1/n 看了 #Bitmex 老板对灰度 FUD 事件的分析，来跟大家捋捋：首先，#灰度 的 #GBTC 是个类ETF的产品，但是会伴随一个可以在粉单市场交易的债券（信用增发,且可通过券商直接介入传统投资人流动性）
2/n GBTC 份额难以退出，只能通过在二级市场卖出GBTC完成（单向流动性，且二级承压）四. 灰度按照资管常规，收取2%的管理费，也就是说每个月不论大饼涨多高，计提一次AUMx2%➗12的管理费收入。而一个ETF收0.0945%（吸血印钱）
3/n 印钱流程：1. Gemini 把客户的大饼借给 Genesis赚取比给客户更高APY的收益。 2. Genesis再把大饼借给三箭，Blockfi. 然后他们再把大饼给灰度，生成GBTC的份额。
4/n 三箭跟Blockfi等机构之所以会这么做，是因为在二级市场上GBTC可以可以卖到一个更好的价格，因为存入的大饼需要6个月来生成GBTC的份额，而这六个月大饼的价格上涨幅度非常夸张。并且由于价差，市场上对GBTC的需求远大于供给，进一步抬高了价格。
5/n 例如3k的大饼，6个月涨到了20k，三箭便可以以20k的价格卖掉以前3k创造出来的GBTC
6/n 于此同时！！三箭将GBTC抵押给Genesis并换取USD流动性，而灰度与Genesis同为DCG的子公司。这里完成了一圈套娃(信用再次增发)。这里三箭总共借了20亿美金，提前兑现大饼6个月涨幅。
7/n 可是市场转向了，没有新的接盘侠，大饼一旦停止上涨，连环清算带来的崩盘来的将非常迅速。然而此时，Genesis与灰度的母公司DCG出面融资托盘GBTC,并且向子公司Genesis借钱购买GBTC托盘，同时灰度减少了数亿美元的管理费。
8/n 但始终是兜不住的。市场下跌引发了基于GBTC抵押借款的坏账，Luna崩盘带来给大饼的压力加速下跌超出了操盘者的预期与承载能力。Alameda 也借了Genesis的钱，来添了一把火。
9/n 此时此刻，在法律层面都只影响到Genesis的账本，并烧不到DCG或者灰度。毕竟把钱借出去的是Genesis,然后大可以直接申请破产，投资人买单。
10/n 到这里左手导右手的操作造成的缺口到底有多大呢？老实讲，算不出来个精准，因为市场价格不停变动，而且一旦有上涨，BTC就会有大量抛压，最好的情况就是DCG赶紧破产清算。否则这个洞将由所有人来填补，行业寒冬将被延长。
11/n 有几个参考，DCG 有5.75亿从Genesis的借款，3.75亿的信用贷，总共的借款大概只20亿美元。而GBTC有4亿美元的年度管理费收入，看到这里问题好像并没有那么严重，但这是大饼在3万时候到测算。现在打个五折，2亿美元收入，如果考虑用续贷，那也是撑得住的。
12/n 所以，DCG必然会全力托盘，但也必然会在上边界全力套现。而且有点绑架行业的意思，“untouchable”。
13/n 我们可以采纳的交易策略(不是投资建议)：1）中性。买GBTC,空大饼做对冲。2）看多。逢低买GBTC 具体操作根据大家自己的水平决定杠杆与否。我反正是不做的。
14/n 总结几点：1）Shillbert、SBF这种白人高学历Nerdy男孩儿迎合了很多机构的“审美”，忽略了事情的本质。2）行业毒瘤的存在就是因为监管与合规尚未形成，如果SEC批准了BTC的ETF，GBTC便没有市场。
15/n 3）作为寄生虫，是不愿意杀死宿主的，所以毒瘤们也得全力拯救行业。4) 当然，这些也都不是新鲜事，传统金融里面的高手要来入场玩，这些都是渣渣。
16/n 补充一点：DCG向Genesis借的债于2023年五月到期，而现在正在寻求10亿美元融资，其中5亿用来拯救Genesis。我估计真正在乎这个行业的外部投资者不会投资，一是SEC对GBTC变成ETF的相关决策会大幅度影响公司盈利，不确定性很高；二是，秃鹫怎么能不见血就下嘴呢。
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