Thread by @Matheus_cnpi

Fio sobre COGN3:

1) " A empresa está negociando a 0,X valor patrimonial..."

Verdade, ela está negociando abaixo do valor contábil enquanto as concorrentes estão em múltiplos bem maiores.

Mas você já viu qual a % do patrimônio da Cogna que está em intangíveis?

1/n

Não vou lembrar o número exato agora, mas salvo engano a companhia tem algo em torno de 20 BILHÕES em "intangíveis", advindos de ágio sobre aquisições antigas em sua maioria.

Isso representa mais de 50% do seu ativo total.

2/n

Posso estar totalmente errado, mas minha impressão é que a Cogna fez suas aquisições pagando 2-3X o valor patrimonial (ou mais) e, ao longo do tempo, essas aquisições perderam valor.

3/n

Ou seja, se a Cogna quisesse vender esses ativos, ela não conseguiria fazê-lo pelo pelo preço que comprou eles originalmente.

Isso quer dizer que esse intangível já deveria ter sofrido uma baixa contábil relevante ao meu ver.

4/n

Se você der um desconto de 50% nesse intangível, você veria a Cogna já negociando a mais de 1x VP.

Esse múltiplo já me parece algo mais em linha com a realidade dos pares, considerando a pior performance da Cogna ultimamente.

5/n

Tem muitas outras coisas que me incomodam no case, mas vou citar mais algumas:

Vocês já viram qual foi o crescimento da base de alunos da Cogna nós últimos anos, sendo que nos últimos 4 anos a empresa aumentos o número de campi em mais de 30%?

6/n

A base de alunos ficou estável.

Mesmo no segmento EAD que vem crescendo absurdamente nós últimos anos não houve crescimento significativo.

"Ah, mas tivemos fim do Fies, fim do PEP, abertura de mais polos EAD concorrentes depois de 2017, crise econômica e Corona..."

7/n

Verdade, momentos difíceis para o setor realmente. Mas como as concorrentes se comportaram?

Seer cresceu forte alunos no EAD.
Yduqs cresceu base no EAD e presencial, ainda aumentando lucro no período (e sem se alavancar muito).

Será que foi mesmo um problema setorial?

8/n

Ou foi uma dificuldade advinda de um posicionamento errado da Cogna (seja de marketing, estratégia, localização, preço, qualidade ou outras variáveis)?

"Ah, mas a Cogna tem a Vasta, Saber e Platos que vão crescer muito no futuro!"

9/n

Será mesmo?

A Platos basicamente só conseguiu oferecer seus serviço para a própria Cogna. Ainda temos que testar sua aceitação no mercado.

A Saber, conforme a própria companhia, ainda está em fase de adaptação (melhorando gestão e eficiência).

10/n

Isso quer dizer que ainda não se está pensando em crescer na educação básica por mais 1-2 anos.

Mesmo quando chegue a hora, fazer aquisições ou abrir novas escolas não será barato.

Considerando o endividamento e dificuldades atuais na companhia, de onde vira o dinheiro?

11/n

Ela pode até fazer um IPO ou algo similar para a Saber crescer, mas ainda assim será um processo de vários anos para que a companhia, talvez, seja capaz de gerar algo próximo a 1 bilhão de lucro anual.

Descontado esses fluxos futuros a valor presente, não dá muita coisa.

12/n

Por último a Vasta.

Falam que aqui está o grande potencial.

Não entendo muito da Vasta para ser sincero, mas chamo atenção para alguns dados:

1) Setor de educação privada básica movimentou algo em torno de 100-150 bilhões em 2019.

13/n

2) a Vasta já possui 4000 escolas como clientes, dentro de um universo de 40 mil escolas privadas aproximadamente

3) a plataforma Plurall, da Vasta, possuía 25% de todos alunos do Brasil tendo aulas online no final do 2o semestre.

Porque essas infos são importantes?

14/n

1) Se o mercado total tem 100-150 bilhões, é impossível a Vasta faturar mais do que isso. Na verdade é muito difícil chegar a 50% de market share ao meu ver.

Isso limitaria o faturamento anual da Vasta em 50-75 bilhões.

Mas a Vasta não é dona da escola.

15/n

Esses 50-75 bi são o faturamento na escola.

Qual percentual disso que ficaria com a Vasta por prestar um serviço a companhia?

Pelas minhas contas, algo em torno de 5-8%, ou seja, um mercado potencial de 2,5 BI a 6 BI.

A companhia já fatura 1 bi hoje....

16/n

Não haveria espaço para uma multiplicação de receita de 10X nos próximos anos. Ao meu ver o crescimento seria de 200-400% no máximo.

Os itens 2 e 3 comprovam essa tese.

Se a companhia já tem 4000 escolas hoje, com uma média de 350 alunos (escolas médias e grandes)

17/n

Ela poderia dominar algo em torno de 50% no mercado (20 mil escolas).

Como as escolas brasileiras tem menos do que 350 alunos em média, isso quer dizer que os novos clientes tendem a ser cada vez menores e agregarem menos em seu faturamento.

18/n

E, por último, 25% dos alunos já estão tendo aula online com a Plurall...

Ok. Quantos % do mercado você acha que ela vai dominar?

100%? Toda escola privada no Brasil inteiro vai usar os serviços da Vasta?

Me parece improvável.

19/n

Essa é, ao meu ver, mais uma variável que mostra que não há tanto potencial de crescimento assim.

200-400% no máximo.

E aí temos o mesmo problema da Saber: mesmo que tudo dê certo, o fluxo futuro de caixa descontado a valor presente não será suficiente ...

20/n

Para justificar o valuation atual.

A Cogna ao preço atual, considerando crescimento zero, precisaria gerar de lucro/caixa algo próximo a um bilhão por ano para valer a pena.

Mas a companhia tem dificuldades sérias na Kroton, falta comprovar crescimento na Platos ...

21/n

Não tem de onde tirar dinheiro para crescer a Saber e um crescimento de 20-30% na Vasta por 5-7 anos não será suficiente para justificar preço atual.

No final da história a Cogna me parece bem precificada ou até mesmo cara no patamar de R$ 5,00...

22/n

Se você chegou até aqui, é porque gostou do fio. Nesse caso, te convido a compartilhar esse fio.

Deu trabalho para fazer isso haha.

Você me incentiva a trazer mais conteúdos assim ao compartilhar 👊😉

23/n

E, caso você queira uma análise ainda mais completa da companhia, de uma olhada nesse PDF que eu fiz:

drive.google.com/file/d/1ooPVJK…

É um relatório realmente bem completo. Não aquelas análises de 10 páginas que você vê por aí.

Abraço!