この記事は面白い。英国の年金基金および運用者たちは今回のマージンコールによる市場のメルトダウンを10年以上前に予見していたが何も対策が取られないまま、悪夢が示現したと。システミックリスクの軽減策がシステミックリスクを生んだ。軽めの #こぐまざっくり解説 risk.net/derivatives/79…
2010年以降、DB(確定給付型年金)のヘッジ等で超長期スワップ(固定受け)を用いることの多い運用者たちは将来的に金利上昇した場合の担保拠出で問題が出てくるだろうと繰り返し警鐘を鳴らしていたと。年金基金がスワップを利用してデュレーションを取っているということは積立金不足のケースが多い。
手元キャッシュに限りがあるのだから、金利急上昇時に現金担保拠出が厳しくなるのは目に見えていた。なので基金はバイラテ(CSAに基づいた二者間のデリバティブ取引)で取引相手(銀行)にCSAにおける適格担保に現物債券を許容するよう交渉をしていたわけくま。
そんな中、金融市場におけるシステミックリスク(主にスワップ取引CP破綻によるスワップ市場の連鎖的な破綻および混乱)を避けるため、当局は金利スワップのクリアリング(中央清算機関を通じた取引)利用を強く推進した。LCHにおけるVM(変動証拠金、時価評価の勝ち負けを担保として授受)は現金のみだ。
基金は現物債をしこたま持っているから、それをレポアウトして現金を調達すれば良いだろう。でも、どうだろう。金利が急上昇して多くの基金がVMのためにキャッシュ調達のレポに殺到した時、銀行のレポデスクはそれを全て受け止めることができるほどの流動性を有しているのか。
中央清算の推進は、多くのスワップ参加者がレポ市場に強く依存する状況を生み出した。参加者の多くは、このリスクを認識した当局が危機時にはレポ市場に介入して無制限に流動性を供給してくれるだろう、あるいはLCHが英国債をVMの適格担保にしてくれるだろうと期待した。まあ、そうなるよね。
結果は僕らが先週見た風景なんだよなくま。LCHはいまだVMを現金のみとしているし、期待されたBOEのバックアップはレポ市場への無制限流動性供給ではなく、超長期債の買い取りオペという形で実現した。参加者みんなが危惧していたのに、何も対策がないまま先週を迎えてしまったんだとさ。
システミックリスクをなくすべく推進された中央清算機関の利用が、まさか新たなシステミックリスクを産み出してしまうとは何とも皮肉… さすがイギリス、皮肉が大好きなだけあるくま。この問題は中央清算や証拠金規制に潜むひとつの問題にスポットライトを当てることになりました、くま。
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