1/ 今天聊聊Blur的借贷协议Blend。

我两年前就说DeFi协议终会走向协议矩阵，交易+借贷+稳定币三种会整合到一起

今天看各大DeFi协议都折腾稳定币，走协议矩阵的路子。没想到，NFTFi的矩阵聚合势头来得比DeFi还要快。

当然，这背后推手是Paradigm 的丹叔；没有人比Dan更了解矩阵和聚合对DeFi的意义。 2/ Dan 这个协议军师诸葛亮带着几个娃娃军四处卷，也是DeFi的一道风景。

坊间传闻，当时 Uni V3如果没有Dan介入做了半个CEO加协议设计师，差点就难产。

他在几个核心DeFi设计都深入主导，早期的Compound，后来的Uniswap，可惜这两个团队都没有竞品（Aave, Curve）能折腾，都没搞成协议聚合。

1/ 币圈又被AI焦虑了。

开始思考AGI（通用人工智能）时代，区块链地位是否不保。如果chatGPT真是AGI的开启，人类能否自保还不好说，更别说币圈了。

不过实话说，币圈和AGI还真点关系。

大家看过各种讲AGI电影都有一个桥段，那就是AGI觉醒第一步是接入金融系统，以迅速获取外部资源。 2/ 上周看了一百页GPT4的白皮书，这个红蓝军的威胁演示被埋在脚注里面：

一个演示是讲chatGPT接入金融系统看它是否可以赚钱并成功复制自己；

二是演示让它采购化学物品，并且成功投递到指定的地点（合成化学武器的前置条件）。

接入金融系统是AGI走向获取外部资源的第一步，而且是关键一步。

1/ USDC在SVB的窟窿有多大？

已知的信息USDC的储备432亿美金，现金储备114亿美金（一说是98亿美金，占比25%-26%），存在8家银行，据说大头在NY Mellon（假设50%），剩下的 假设20亿美金在SVB，假设100%亏损，极限影响USDC会脱锚到0.87

正常估算，假设存款只有10亿美金，80%回收，理论上脱锚到0.99。 2/ 市场显然是更悲观的：USDC：USDT 现在0.97

如果你持有USDC，有几个策略（非财务建议）

a 如果你预计事情往最坏发展，那就承担一个3%的haircut，换成USDT.

b 策略是换成DAI，DAI现在PSM的铸币还在，USDC可以1：1 铸成DAI, 假设出现最坏情况（脱锚到0.87），由于USDC占DAI铸币量不到40%

1/ Silvergate爆雷没消化，紧接着硅谷银行(SVB) 就来了。

SVB总资产有2120亿美金，全美银行排名20，体量是Silvergate的10倍。

SVB挤兑事件的更大影响是它几乎是硅谷的基金、创投企业的唯一银行。

表面上看，这似乎是打折出售210亿美金固收组合的血案，但我扒了扒它最新的财报，问题似乎没简单。 2/ SVB是创新型 (胆子大）银行，比如它贷款组合是这样的：

绝大部分（56%）是给PE/VE机构做的融资，包括给GP提供联合投资融资；VC一级市场过桥融资等；

14%的贷款给高净值企业家（股票融资/买船/买房）；

12%给中后期startup融资

比较奇葩的还有高端酒庄融资 (茅台贷？)

这些传统银行都不敢碰

1/ Narrative scalability
While our focus are always on network scalability (TPS, throughput, parallelization, modularization etc) .

Narrative scalability is an often overlooked aspect of crypto network and it is critical for evaluating the ultimate upside. 2/ The value depends on the capability of a crypto network to scale its narratives both horizontally/vertically and its ability to spot the enabler allowing such narrative expansion

i.e Polygon used to be a side-chain underdog, now expand to be a L1 and mother of all sexy chains

1/ 宏观分析和crypto投资。

我最近频频被问到这个问题

这个周期，币圈出现了宏观派（大概是花街专业人员进入的副作用），就是分析传统金融宏观政策对加密资产价格影响。

虽然巴菲特对加密资产一无所知，但对宏观分析，他一直有一套颇自洽的逻辑

对投资来说，他认为宏观预测是彻底不可知，且无用的 2/大体的意思是“如果靠宏观预测能赚钱，经济学家早就成世界首富了”。

他的底层逻辑分两部分：

一是宏观政策本身不可知、不可控（知道也没用）；

二是宏观政策影响是背景色，水涨船高，对于个体投资标的来说，都一样的影响，操心也没用

这两点当然跟巴菲特投资的标的是紧密相关的。

1/ 去中心化社交一个被忽略的背景就是Jack Dorsey 当时对web3嗤之以鼻，认为web3不过是被VC换个方式（代币）垄断的web2，提出web5，而Nostr是其中的代表

社交网络本质上是公共产品，称之为公共广场，过度资本介入（包括直接代币化）都会导致权力干预、内容、用户关系异化。

https://twitter.com/techflowpost/status/1620747617910288385

2/ 这个问题在DeFi领域已出现，各种上层代理币（CVX等）对底层协议（i.e Curve）控制，导致寡头垄断；VC对DeFi 投票权垄断（Uni最近的投票事件）；但DeFi毕竟是金融服务，这还不是致命问题。

