#GLPLego系列之 Pendle x #GLP
GLP = 一邊拿藍籌幣、一邊能下金蛋#RealYield的雞
🧐APR時高時低，能把利率固定嗎?
🧐對抗Trader PnL，不怕被🐳炒家擄劫行嗎?
🧐賺額外swap fee、激勵獎賞?
🧐不靠借貸槓桿，GLP回報提升接近1倍?
🧐甚至上下套利、無上限回報?
深入分析@pendle_fi 4種場境策略
提升回報
GLP = 一邊拿藍籌幣、一邊能下金蛋#RealYield的雞
🧐APR時高時低，能把利率固定嗎?
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深入分析@pendle_fi 4種場境策略
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厲害的交易者，甚至能炒賣利率(對GLP未來生產fee能力的預期)
實現不錯的短線回報
@gabavineb 5天內就由5000粒GLP起手，賺到額外528粒GLP
靠的就是對GLP預期利率上沖下洗
實現不錯的短線回報
@gabavineb 5天內就由5000粒GLP起手，賺到額外528粒GLP
靠的就是對GLP預期利率上沖下洗
https://twitter.com/gabavineb/status/1632756061424988160?s=20
GLP Lego，就是在原始GLP疊加的一個或多個智能合約／協議。然後運行邏輯上又加上新的機制，自然構成額外的風險。
本篇後段，也會清楚分析操作Pendle策略應注意的事項和風險。
Always DYOR
NFA
本篇後段，也會清楚分析操作Pendle策略應注意的事項和風險。
Always DYOR
NFA
@pendle_fi是一個「定息策略」協議。旨在把Defi的各種浮動APR的生息資產，轉化為固定APR
策略1️⃣固定回報率的GLP折價買入法
策略2️⃣賺GLP的fee分派而不受trader PnL影響
策略3️⃣提前套現現金流
策略4️⃣提供LP賺取比GLP多的額外9% Swap Fee #RealYield + 16% $PENDLE獎勵
我們直接拿 $GLP 來做例子作展開
策略1️⃣固定回報率的GLP折價買入法
策略2️⃣賺GLP的fee分派而不受trader PnL影響
策略3️⃣提前套現現金流
策略4️⃣提供LP賺取比GLP多的額外9% Swap Fee #RealYield + 16% $PENDLE獎勵
我們直接拿 $GLP 來做例子作展開
玩法(1) － 折價買入GLP 實現固定息率回報
圖中Pendle提供「以低於GLP現價15.4%的折扣買入GLP，並在明年3月27日交割」
app.pendle.finance/simple/discoun…
這種GLP，是拿不到GLP的eth利息分派的，所以才有折扣。在到期日，就能redeem原生的生息GLP。你從今天起持有至到期，就透過折扣確定賺到固定15.7%
圖中Pendle提供「以低於GLP現價15.4%的折扣買入GLP，並在明年3月27日交割」
app.pendle.finance/simple/discoun…
這種GLP，是拿不到GLP的eth利息分派的，所以才有折扣。在到期日，就能redeem原生的生息GLP。你從今天起持有至到期，就透過折扣確定賺到固定15.7%
玩法(1) 實際上就是「零息債券 Zero-coupon Bond」
對於一些對APR波動敏感的人（例如運用了借貸對沖的人），固定的APR令策略的確定性大大提高。
甚麼？這是如何做到的？
對於一些對APR波動敏感的人（例如運用了借貸對沖的人），固定的APR令策略的確定性大大提高。
甚麼？這是如何做到的？
想像一下，$GLP 就是會一直下蛋(ETH)的雞
Pendle做的就是把雞和蛋分開賣給不同的人
「折價買入GLP」，你買到的就只有雞本身，雞在Maturity到期日前（Pendle實例裡是一年多）下的蛋，都不屬於你，農場要拿走。
因為你放棄了未來一年多的蛋，所以能便宜一點賣給你！
Pendle做的就是把雞和蛋分開賣給不同的人
「折價買入GLP」，你買到的就只有雞本身，雞在Maturity到期日前（Pendle實例裡是一年多）下的蛋，都不屬於你，農場要拿走。
因為你放棄了未來一年多的蛋，所以能便宜一點賣給你！
「折扣雞」，叫做「PT」(Principal Token／本金)
即使雞來年下蛋數量變少(或多)也與你無干，那16％折扣已經確定。如你每星期看到GLP APR大升大跌就會心臟病，玩法(1)幫你鎖定了整筆投資的回報率
持有PT的人，不太希望雞變得越來越會下蛋（因為持有PT的人分不到蛋）
重點: 所以PT是Short(看空)Yield
即使雞來年下蛋數量變少(或多)也與你無干，那16％折扣已經確定。如你每星期看到GLP APR大升大跌就會心臟病，玩法(1)幫你鎖定了整筆投資的回報率
