Thread by @denizmustafatr

1) Wall Street 80'lere kadar degerleme araci olarak F/K kullaniyorlardi. Will Thorndike'nin The Outsiers kitabinda bahsettigi John Malone'nun (Tele-Communications CEO) FAVOK terimini lanse etmesiyle literature girdi. 80'lerden sonra FD/ FAVOK en cok kullanilan carpanlardan birisi

2) oldu. Yatirim bankaciligi calisanlari, Ozel Sermaye ( Private Equity) sirket calisanlari nakit akis degerlemelerinde bile bu carpani oldukca cok kullandilar ve 80 lerde yapilan alimlarin hepsi bu degerlemeler ile oldu. Bugun bile hala yatirimcilar arasinda F/K ile birlikte en

3) cok kullanilan oran. Yatirimcilarin %93 carpanlari kullanirken bunlarin %77 si FD/FAVOK degerleme araci olarak kullaniyor (Mukhlynina, “Survey of Valuation Professionals: Valuation Techniques in Practice).

FAVOK : Faiz Vergi Amortisman (Eskime) Oncesi Kar anlamina geliyor.

4) Aslinda bizdeki kullanim yanlis Amortisman degil Eskime demek lazim ama dile oyle yerlesmis. Amorstisman Serefiye ve Maddi olmayan duran varliklara yapilir. Eskime (Depreciation) ise Maddi duran varliklara yapilir. Bu da yaygin yanlis kullanim

5) (Ben de ortak dil acisindan bu yanlisi devam ettiriyorum 🙃). 2003 Yillik Paydas toplantisinda FD/FAVOK icin Buffet soyle demistir: "Amortismanı masraf olarak görmeyen herhangi bir yönetim hayal dünyasında yaşıyor. Ama elbette, bunu FAVÖK hakkında onlarla konuşan yatırım +++

6) bankacıları tarafından yapmaya teşvik ediliyorlar. Ve bazı insanlar, FAVÖK'ün önemli bir şey olduğuna ikna ederek yanıltıcı yatırımcılara servet inşa etti." Simdi FD/FAVOK un eksikleri hakkinda bir kac bir sey yazayim

7) FD/FAVOK sirketin sermaye yapisi hakkinda hic bir bilgi tasimaz. FD/FAVOK yatirim gereksinimleri, vergileri hesaba katmiyorken Serbest Nakit akis bunu size gosterir. En tehlikeli sey ise yuksek sermaye ihtiyaci olan sirketleri oldugundan daha ucuz gosterebilir. Boylece

8) faaliyetten elde ettigi nakitler sanki daha fazlaymis gibi gozukur. FD/FAVOK' un diger bir eksikligi ise riski unsurunu gosterememesidir. Faaliyet kaldiraci dedigimiz satislari arttirarak faaliyet karini arttirabilecegimiz gosteren orandir

9) (Sirketin faaliyetleri iicn ne kadar finansmana ihtiyaci oldugunu gosterir). Yuksek Faaliyet kaldiraci olan sirketler satislardaki degisikliklere cok duyarli olacagindan bu bilgi EV/EBITDA tarafindan yansitilmadigindan riski bilemeyiz.

10) EV/EBITDA ile ilgili bir diger sikintida vergi kismidir. Iki sirket dusunun sermaye yapisi sebebiyle birbirinden farkli oranlarda vergi oduyorken FAVOK degerleri ayni olabilir boylece FD/FAVOK degerleri farkli olur. Bu da tabiki yaniltici bir bilgi olmus olur.

11) Su an kadar degerlemelerinizde FD/DAVOK kullaniyorsaniz burada yazdiklarimi daha onceden bilmiyor veya farkinda degilseniz dikkat etmenizi oneririm. En sik yapilan yanlislar genelde yuksek sermaye ihtiyaci olan sirketlerin bu oranlar degerlemeye calisilmasidir.

12) Yuksek sermaye ihtiyaci olan ornek sektorler telekominkasyon ve havayolu sirketleridir. Normalde zarar eden sirket FD/FAVOK ile size pozitif gozukebilir. Ornegin yatirimci sunumlarinda ya da yillik raporlarda olsun

13) sirket performanisini FD/FAVOK ile gosteren olcen sirketleri hic incelemiyorum bile. Bu kadar eksik bilgiyi tasiyan bir oran ile sirketin finansal performansini olcmeye kalktiklarinda art niyet ariyorum. Nokta 🤓.

14) EV/EBITDA yazmisim bir kac yerde FD/FAVOK un ingilizcesi bilmeyenler icin not duseyim yanlis anlasilma olmasin.

15) Biraz akademik olacak ama referans verdigim makeleyide paylasayim:

cfr.ivo-welch.info/forthcoming/mu…