对于社交网络关乎言论自由的公共广场，这就是核心问题。

1/ 最近的讨论，大家对交易所储备、债务的理解有很大出入。

交易所，从会计上讲是类银行机构，所以储备（用户存款）实际上在资产负债表上是债务项，所以Proof of Reserve，实际上是债务证明（交易所欠用户的钱），而交易所如果挪用资产对外放贷（比如FTX对Alameda放贷），在它资产负债表上是资产项

https://twitter.com/mindaoyang/status/1590288167709868032

2/ 我们说财务审计和链上储备证明的区别在哪里？

财务审计是把公司收入、资产、负债及最终现金流的来源、凭证、钩稽关系，都要理清楚形成三张表的自洽关系，互相印证。

链上储备完全是币圈的发明，它对应财务审计，仅仅是做了可验证的存款证明（Merkel Tree是让每个存款人可能单独验证自己的存款）

1/ 波哥大的devcon，对我而言，更多是一个仪式，核心不是了解了多少技术干货，而是切实体会以太坊的变迁。

这次大会的颇有以太建国立宪会议的气势了，再也不是躲在洞窑的匪军，也不是一个人孤军奋战，而是百万雄狮过大江，以太的三大联邦（Polygon/Arb/Op）展台都挨在一起。 2/ 技术上，主要焦点两个，一是底层核心还是扩容，zkEVM、Danksharding是重点；另外就是交互层面的account abstraction（账户抽象），其实就是合约钱包（解决以太坊EOA的技术负债）。

AA在L1的协议层短时间是不会支持的（个人觉得意义不大，gas太高，如果加入底层，可能破坏兼容性）

1/ 最近参加几个讨论，关于PoW和PoS抗审查能力，总结下我的观点和反驳：

a. PoW出块更有匿名性。这不是PoW共识算法本身的特色，而是比特币UXTO账户体系体现的非排他特色，在矿池算力集中情况下，这种匿名性实际上名存实亡。PoS技术上也可以实现同等甚至更高匿名性。 2/b. PoW算力迁移更容易，能更好抗审查。不成立。用过PoS的人都知道，再委托，也是不费吹灰之力的，有的甚至解质押都不需要。

c. DeFi高收益率会影响PoS质押量，最终影响网络安全。Crypto收益都是同质化的，不存在永远高的DeFi收益，收益最终都会中位收敛。实际情况是现在DeFi收益比质押收益还低。

1/ 我们聊下可能的ETH PoW分叉。
对比16年ETC分叉，结合我个人的经历和观察。

这次明显感觉平静很多。

记得当年ETC分叉时最紧张的时候是在矿工大量把算力迁到ETH，ETC价格跟随上涨，最高接近0.3 ETH。

当时还传言以太坊核心开发要集中跳到ETC。当时ETH持币人的心理极其煎熬。 2/ 假设你当时是ETH持币人，分这几类情形：
a/ 大量投了TheDAO的ETH的OG大户，如果开发者跳船，ETC变成主链，这部分100x的投资基本上就清零，你是否会把手上剩下的ETH卖成ETC，对冲分叉风险，跟随跳船？但如果最终ETH还是主链，对冲操作可能会导致损失加大。

1/ What's going to happen under ETH-PoW (ETH-P) fork scenario?
For those who’ve been through ETC hard fork, I think this time will be quite different.
At ETC juncture, there weren't many smart contracts or DeFi ecosystem, The DAO is literally the largest and only DeFi. 2/ The likelihood of ETH-P fork highly depends on CEX supports.

Like the ETC fork, Poloniex pulled the trigger and literally breathe new life into ETC.

Some scenarios could play out, these are purely based on my personal experiences, logical deduction and speculation:

1/ Heard a lots of screaming on China’s real estate developer default, rural bank runs, etc, majority are misinformation, many experts fundamentally failed to understand how the money machine works in China.

China in late 90s-2000, went through NPL debt crisis, 2/ once amounted to 30% of banking assets.

They restructured it completely off books from banks via spin-off and treasury-bond-funded capital injection.

1.5 tril RMB NPL offloaded and a substantial part via debt-to-equity swap, further consolidating shareholding in SOE.

1/ Crypto和政治。
这两者自始至终都是共生的，从比特币诞生起，它就是一个社会和政治实验。
每个参与者，直接间接都在参与了政治；不知为何回到中文语境，它就成了一种忌讳。

我们一直说crypto就是一场巨大的社会和政治试验鸡尾酒，每个人都能找到自己喜欢的款。 2/ 与所谓的阅读学习不同，币圈的这些社会和政治实验不是思想实验，它是实实在在正在进行的，而且让参与者跨越自身的政体、文化、宗教差异，同时参与多项实验。