持有PT的人，不太希望雞變得越來越會下蛋（因為持有PT的人分不到蛋）
重點: 所以PT是Short(看空)Yield
另外，你買下的PT是百分百純資產，是GLP內的ETH BTC USDC，即使GMX的Perp交易就算再冷淡，也完全不影響你的回報
玩法(1)，買PT，在這裡：app.pendle.finance/simple/discoun…
玩法(1)，買PT，在這裡：app.pendle.finance/simple/discoun…
順帶一提，PT *不是鎖定* 的，可隨時在二手市場套現。隨時間越來越接近到期日，折扣會變得越來越少，也就是「折扣雞」價會越來越接近「本雞」價。（類同於債券接近同期日時市價會越接近本金）
玩法(2) － 買賣「蛋權」，實現高效資金回報或炒作
至於「蛋」，就是在Maturity到期日前(Pendle現例是一年多)GLP所能生產的所有ETH fee sharing，由Pendle農場分拆出售
沒人知道雞將能下多少蛋，總之就是到期日前下的所有蛋
app.pendle.finance/pro/markets
至於「蛋」，就是在Maturity到期日前(Pendle現例是一年多)GLP所能生產的所有ETH fee sharing，由Pendle農場分拆出售
沒人知道雞將能下多少蛋，總之就是到期日前下的所有蛋
app.pendle.finance/pro/markets
「蛋權」市場誕生了！
「蛋權」，叫做「YT」（Yield Token）
有些人看好雞可能多下蛋，願付點錢去買這個「蛋權」。要是將來雞真的越下越多蛋，蛋權就更值錢了
有些人看空、雞可能會減少下蛋，就會想沽出這個「蛋權」，要是雞越下越少蛋，蛋權就更要貶值了
「蛋權」，叫做「YT」（Yield Token）
有些人看好雞可能多下蛋，願付點錢去買這個「蛋權」。要是將來雞真的越下越多蛋，蛋權就更值錢了
有些人看空、雞可能會減少下蛋，就會想沽出這個「蛋權」，要是雞越下越少蛋，蛋權就更要貶值了
玩法(2)續…
很自然地YT持有是希望雞越來越會下蛋，
所以YT是Long(看好)Yield
另外，因為雞（本金）是最昂貴的部份，你不買雞、只買蛋，你的資金效率變高了！
買賣蛋權：app.pendle.finance/pro/markets
很自然地YT持有是希望雞越來越會下蛋，
所以YT是Long(看好)Yield
另外，因為雞（本金）是最昂貴的部份，你不買雞、只買蛋，你的資金效率變高了！
買賣蛋權：app.pendle.finance/pro/markets
玩法(2)有幾個精妙之處。
甚麼能影響YT蛋權的價格？
1. 預期雞(GLP)來年下蛋(ETH)的能力
2. 蛋(ETH)本身的價格
重點1：如以ETH本位，則第2點可以不理，這是一個delta neutral play，GLP內其他資產價格對你沒有影響
重點2：這是Trader PnL neutral play！Andrew Kang贏了GLP的大錢？才對你沒影響！
甚麼能影響YT蛋權的價格？
1. 預期雞(GLP)來年下蛋(ETH)的能力
2. 蛋(ETH)本身的價格
重點1：如以ETH本位，則第2點可以不理，這是一個delta neutral play，GLP內其他資產價格對你沒有影響
重點2：這是Trader PnL neutral play！Andrew Kang贏了GLP的大錢？才對你沒影響！
玩法(2)妙處…
GMX的Trader贏了錢，贏走的是GLP的資產(本金部份)，並不會令GLP分派的fee減少！
反之，要是像Andrew Kang的大資金一直在GMX炒幣，無論他們贏多少，也只會令GLP產生更多收入（蛋變多，可能令YT升值）！
市面上能做到GLP Trader PnL neutral，又不涉及借貸或大量對沖成本的，沒有！
GMX的Trader贏了錢，贏走的是GLP的資產(本金部份)，並不會令GLP分派的fee減少！
反之，要是像Andrew Kang的大資金一直在GMX炒幣，無論他們贏多少，也只會令GLP產生更多收入（蛋變多，可能令YT升值）！
市面上能做到GLP Trader PnL neutral，又不涉及借貸或大量對沖成本的，沒有！
玩法(3)－提早實現將來的利息，套現未來一年的「蛋」
如果你本身持有$GLP，但不想忍受APR％每周波動，你可以把GLP拿去Pendle -> Pro -> Market -> 選GLP -> Mint
這裡: app.pendle.finance/pro/markets/
如果你本身持有$GLP，但不想忍受APR％每周波動，你可以把GLP拿去Pendle -> Pro -> Market -> 選GLP -> Mint
這裡: app.pendle.finance/pro/markets/
然後把你的GLP切割成「折扣雞(本金)PT」 與「蛋權(利息)YT」，最後利用Swap功能，把「蛋權YT」賣出﹐提前套現了來年(到期日前)的「蛋」!
