Thread by @kogumathenics

中小企業を中心にノックアウト・オプションを利用してドル買いが行われているという記事くま。今日の #こぐまざっくり解説 では、この背景を説明しながらオプション取引が円安を助長しているのか考えてみます。可能な限り分かりやすくするのでお付き合いくださいくま。 nikkei.com/article/DGXZQO…

金融商品におけるオプションとは、対象のアセットを買ったり(売ったり)することのできる「権利」のことで、この権利自体を売買します。購入する権利をコールオプションと言い、売却する権利のことをプットオプションと言います。

今回の記事ですと、輸入企業が輸入決済のためにドルを調達(買う)したいわけなので、将来の決められた期日(権利行使日と言う)に決められた値段(ストライクと言う)でドルを買うことのできるドル・コールオプションを買うことになります。これに支払うオプション料をプレミアムと呼びます、くま。

例えば、期間6ヶ月、ストライクが143円のドル・コールオプション10万ドル分のプレミアムが30万円(300pips、ドル元本に対して3円分)といった具合です。この30万円は、大幅に円安が進行してしまう場合への保険のようなものですね。

この場合、契約時にプレミアムとして30万円(3円分)支払いますので、半年後に146円を超える円安になっていれば、支払ったプレミアムを勘案しても、保険かけておいて良かったーとなるわけです。

一方で、円高が進行した場合は保険掛け捨てで権利を放棄して、その時のスポット価格でドルを購入すれば良いわけです。つまり、大幅な円安が進行してドル調達価格が上がることを回避(ヘッジ)するわけです。

さて、今年に入って為替の動きが激しくなりまして、オプションの価格それ自体も高騰していますくま。なんとかして少しでも価格を安くオプション(保険)を買いたいと輸入企業は思うわけです。ここで、記事にあるようなノックアウト・オプションの出番となるわけです、くま。

ドル・コールオプションが権利行使によって利益を得られる時(イン・ザ・マネーと言います)に、ある水準より円安になるとオプション自体が消滅する条件を追加します。この消滅条件をノックアウトと呼び、消滅条件が付いたオプションのことをノックアウト・オプションと総称するんだくま。

なかでもオプションのイン・ザ・マネーにノックアウト・トリガーが付いたものをリバース・ノックアウト(RKO)と呼びます。買い手にとって好ましい状況でオプションが消えてしまうわけですから、その分プレミアムはかなりお安くなりますくま。

たとえば、先ほどと同じ143円ストライクのドル・コールオプションに148円のノックアウト・トリガーを付けると、30万円だったプレミアムが半額の15万円になりますよ、って感じです。イメージとしてはね。なんかお得な感じするくまよね。

記事では、オプションのノックアウトにより輸入企業がスポットでのドル買いを余儀なくされる、あるいはオプション組み直しによって銀行のヘッジ取引で円安が加速するとありましたが、実際のところはどうでしょうか。こぐまの理解は少し違いますくま。

そもそも当初のオプションがイン・ザ・マネーになった段階で、銀行は高い蓋然性で権利行使を受けてドルを輸入企業に売るわけですから、そのヘッジとしてあらかじめドルを買い持ち(ロング)にしますくま。

そしてトリガーが近付くとオプションが消滅して輸入企業にドルを売る必要がなくなる確率が上昇するので、先ほどのドルロングを外していきます。つまり、ドルを売るわけです。

オプションが行使されようが消滅しようが、市場に供給されるドル買いの量は一緒です。オプションのヘッジとして銀行が買うか、輸入企業のスポット為替注文として銀行が買うか、の違いでしかありませんくま。

したがって、ノックアウト・オプションの消滅が「追加的な」ドル買い・円売りを市場に供給するというのは少々ミスリーディングかと思いますくま。ただし、急激な円安と既存取引のノックアウトは、輸入企業のドル調達に関する危機感を煽るには十分かと思いますくま。

結果として、輸入企業が為替予約やオプションを使ったドル買いの取り組みを増やすことになれば、円安を後押しすることになります。円安に背中を押された実需フローの増加は円安トレンド継続の一要因ではあると、こぐまも思いますくま。

お付き合い頂き感謝くま。円安に悲鳴をあげる輸入企業へ銀行はどういった取引を提案するのか。為替市場への影響は。皆さんの興味があれば、またこの先のことをツイートするくまね。興味のある人はこぐまのことをフォローしておいて。宜しくお願いしますくま。

複雑な金融商品をノリと雰囲気で分かりやすく説明するのが、都内で5番目ぐらいに得意ですくま。(そう信じたい)