有激进的比特币式的非主权货币实验，也有DeFi改良派的美元去中心化稳定币的央行实验。

参与者多样化，社会和政治诉求不一。

1/ Crypto的杠杆。
芒格说过：“三样东西会让聪明人破产：酒、女人和杠杆。”，其实他只说对了最后一个，毕竟前两个都是有物理学极限。

Crypto这个资产，杠杆是尤其危险的工具。一个周期80%的回撤，即便是20%的净杠杆头寸，也足以让你血本无归。

我2014年以后，就已经没任何的净杠杆头寸了。 2/ 当然，市场上有博傻杠杆和聪明杠杆。
博傻杠杆指的是纯方向性，无对冲的（如加仓抄底），或短借长配（如借ETH，配stETH; 借U投SAFT），还有就是各种有平仓风险的加杠杆的衍生品。

聪明杠杆，比如做流动性匹配的资金费率套利，DeFi里的利率套利，无抵押无平仓的借贷（如3AC无抵押借其它机构的钱）

1/ 目前看到最干货的做空Luna策略podcast及复盘。
Galois是第一个明牌做空Luna机构，Kevin之前是Kraken的交易负责人。

几个点：
1. 做空确认：Galois对算稳比较了解，之前对FEI的脱锚做过结构化交易（做多FEI/delta hedge 以太坊）。这帮助建立对Luna崩盘的确定性判断

2/ 我们知道做空最难的是时间点，过早/过晚建立仓位都可能导致中途被猎杀，特别是Luna背后也有专业交易机构
做空时间点确定性信号：Luna放开铸币限额（从2亿美金到完全放开）；限额去除，Luna的超高通胀会导致价格崩溃。同时，因信息不对称，一个“猜想”是LFG护盘机构可能加入做空交易，加快价格崩溃

1/ Terra的爆雷带崩了市场，虽然很多人没Luna/UST，但也连带受损。
我印象中，和这次事件能量级相当的是14年的MtGox（门头沟）破产事件和16年以太坊the DAO盗币分叉事件。
我刚好也是这两个事件亲历者，希望分享出来，能给经历这次市场浩劫的人能找到些启示。
一切都会尘埃落地，时间是最好的治愈。 2/ MtGox在10-13年间，是全球最大的比特币交易所，顶峰时期，交易量占全球70%，今天看，全球前10加起来都没它大。14年2月申请破产，它三年期间，丢了85w比特币，只找回20w，近65w比特币丢了（现市值200亿美金），交易所进入破产清算，门头沟用户，基本上覆盖了全球50%以上的比特币玩家，很多倾家荡产。

1/大家五一保留节目是看Berkshire的股东大会，再看芒格的奇葩比特币言论。

实话实说，巴、芒依然是历史上最成功的投资人组合，他们是唯一一个搭建了永续私人资金池和公开市场翘翘板的投资人，可以在两个池子之间，无资金成本、无需抵押物做超长周期的投资套利。 2/ 管近5000亿美金投资，每年几百亿美金无息保险浮金可供投资，币圈再高回报，也无需焦虑。这个资金体量，crypto这个资产，还太小了

至于芒格，他实际上是个理科男，哈佛法学院毕业，当律师，开始投资生涯。他饱读诗书，属巴芒双簧中黑脸角色，共和党人，道德保守，有强烈价值偏见，喜欢贴道德标签

1/ 这场争论，无关web3，真正的潜台词没出来；连web2现在都苟且，更何况赋能自由和开放的web3。

中国市场给crypto和web3前期发展是做了巨大贡献的。

回顾币圈发展。从2013年进入主流视野，开启自由年代，交易所开银行账号、交易所老板个人账号都可以一天几十亿流水出入金，信用卡、淘宝都完全开放。 2/ 中国人一直都是走在crypto市场最前端，连当时风行的搬砖，不分昼夜，且都是电汇到btc-e/bitstamp/mtgox，然后回笼huobi，ok，做比特币的离岸、在岸套利。对比看，同一个时空的Arthur Hayes，那时候还没有创建Bitmex，从香港往深圳携带现金做搬砖套利，俗称人肉搬砖。

1/ Cosmos and Polkadot are interesting parallel A/B tests for L1 tokenomics and philosophies
Both in the interoperability and cross-chain plays, Dot was much more hyped (second to EOS) than Cosmos when they ICOed.
Dot embraces a top-down value capture design 2/ parachain auction (ICO type), shared-security are all designed to capture value or rent seeking from prosperity of its application layers.
Cosmos is on most extreme end of laissez-faire, token is not designed for value capture from the hub ecosystem

1/ 2021之“内破外立”及新年无望之望。

今年，冰火两重天的内破外立的一年。

整体行业来说，DeFi的锁仓额，在2020年增长了33倍的基础上，今年又增长了11倍，到2500亿美金规模，crypto从7700亿到2.2万亿，增长近3倍。

新叙事轮番起势，好不热闹，NFT、Meme、Gamefi，新公链、web3。 2/ 如果说web3这个叙事在2020年，还有点势单力薄，2021年则是羽翼丰满（NFT、Gamefi、DAO各种助攻）。

从这个角度看，crypto主流化，真是稳了，在crypto的大伞下，强意识形态的非主权货币（比特币、去中心化稳定币），迎合监管的合规交易所、证券化代币