這基本上是玩法(1)的變奏。你不必再擔心雞來年下蛋的能力好不好了
提早到手的現金，可以拿來作其他投資
這基本上是玩法(1)的變奏。你不必再擔心雞來年下蛋的能力好不好了
提早到手的現金，可以拿來作其他投資
Degen的你可能立即抓到重點：提早拿到利息，類同於運用了槓杆，你甚至可以拿這筆錢再循環去買新的GLP (looping)......
(有機會才另文討論degen play吧...)
(有機會才另文討論degen play吧...)
玩法(4)－提供流動性、一起營運這個「雞與蛋」的市場！
別忘了那個交易「折扣雞(PT)」和「蛋權(YT)」的市雜，就是Pendle
你也可以提供雞與蛋成為這個市場的流動性供應者
LP Pair由「折扣雞 (PT-GLP)」＋「原雞 (SY-GLP)」組成 (比例並非1:1，通常後者較多)
別忘了那個交易「折扣雞(PT)」和「蛋權(YT)」的市雜，就是Pendle
你也可以提供雞與蛋成為這個市場的流動性供應者
LP Pair由「折扣雞 (PT-GLP)」＋「原雞 (SY-GLP)」組成 (比例並非1:1，通常後者較多)
＊SY-GLP，就是按Pendle Yield Bearing Token標準化封裝後的GLP、本金利息兼有的GLP，以便放進permissionless的AMM裡
例如有人想買 YT(蛋權/利息)，AMM會用買家的資金加上LP內的SY-GLP，mint出PT和YT，然後YT交給買家、多餘PT swap回到LP池裡。(展述經過簡化)
這就形式PT / YT / SY-GLP 三方市場
例如有人想買 YT(蛋權/利息)，AMM會用買家的資金加上LP內的SY-GLP，mint出PT和YT，然後YT交給買家、多餘PT swap回到LP池裡。(展述經過簡化)
這就形式PT / YT / SY-GLP 三方市場
玩法(4) 作為LP回報:
1️⃣徵收買賣「折扣雞」和「蛋權」的交易費swap fee #RealYield
2️⃣$PENDLE幣(emission rewards) (如有鎖定的vePENDLE，這部份加乘)
3️⃣LP內持有「折扣雞PT-GLP」所賺的折扣 #RealYield
4️⃣LP內持有「原雞 (SY-GLP)」，能一直拿到蛋（GLP yield）#RealYield
除了2️⃣外都是#RealYield
1️⃣徵收買賣「折扣雞」和「蛋權」的交易費swap fee #RealYield
2️⃣$PENDLE幣(emission rewards) (如有鎖定的vePENDLE，這部份加乘)
3️⃣LP內持有「折扣雞PT-GLP」所賺的折扣 #RealYield
4️⃣LP內持有「原雞 (SY-GLP)」，能一直拿到蛋（GLP yield）#RealYield
除了2️⃣外都是#RealYield
註：(c)的部份，因為是「折扣雞PT」，折扣會隨時間越來越接近到期日減少，PT市價會越來越高。如果一直拿到到期日，PT部份就能完全實現那個折扣利率
例如折扣是15%，今天PT的部份值85元的話，在到期日就能換回100元的GLP
例如折扣是15%，今天PT的部份值85元的話，在到期日就能換回100元的GLP
如何提供LP
原理解釋得好像複雜﹐但Pendle的界面操作十分簡單
他們提供ZAP，完全不需要 mint PT + YT 或 封裝SY…
直接提供GLP、甚至USDC、ETH等也可以，Router會自動搞定(❖)，換成合乎比例的 PT-GLP + SY-GLP 加進池子
app.pendle.finance/simple/pools/0…
原理解釋得好像複雜﹐但Pendle的界面操作十分簡單
他們提供ZAP，完全不需要 mint PT + YT 或 封裝SY…
直接提供GLP、甚至USDC、ETH等也可以，Router會自動搞定(❖)，換成合乎比例的 PT-GLP + SY-GLP 加進池子
app.pendle.finance/simple/pools/0…
(❖) 注意事項
由於池子內隱含的「折扣雞PT」成份比「蛋權YT」成份高 (SY-GLP = (PT + YT)，故池子內的PT比例永遠比YT高)，所以如果你使用ZAP，用原生GLP或USDC、ETH進入，則變相買入的PT也會比YT為多
⚠️換句話說，Zap in是會造成傾側於PT (PT-biased) 的
甚麼意思？
由於池子內隱含的「折扣雞PT」成份比「蛋權YT」成份高 (SY-GLP = (PT + YT)，故池子內的PT比例永遠比YT高)，所以如果你使用ZAP，用原生GLP或USDC、ETH進入，則變相買入的PT也會比YT為多
