundo no siempre tuvo una plataforma financiera internacional única o global
Hasta la desarticulación de la URSS y el COMECON el mundo estaba segmentado y mucho menos interconectado
s3

En una primera descripción telegráfica del Acuerdo Argentina-FMI se aprecia q:
No hay una devaluación abrupta como panacea, se aprendió q son recesivas, disruptivas, inflacionarias y con efecto limitado sobre la balanza comercial
No hay ajuste recesivo de la economía
s2 Se mantendrá el crecimiento q convergerá a tasas sustentables dado el capital humano y físico disponible
No hay reformas estructurales disruptivas No hay reforma laboral o jubilatoria
No es una tarea del Fondo impulsarlas
s3

El BCRA en su última reunión de Directorio

1) Elevó la tasa de interés de política monetaria q surge de la Leliq 28 días

2) Modificó las tasas d plazos fijos reguladas

3) Dejó inalteradas las principales tasas activas reguladas (crédito)
s2 1) La Leliq a 28 días aumentó 250 p básicos llevando la TNA a 42,5% q representa una tasa efectiva anual (TEA) d 51,9%

La Leliq a 180 días pasa a una TNA fija d 47% q replica una tasa efectiva de 52,6%

También se incorporó un instrumento a 180 días a tasa variable (Notaliq)
s3

En uno d sus tweets criticando al Profesor @JosephEStiglitz
@fedesturze niega que endeudarse con el FMI haya implicado un crecimiento d la Deuda Total
Toda la construcción para negar el impacto en la Deuda está basada en usar el fracaso d su propia política cambiaria q terminó
s2 en una devaluación y en usar datos parciales

Muestra como prueba d q la deuda no creció un gráfico con la evolución d la Deuda Bruta medida en U$ de la ADMINISTRACIÓN CENTRAL (AC)
La misma venía con un crecimiento moderado hasta 2015, y crece +33 p.p. del PIB e/ 2019 y 2015)
s3

La respuesta de Sturzenegger en El Cronista del 23/10 (foto) contiene notables errores voluntarios o involuntarios sobre la gravedad del experimento de endeudamiento EXTERNO que impulsó en su gestión y q llamaremos: "Reservas por LEBAC"

Algunos de esos errores son:
S2 1 La “compra” no es tal, fue sólo un alquiler muy costoso
2 Es erróneo cómo se evalúa el activo y pasivo del BCRA
3 La supuesta ganancia del BCRA d U$S 35.000 Mill no tiene sentido
4 Analiza el accionar d un BC desde una óptica muy parcial. Su objetivo sería ganar devaluando
S3

La suba d 8 puntos en la tasa de referencia del BCRA (pases) es una señal clave para normalizar la estructura d tasas d corto plazo q fue distorsionada por las necesidades de financiamiento y crédito subsidiado en la pandemia
Los gráficos muestran q este crédito barato deformó
S2 el flujo regular d ingreso y egreso d divisas
El mercado cambiario no tiene flujos homogéneos en el año
Expo d granos y turismo son 2 claves d estacionalidad
Oct-Nov hay baja liquidación granos
Nov-Febrero muy alta demanda x turismo exterior (q no va a estar presente este año)
S3

Algunas precisiones d normativa s/ Deuda Externa Financiera (no incluye la Comercial)

1 es una invitación sólo xa grandes empresas (q pagan + de 1 millón U$ de capital al mes

2 modelo sugerido sigue lo ya practicado n varios casos: cash 40% + intereses y resto estirar plazos
S2 3 la lógica es q cancelar n 12 meses toda la deuda acumulada en 4 años no es eficiente xa la economía (concentración d pagos)

4 menos aún tomar crédito barato en $ en mercado local xa cancelar deuda en U$

5 genera un crowding out del crédito disponible xa el resto d empresas
S3

6ta entrega saga del TCR /ver tuits anteriores
El Tipo d Cambio d (Super)Convertibilidad
Algunos analistas hablan d un TC d Convertibilidad como “Benchmark”o referencia del TC d Equilibrio
En realidad, es d SUPER CONVERTIBILIDAD porq n los 90 sólo se usaba la Base Monetaria y
S/2 se contaban Bonos en reservas y no había control capitales
Consideran el ratio Pasivos Monetarios Tot BCRA dividido las Reservas
BM+PASES+LELIQ+(LEBAC+ NOCOM)/RESERVAS

