Thread by @Prof_Kalkyl

1/x $BOX är en liten spelare på en stor marknad, de verkar inom CCM (Cloud Content Management). För mig som inte jobbar med denna typen av tjänster är det lite svårt att bedöma produkten, men det verkar vara en överblickslösning för workflow, datahantering och kollaborationer.

2/x Enligt de stora researchbyråerna är Box faktiskt marknadsledare i segmentet, med snart 100,000 kunder och ~70% av Fortune 500 på listan.

3/x Plattformen började med en Dropbox-liknande produkt, men har sedan utvecklats drastiskt under de senaste åren. Detta har givetvis kostat *mycket* pengar och krävt mycket tålamod, och kruxet verkar vara att många fortfarande använder basprodukten som i viss mån är gratis.

4/x Stora fina namnkunniga kunder så långt ögat når, men hur utbredd produkten är inom företagen eller hur mycket de betalar är såklart ganska oklart. Men med en sådan här kundlista har man knappast dåliga produkter, oavsett. Marknaden för CCM bedöms vara monsturösa +$45B.

5/x Bilden, eller visionen, man försöker sälja in är en delvis automatiskt men samtidigt också extremt smidig kollaborativ arbetsmiljö. En miljö som är cybersäker. De hävdar att man har en produkt i världsklass vad gäller integrationer, workflow och användarvänlighet.

6/x Man kör ju en land-and-expand-modell för sina ena produkter (mer om den längre ner), men sedan har ju kunderna möjlighet att integrera i princip vilken SaaS-produkt som helst eller bygga egna Box-lösningar via API.

7/x Cybersec.bolaget Qualys är väldigt bra på att förklara hur add-ons låser in deras kundbas och skapar bättre customer economics, så även Box. Notera att ARR ökar från 30 till 110k bara med 1st tjänst ytterligare, men också marginalexpansionen. Land and expand is king.

8/x Customer acqusition cost, eller CAC, har sjunkit varje år sedan 2017 (~$2) och är nu på ~$1.60. För varje CAC väntar man sig att tjäna över $9 över en tioårsperiod.

9/x Bolaget har som sagt lagt väldigt mycket resurser på både R&D och marketing, men nu pekar estimaten på lite lönsamhet framåt. Dock inte på EPS-nivå än, men EBIT väntas trilla igenom 'redan' i år. EV/EBIT 2022E och 2023E blir ca 34x resp. 27x.

Obs brutet, så FY2021 = i år.

10/x Billigt? Ja inom cloud/softw får man nog kalla Box billigt. Någonstans 4x sales är i dagens klimat väldigt lågt, men samtidigt ligger förv. inte högre än ~10% tillväxt framåt. Bolaget hade dock betydligt högre bara för ett par år sedan, +20-25% FY2018-2019, och ~15% FY2020.

11/x Bolaget trycker mycket på att det är dags att få upp lönsamheten nu, och ger följande målbild på presentationer. En något luddig omsättning & FCF-mix. Vågar man tro på dessa siffrorna känns ju caset väldigt trevligt framåt.

12/x Faktum är att lönsamheten verkar vara lite påtvingad av en aktivistfond som började köpa aktier i sep. förra året. Starboard Value har ju tagit 3st styrelseplatser. Om detta är bra eller dåligt får tiden avgöra, men jag kan tycka det känns intressant.
techcrunch.com/2020/03/23/act…

13/x Bolaget leds i alla fall av den fantastiska och visionära grundaren @levie, som jag verkligen gillar. Blott 34 år gammal idag, men fick funding för Box från Mark Cuban redan 2005. Aaron är numera chairman (fd VD) och äger aktier för ~51musd. Även CFO äger för ~27m.

14/x Aktien har inte direkt varit en darling, marknaden vågar inte tro på bolagets potentiella lönsamhetsprofil. Aktien är nu ~10% under noteringskursen 2015 - men nu är det upp till bevis.

15/x Senaste rapporten (Q1 FY21) såg ut som följande;

Revenue +13%
Deferred rev. +11%
Billings +8%
Adj. EBIT 9% (-2%)
FCF +200% ($40m)
EPS -$0.17 (-$0.25)
Adj. EPS $0.10 (-$3)

Ingen imponerande topline, men klara lönsamhetsförbättringar.

16/x Bolaget värderas alltså till ca $3b idag, har en kassa på $270m och väntas bli lönsamma i år efter flera inv.tunga år. Jag har inte supergrävt, men det man kan konstatera är att OM de får snurr på add-ons:en och fokuserar på lönsamhet kan aktien fullständigt explodera.

17/x Det som talar emot är ju att omsättningen och bruttomarginalen indikerar att land-and-expand-modellen inte kickat igång något vidare. Men jag tror att många väntar på vändningen här, och att man ska vara snabb in om den verkar komma.

18/x Några positives: Visionär VD och bra kultur (se Glassdoor t.ex), stark produkt på en enorm marknad (som också verkar "klar" efter mkt investeringar), fantastiska marginalmöjligheter vid lyckad expansion, nedtryckt aktie.

19/x Jag äger inga aktier här dock, då jag tycker bolaget har en del att bevisa även om aktien är ok lågt värderad givet estimaten. Men kommer bevaka under året och hålla mig uppdaterad, gillar trots allt VD + potentialen.

Bifogar riktkurser och rekar från analytikerna också

20/x Och just det, detta är ju ett bra case till er som ofta klagar på att jag skriver om bolag när de handlas på all time high och till höga multiplar - Box handlas en bra bit under och är snarare en turnaround :)