⚠️換句話說，Zap in是會造成傾側於PT (PT-biased) 的
甚麼意思？
(❖) 注意事項
備忘: PT是short-yield(看空)
如之前玩法(1)提過，傾側持有PT的人，不太希望雞變得越來越會下蛋（因為持有PT的人分不到蛋）
⚠️ 所以，Zap in將會造成輕微的看空利率
⚠️ 比較好的做法是，等PT折扣率較大(=PT較便宜)時才Zap in
備忘: PT是short-yield(看空)
如之前玩法(1)提過，傾側持有PT的人，不太希望雞變得越來越會下蛋（因為持有PT的人分不到蛋）
⚠️ 所以，Zap in將會造成輕微的看空利率
⚠️ 比較好的做法是，等PT折扣率較大(=PT較便宜)時才Zap in
(❖) 注意事項
又或是自行把四份GLP分拆成3份SY、1份PT和1份YT（假設池子的PT/SY 比例是 1:3），然後使用Manual﹐以3份SY + 1份PT 添加進LP池子，最後尚餘一份YT拿到手裡。
這樣就既非long也非short yield了。
app.pendle.finance/pro/pools/0x7d…
又或是自行把四份GLP分拆成3份SY、1份PT和1份YT（假設池子的PT/SY 比例是 1:3），然後使用Manual﹐以3份SY + 1份PT 添加進LP池子，最後尚餘一份YT拿到手裡。
這樣就既非long也非short yield了。
app.pendle.finance/pro/pools/0x7d…
#Pendle x #GLP 的4種策略…
✅ 不涉及借貸、槓桿行為、無清算風險
✅ 無額外的預言機風險
✅ 不涉及內部對沖等成本
✅ 除了LP的$PENDLE emission部份，其餘皆為#RealYield
🉑 LP的非無常損失(IL)很小 (如持有至到期、IL為零)
✅ 不涉及借貸、槓桿行為、無清算風險
✅ 無額外的預言機風險
✅ 不涉及內部對沖等成本
✅ 除了LP的$PENDLE emission部份，其餘皆為#RealYield
🉑 LP的非無常損失(IL)很小 (如持有至到期、IL為零)
📈PT-GLP價格除了本金GLP帶來的價格波動，還會受預期回報率(implied yield)影響而（反向）波動
📈YT-GLP價格受除ETH價格波動影響外，還受預期回報率(implied yield)影響而（正向）波動，但不受其他庫存幣種(如BTC)價格影響
📉LP 在到期日前，會受PT的價格波動帶來一些無常損失(IL)，雖然並不明顯
📈YT-GLP價格受除ETH價格波動影響外，還受預期回報率(implied yield)影響而（正向）波動，但不受其他庫存幣種(如BTC)價格影響
📉LP 在到期日前，會受PT的價格波動帶來一些無常損失(IL)，雖然並不明顯
可見PT和YT價格，除了隨GLP本身資產價格波動外，還受市場對未來GLP的生蛋能力預期的波動影響，帶來了額外的價格波動風險！
但價格波動風險的另一面，也是一種機會
@gabavineb 透過交易PT YT上沖下洗，7日來賺了18％ ROI (年化就要唬人的50萬%😅)
但價格波動風險的另一面，也是一種機會
https://twitter.com/gabavineb/status/1633486627363504132?s=20
@gabavineb 透過交易PT YT上沖下洗，7日來賺了18％ ROI (年化就要唬人的50萬%😅)
其他補充/釋義
ℹ️ PT + YT = 原生GLP
PT太貴，意味YT太便宜，反之亦然
ℹ️ Underlying APY = 原生GLP目前的APY (Pendle目前顯示7天的平均值)
ℹ️ Implied APY = 由PT YT市價反推出來，市場認為GLP未來的APY表現
ℹ️ Long Yield APY = 現價買入並持有YT至到期的預期回報，假設未來GLP派息保持現狀不變
ℹ️ PT + YT = 原生GLP
PT太貴，意味YT太便宜，反之亦然
ℹ️ Underlying APY = 原生GLP目前的APY (Pendle目前顯示7天的平均值)
ℹ️ Implied APY = 由PT YT市價反推出來，市場認為GLP未來的APY表現
ℹ️ Long Yield APY = 現價買入並持有YT至到期的預期回報，假設未來GLP派息保持現狀不變
原來已經寫得落落長了
甚麼時候應該使用哪個策略？還有應該鎖 vePENDLE嗎？
其實上面提到4個策略時，也已經標明了一些重點。看官可以仔細重溫，就能掌握每個策略的進場時機
