Thread by @e507

SVB bolca tahvil alıp "vadeye kadar tutulacak" (HTM) diye gösterip, piyasa rayicine kıyasla oluşan muhasebe zararını ekrana yansıtmamış ve panik müşterilerin kaçmasıyla kapatılmıştı.

Bizim bankalara zorla düşük faizli tahvil aldırılıyor. MB faizi çok yükseltirse; etkisi ne olur?

Bunun için önce devlet tahvillerine bakalım. 4 trilyon TL'yi yeni geçen toplamın içinde döviz cinsi borçlar büyük yer kaplıyor. 2. sırada TÜFE endeksli borçlar var. (TÜFE kağıtlarında ihale tutarına kıyasla ödenecek tutar kat kat yüksek. Grafik sadece düşük ihale tutarına dayalı)

TCMB faizi sert yükseltirse;

i. TÜFE düşmeye başlasa bile TÜFE endeksli kağıt değerlemesinde sert düşüş olmaz. Kâr durur.

ii. Değişken faizli kağıtlar kendini adapte ediyor; risk az.

iii. SABİT faizlilerin değeri düşmeye başlıyor. Tutarı yaklaşık 775 milyar TL. Bakacağımız bu.

Sabit faizli tahvilleri vadeye göre sıralayıp, piyasa faizlerinin her vadede 20 puan arttığını varsayalım. Vadesi uzun olanlar daha büyük değer kaybına uğrar; kısa vadeler erken itfa olarak bundan kurtulur. Tüm borç stokunun %77'si bankaların elinde. Özel bankalarda ise %50'si.

Bu varsayımlarla, özel bankaların sabit faizli tahvil portföyünün değeri yaklaşık 175 milyar TL düşebilir.

Bu, hemen reel #zarar yazmaları anlamına gelmiyor.
1. Swaplarla hedge edilen kısma zarar yansımaz.
2. HTM olarak gösterilen kısmın zararı tüm vadeye amortize edilmiş olur.

Hadi bu detayları pas geçelim (SVB mudileri öyle yaptı:)

Özel bankaların sermayesi ne kadar? Yaklaşık 1,1 trilyon TL. Yani lehe olanları görmezden gelip her şeyi aleyhlerine kullansak bile, sermayeden %16 kaybedecekler diyebiliriz. Hoş oran değil; ama batak-göçek bir durum yok.

Pratikte böyle bir senaryo da bu şekilde yürümez zaten. Faiz artışlarının sadece bankalara değil; yatırım fonlarına ve tabii ki #reel sektöre etkileri düşünülerek bir para politikası tasarlanır. Faiz artışları zamana yayılır ve patika öngörüsü verilir. Bunlar yapıldığında...

uzun vade tahvil faizleri de bir anda 20 puan artmayabilir. Ciddi bir para politikasının enflasyonu gerçekten düşüreceğine inanıldığında; 10 yıllık tahvillerin faizi, MB faizinden bile düşük olur. Aynı sebeple, yıllar boyunca #yabancı yatırımcılar uzun tahvillerin tek sahibiydi.

Mevcut durumda %8'li faizler elbette serbest bir piyasada görülecek düzeyler değil. Fakat MB, X puan faiz artırdı diye tüm tahvil faizleri de X artar diye beklemek de doğru olmaz. Verim eğrisinin kısa ve uzun tarafı tahterevalli gibi çalışır.

=
Özet: Bankalarımız SVB gibi olmaz.

Ek notlar:
1. ZK nedeniyle 5+ yıl vadeli tahvillerin daha büyük oranı bankalarda olabilir pratikte.
2. Kamu bankalarının zararını bilerek dışarıda bıraktım.
3. "Gerçek TÜFE %100, faiz %20 artsa ne olacak!" diyeceksiniz. Demeyin. "Faiz>Enf" diye dümdüz PP olmaz. Gerçekçi olalım.
#