Thread by @Fr_BGraham

Fondée par Direct Energie en 2008, #Neoen est le premier producteur indépendant français d’énergies renouvelables. Va-t-elle connaître le même sort que sa maison fondatrice acquise par #Total en 2018 ? #Thread

1. La société met en œuvre puis exploite des centrales de production d'électricité renouvelable dans 14 pays à travers le monde (France, Australie, Finlande, Argentine, Jamaïque, Zambie, etc.) pour une capacité de production de 3GW et un objectif supérieur à 5GW d'ici à 2021.

2. À titre informatif, 1GW correspond environ à la production d'un réacteur nucléaire et représente en France les besoins en électricité de 1 000 000 de personnes.

Le mix énergétique de #Neoen est le suivant : solaire pour deux tiers et éolien pour le reste.

3. La croissance est saisissante. En outre, avec les prévisions de la société - décalées de 2021 à 2022 à cause du Covid19 - (EBITDA de 400M€ + marge sur EBITDA conservatrice à 80%) nous projetons une cible minimale de chiffre d'affaires à 500M€ à horizon 2022.

4. Il est particulièrement intéressant de noter que la société a sécurisé des projets et la vente d'électricité avec des contrats à long terme pour plus de 4GW. La croissance et la rentabilité semblent donc assurées.

5. Le principal risque est opérationnel dans la mise en place de nouvelles centrales et dans la gestion de ces dernières.

Les activités étant éclatées à travers plusieurs pays, sites et activités, ce risque semble contenu.

6. Les marges opérationnelles sont en croissance et se sont même établies à des records en 2019. Le Covid-19 devrait tasser légèrement ces niveaux en 2020.

Appréciation des marges en phase de croissance : c'est une traduction directe que la société est soigneusement gérée.

7. Un autre axe important sur le dossier : la probabilité assez forte d'une OPA. Les acquisitions sur des sociétés similaires ont été nombreuses en France notamment par Total et EDF.

Pour ne citer qu'elles : Direct Energie, Eren, Futuren.

8. Les dernières transactions se sont valorisées environ €1.5Mds par GW, ce qui nous donnerait pour une puissance à 5GW (indiquée par Neoen) à fin 2021 une valorisation à €7.5Mds soit ~89€ par titre.

9. Cette cible pourrait même être conservatrice étant donné que les multiples indiqués étaient pour des sociétés de plus petite taille et avec une croissance bien moindre.

10. Nonobstant, en l’état, les ratios de valorisation - sans retraitement - sont élevés et sont la traduction directe des bons points soulignés lors de ce billet ainsi que des fortes attentes sur le dossier.

11. Ce n'est pas la typologie de titre sur laquelle j'apprécie habituellement me placer car la valorisation me parait généreuse. Toutefois, si la direction déploie son plan sans accroc, à terme #Neoen pourrait être une belle opportunité, notamment dans le cadre d'une acquisition.

12. En synthèse #Neoen :
✅ Croissance forte + rentabilité
✅ Thématique verte plébiscitée
✅ Comparables OPA favorables

⛔ Ratios de valorisation élevés prenant déjà en compte tous ces éléments

▶️ Il m'apparaît opportun de rentrer à long terme sur un fort repli injustifié

Retrouvez tous mes #Threads et n'hésitez pas à me proposer des titres à l'analyse.

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