不然，待我留在日後的帖文再以表列方式展開吧…
甚麼時候應該使用哪個策略？還有應該鎖 vePENDLE嗎？
其實上面提到4個策略時，也已經標明了一些重點。看官可以仔細重溫，就能掌握每個策略的進場時機
不然，待我留在日後的帖文再以表列方式展開吧…
對於我個人而言，買賣YT看來是最有最有利可圖。因為底層利率的變化，對YT價格有一定放大效應，而且LP zap in/out的時候也可能不知覺地造成市場錯價
故YT trading還可以上沖下洗﹐也不必要一直到到期日來實現盈利，可以候低買入、善價而沽，實現無上限回報
當然，這得要相當緊貼市場，不是懶人想要的
故YT trading還可以上沖下洗﹐也不必要一直到到期日來實現盈利，可以候低買入、善價而沽，實現無上限回報
當然，這得要相當緊貼市場，不是懶人想要的
玩法(2)提到持有YT有GMX Trader PnL neutral的效果，這特性也令YT變得個非常吸引
拿著YT，可以在Pendle的Claim頁面一直Claim GLP的ETH分派。Claim指令直接向底層的GLP發出，Eth rewards並不儲存在Pendle的合約裡
拿著YT，可以在Pendle的Claim頁面一直Claim GLP的ETH分派。Claim指令直接向底層的GLP發出，Eth rewards並不儲存在Pendle的合約裡
協議／合約風險
正如開場所言，GLP Lego依靠一層層的合約封裝、疊加，每一個新的智能合約也是一個風險環節
有人覺得在GLP上增加20％ APR不值得冒險﹐這就看閣下的風險辟好了。本人一行奉行 Position Sizing control，風險較高的資金分配較少，用小資金搏取超額回報。大資金保持保守姿態
正如開場所言，GLP Lego依靠一層層的合約封裝、疊加，每一個新的智能合約也是一個風險環節
有人覺得在GLP上增加20％ APR不值得冒險﹐這就看閣下的風險辟好了。本人一行奉行 Position Sizing control，風險較高的資金分配較少，用小資金搏取超額回報。大資金保持保守姿態
Pendle團隊自2021年已經活躍、並非新協議，也有良好經驗。他們找來了6個不同的獨立auditor分別進行了6個audit
Pendle文件內的風險陳述:
docs.pendle.finance/FAQ/General#wh…
Pendle文件內的風險陳述:
docs.pendle.finance/FAQ/General#wh…
最後還是不免俗的強調，這個系列帖文為產品教學分享，並非投資建議。產品市場價格可升可跌，回報率亦非恆定保證。使用DeFi智能合約，無法完全避免程式錯誤或黑客風險。Always do your own research，not a financial advice。
你能想像嗎？ 任何 yield bearing asset，透過拆分為PT / YT，可以解放出很多創新的對應場境
@arbitrum上深具潛質的Yield Bearing Asset尚有許多，還有各種 #LSD。可見 @pendle_fi 將不斷在Arbitrum扎根成為生態重要一員
Alpha: @pendle_fi x $gDAI 剛剛上線了 @gainsnetworkcn @GainsNetwork_io
@arbitrum上深具潛質的Yield Bearing Asset尚有許多，還有各種 #LSD。可見 @pendle_fi 將不斷在Arbitrum扎根成為生態重要一員
Alpha: @pendle_fi x $gDAI 剛剛上線了 @gainsnetworkcn @GainsNetwork_io
除了 #GLP ， PT-gDAI和YT-gDAI 也剛剛上了！
這樓足足寫了4天... 🥹
🔁 如果內容質量還不錯的話，煩請幫忙retweet轉發、follow！
十分感謝！
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鳴謝各方給予支持啟發的中文圈CT們
@pendle_fi
@2lambro
@bee_926
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@crypto_linn
@gabavineb
@Cryptotrissy
@0xShinChannn
@LouisCooper_
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