Thread by @b1taz

1/为什么对冲基金选择当前时点做空USDT？
“USDT在过去一个半月中轻松应对其规模20%的赎回，流动性比绝大多数银行都好，所以以后也不可能有问题”
这是近期很多USDT支持者对抗FUD的一个论点，但实际上这句话只对了一半，另一半则是典型的认知谬误：
#USDT #Tether #StableCoin

2/ 单从短期流动性的角度看，国内银行在短时间内能够调集的最基础流动性来源就是存款准备金。
考虑到国内目前这一比例为11.25%，因此从USDT的表现来看，在相对无损的情况下完成其20%规模的赎回确实是其流动性管理成果的一种表现。
然而，在应对如此大规模的赎回后，USDT所面临的流动性压力只增不减。

3/ “USDT更安全了”的想法是典型的代表偏误（Representativeness bias）。
其背后的隐含逻辑是：USDT在过去成功应对了20%规模的赎回，因此未来也能应对相应甚至更大规模的赎回。
然而，在面对赎回时，一家公司一定是优先处置流动性最好的资产，而当这类资产被消耗殆尽时，真正的危机才会浮现。

4/ USDT所面临的的是期限错配问题。
分析USDT的资产端，截至331，其最主要资产是T-BILLS（~47%，期限一般为一年以内）以及CP&CD(~24%，期限0-5年），现金及流动性最好的MMF仅占13%。
因此，近期的赎回潮大概率已经将USDT流动性最好的资产消耗殆尽，如果继续赎回，@Tether_to将需处置T-BILLS及CP&CD了。

5/ 债券的账面损失与到期收益
如果有金融基础的小伙伴就会知道，加息周期中，由于折现率的上升将导致债券的账面价值下降，从而产生亏损。
然而，这种亏损只是记账方法造成的假象（浮亏），只有在执行卖出后才会变成真实亏损。
如果选择持有到期，你仍然可以获得票面价值+利息。

6/ Tether有机会选择持有到期吗？
从4/中可以看出，Tether大概率已经进入“执行卖出”阶段，而浮亏向实际亏损的转变将影响其流动性水平。
然而，对于剩余部分能否持有到期，则取决于我们对其后续所面临赎回压力的预估。
按照当前的赎回速率以及加息速度，就不难理解为什么对冲基金会选择做空USDT了。

7/ Tether的机会在哪
实际上，细心的小伙伴应该已经发现了，上述分析基于Tether资抵债的前提，但我们都知道Tether一定是超发的...
不过，Tether以及其他稳定币也并非没有出路。个人认为，稳定币的两条出路就藏在美元体系的演化之中，如果大家感兴趣，我会在下一个thread分享一些个人想法。