Thread by @kogumathenics

KISS(Keep It Simple, Stupid)は米海軍由来の『単純さ』の重要性を説く経験則だけど、リスクパリティにも同じことが言えるってさ。さて、今さら聞けない『リスクパリティ』みんな知ってるくま？今日の #こぐまざっくり解説 はリスクパリティの基本のキですくま。 risk.net/investing/7954…

リスクパリティとは、ポートフォリオにおける各資産のリスクの割合が等しくなるように資産を保有する運用手法、と証券会社の用語集には書いてあるけど今いちピンとこないくまよね。じゃあ、まず伝統的な(イメージしやすい)資産配分から考えてみましょう。各資産の純資産額に着目したアプローチです。

所謂60/40(株60%債券40%)とか、日本株、日本国債、外国株、外国国債に均等配分とか、こういったアセットアロケーションはある時点における各資産の評価額に着目し、それがあらかじめ決められた比率になるように調整(リバランス)を行うわけくま。このルールに従うと何が起こるかわかるくま？

リバランスにおいては値上がりした資産を売却して、値下がりした資産を買い増すことになる。これがよく月末近くになると『JPMの推定によるとリバランスの米株買いが20兆円規模』みたいに言われるやつくまね。月中に株が前月比で大きく下がっていると月末にかけてリバランス買いが入りやすくなる。

値上がりしてる資産を利食って、安くなった資産を押し目買いすること自体は悪くないけど、この固定配分比率って各資産のリスク量はどうなってるんだっけ？と考える人たちが出てきた。リスク＝不確実性、これをどうやって測る？そう、ボラティリティだよねくま。

株式と債券に半分ずつ投資するポートフォリオを考えてみる。通常、株式の方がボラティリティが高いから、資産額は半々でもポートフォリオ全体のリスクに占める株式の割合は半分よりも大きくなってしまう。このリスク量を同じにするのがリスクパリティのコンセプトくま。リスクがパリティ(同等)なわけ。

たとえば株式・債券の配分比率50:50のポートがリスクベースでは90:10みたいに株式に偏っていて、ポート全体のボラティリティは12%なものを、リスクパリティにすると配分比率が25:75に変化して、ポート全体のボラティリティは6%に下がる、とまあイメージはこんな感じになるくま。

ポートフォリオ全体のボラティリティが下がると分散効果でシャープレシオは上がるかもしれないが、当然ながら期待リターンは当初のポートフォリオより低下する。ここでレバレッジを利用するわけね。当初のポートフォリオ程度の資産価格変動が許容できるなら12%になるまでレバレッジをかけるくま。

そうすることで効率的なリスク分散によってシャープレシオを高めながら期待リターンを向上させることができる、これがコンセプトくまね。(多分)
みんな大好きレイ・ダリオ翁のAll Weatherがリスクパリティの走りなんかな？とにかく年金とか長期運用主体には刺さりそうな運用手法くま。

リスクパリティのリバランス行動はどうなるか。ボラティリティが上昇するとその資産の配分は減少する、逆もしかり。マーケットが下落するとボラティリティは上がりやすいので、ベアマーケットで損切りしがちになる。伝統的な固定配分比率ポートフォリオと逆のリバランスになるケースが多そうくまね。

ボラティリティと相関がこの戦略の肝になる。ヒストリカルかインプライドか、ヒストリカルであれば観測期間をどの程度に設定するか、相関に非負制約などを入れるか等、各ファンドによって様々なバリエーションが試行錯誤されている。Bridgewaterなんかは長めの観測期間を設定しているイメージくま。

元記事はコロナショック以降、そういった古典的なリスクパリティが比較的上手くいった一方で、短期ボラティリティやインプライドを用いるような反応速度を上げた戦略は初動で急速に株式リスクを削減し、その後のリバウンドを取り損ねたと。常にというわけではないがシンプルが良かったよという話くま。

個人でもある程度データが取れれば、メジャーなETFでなんちゃってリスクパリティは出来るので俺的All Weather Fundを作るのも楽しいかもしれないくまね。まあ、ダリオ翁が好きな人ならだけど。検索するとETFで作るAll Weather Portfolioとか色々あるから面白いくまよ。じゃあ、引き続き御贔屓にくま！