Notar del graf q en el período d liberalización cambiaria total de Macri previo al colapso (Dic 15/Abr 18)
S/3

TCR Parte 5) De los flujos a los stocks
Hay analistas q reconocen q dólar actual es razonable pero q podría no serlo n l futuro
Motivo: un hipotético exceso de liquidez x la emisión xa financiar el déficit podría presionar brecha cambiaria con l CCL y finalmente la inflación
S/2 Hay motivos para pensar q esto no sucederá
1) dado los niveles de financiamiento previstos para 2020 el BCRA tiene todos los instrumentos para absorber ese nivel d liquidez excedente a tasas razonables (o sea, con dinámica no explosiva en términos intertemporales)
S/3

TCR parte 4)“El valor del CCL hoy es fruto de haber defaulteado la deuda en pesos en el gobierno anterior”
Algunos comentarios preguntan:
sí es cierto q en términos reales (Comercio, Cta Cte) el tipo d cambio real TCR parece razonable n valor oficial, porq el CCL es tan alto?
S/2

https://twitter.com/jorgecarreraok/status/1288116028107415554

gran cantidad de Fondos d Inversión sofisticados invirtieron en gob Macri en bonos en pesos xa capturar las extraordinarias ganancias del carry
El esquema colapsó antes d lo previsto y una parte importante no se retiró en la famosa salida d 2018 y suscribió los Bonos d Caputo
S/3

TCR Parte 3 Cuánto “vale” Argentina?

Una forma d medir la razonabilidad del TCR d un país s evaluar el valor total d esa economía n dólares (PIB total) y el del ingreso per capita y compararlo con otras economías

Usaremos el dólar CCL o MEP para ver si su valor es razonable
S/2 Como se aprecia en los 2 gráficos el Ingr x Capita de Argentina sería d 4.170 U$ anuales medido usando el dolar CCL
Un PIB per capita Inferior a Argelia Guatemala Jordania y Kosovo y algo superior a El Salvador Mongolia Sri Lanka y Armenia
S/3

Evaluación del TCR (Parte 2)
En la 1ra Pte. Presentamos un análisis del TCR del dólar basando (en esa parte) en determinantes de la Cta Cte
Algunos analistas como @martintetaz observaron q el TCR con Brasil tbn tiene importancia. Máxime q el real se depreció en la pandemia
S/2

https://twitter.com/jorgecarreraok/status/1285294147067359232

Sin subestimar la relevancia del TCR Ar-Br veremos -gráfica y econométricamente- q posiblemente está sobreestimada la reacción de las expo argentina a ese TCR
Empezando por el resultado en la Bza Comercial Bilateral vemos q es positiva por primera vez en 20 años porq
S/3

Para evaluar valor del dólar hay q analizar Tipo de Cambio Real TCR
El dólar oficial (71) hoy es un 26% más alto q Dic2015
15% más alto q media histórica 1997-2019 (equivale a 62 pesos d hoy)
El nivel actual es sólo superado n algunas semanas d crisis cambiaria en agosto 2018 S/2 Determinantes xa evaluar TCR: 1raParte
En 1er lugar, hay q considerar la dinámica esperada de la Cuenta Corriente (CC)
Se estima un Superávit Comercial en Bienes y SS de entre U$ 17.000-20.000 Millones
Podría implicar una CC en torno a US 6.000 M (+1,5% del PIB) Ver Gráficos
S/3

DSGE and the Consistency Problem of IMF WEO Forecasting

Clear thread from @GeneralTheorist
where he show that adding each country estimates without a consistency check, results in a huge change in the total sum of World Current Account Balances (below his figures)
@Brad_Setser If fact, the projection is a global CA deficit of USD 375bn that means a reversion of 780bn from the last year surplus (it should add up to zero
The estimates are the result of the sum of what each IMF Country Team projects
which is a complex experiment regarding data aggregation