Thread by @PaulAlejandros

Pues ya lo han escuchado, PEMEX es una de las empresas más rentables del mundo si sólo consideramos el EBITDA.

Pero déjenme contarles porqué pienso que esto es engañoso. Es una ilusión veamos el hilo (un poco largo pero divertido)

(video by @avieu )

¿Qué es lo primero que vieron en esta imagen? ¿El Conejo o el pato? Así como existen imágenes ambiguas, los números en un estado financiero se pueden utilizar para mostrar lo que quieran mostrar.

Pues bien, el Director de PEMEX está haciendo un elaborado acto de ilusión.

Desde hace meses ha tratado de promover la idea de que entendemos mal los números de PEMEX. Qué es muy rentable solo que tiene que pagar impuestos y de ahí nace la comparación EBITDA que vemos aquí

Entonces qué es EBITDA? Es el acrónimo de ganancias antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones

Se popularizó en los 1980s no como una medida de valor de las empresas, sino como una herramienta para calcular que tan rápido podría pagar una empresa un préstamo

En los tiempos de la burbuja dot-com, cuando se especuló con la rentabilidad de muchas empresas en línea que terminaron en quiebra, muchas personas perdieron su dinero porque invertían basados en EBITDA pensando que era un sinónimo de rentabilidad más que contabilidad creativa

La conclusión más común es que EBITDA es engañoso (misleading). Warren Buffett, el 4to hombre más rico del mundo en 2020 (algo sabrá de inversiones) dijo:

"Es una metodología de contabilidad vaga u opaca, porque muchas veces la administración busca esconder algo" (2000)

Detengámonos un poco. Imagina entonces que tienes una panadería y, por simplicidad, solo hace bolillos. Esta panadería vendió, digamos, 12 millones de pesos en 2019: Genial!

Pero pagó en el mismo año, 10 millones de harina. El resto, 2 millones, se fue en pagar: personal, créditos e impuestos. Buu.

Es más al final, todavía quedaste debiendo la renta. Seguirías en el negocio? Culparías a la tasa de impuestos? Volveremos a estos temas

Continuando con la historia. Dice el Director de PEMEX que la empresa es la tercera en términos de EBITDA (al menos las comparadas) y por lo tanto su desempeño es mejor que Chevron, Total, Shell, BP y Exxon, y se encuentra junto a titanes petroleros como Petrobras y Ecopetrol.

Entonces ¿Por qué esta métrica no es utilizada más por las empresas privadas? ¿Por qué ha sido tan olvidada? Bueno la respuesta está en las letras chiquitas de PEMEX. Veamos

No se ve? Bueno, lo importante es la parte que dice: "EBITDA es una medida no reconocida por los Estándares Internacionales de Reporte Financiero (IFRS)".

Espera.... ¿Qué? O sea, el EBITDA no es reconocido por los estándares que se utilizan en los reportes a la SEC.

Dicho de otra forma, se utilizan cálculos internos dificilmente comparables entre compañías para decirnos que PEMEX está dentro de las petroleras más rentables.

Incluso, señala que la verdadera rentabilidad se calcula ahí, en el EBITDA. El Ingreso neto está sobrevalorado.

Entonces, se acuerdan de nuestra panadería? Pues hacemos unos ajustes, quitamos impuestos, trasladamos IVA de la harina, depreciamos equipo y voila, tenemos 1 millón de utilidad.

Seguimos sin utilidades, con pérdidas y deudas, pero en papel ya podemos venderla a un incauto.

Esta contabilidad creativa también se eliminó de los estándares contables de Estados Unidos (GAAP). PWC identifica estos estándares no aceptados por IFRS o GAAP y ¿Qué creen? ahí se encuentra el EBITDA, entre otros.

PWC dice que las empresas las usan: "para contar su historia".

Pero en PEMEX el problema son los impuestos porque mete dentro de la misma canasta el impuesto al ingreso, los impuestos a la venta y los derechos de los hidrocarburos (Ahí donde dice 85.9%) y por lo tanto PEMEX paga más que otras empresas

Entonces, PEMEX, curioso, pero dice que 60% de sus pérdidas no son pérdidas porque no generan cash flow ¿o sea? y el otro porque tiene muy alta tasa de impuestos....

Pero...

La cosa es que el EBITDA de PEMEX es más creativo que los EBITDAS normales. De acuerdo con PEMEX estos son los impuestos que pagan.

Pero cualquier otra empresa no pondría ahí IVA, IEPS o DUC. Solo el impuesto al ingreso: el ISR pues.

(Notar que la ayuda del gobierno federal)

PEMEX cita un libro donde dice que paga muchos más impuestos que cualquier otra empresa (en términos de EBITDA, también).

Upstream Petroleum Fiscal and Valuation Modeling (in Excel). Les faltó la parte del Excel. Con CD-ROM.

¿Saben cuántas veces viene la palabra EBITDA? Cero.

Y ¿Qué creen? En el mismo libro separa lo que es Impuesto al Ingreso (income tax) de los derechos (Royalties) e indica claramente que: "el pago de derechos (El DUC) es sobre las ventas brutas.

Todas las empresas, excepto PEMEX, separan los derechos de los impuestos. ¿Por qué?

Porque el derecho es el pago que hace la empresa al dueño de los hidrocarburos, mientras el impuesto al ingreso es el que pagamos tu, yo, la panadería, la lechería y, claro, la empresa petrolera por igual.

Las empresas que cita PEMEX separan estos (y los excise tax como el IEPS)

Aquí está el estado financiero de 2019 de TOTAL. Los derechos (royalties), están dentro de "Purchases". El IEPS estaría dentro de Excise taxes y los únicos impuestos antes del ingreso neto consolidad son los impuestos al ingreso (ISR).

¿Qué pasaría si nos volamos la contabilidad creativa de PEMEX y el EBITDA y bajo este formato que se reporta a la SEC acomodamos los mismos términos con las mismas empresas?

Pues, tendríamos esta tabla, que nos cuenta una historia diferente

Moraleja, si escuchan que PEMEX es rentable por que tiene una cosa llamada EBITDA y que tiene pérdidas que no son pérdidas por la tasa de impuestos, recuerden:

"PEMEX pierde antes de pagar impuestos porque tiene altos costos operativos, administrativos y financieros".

Es una elaborada ilusión para no realizar los ajustes realmente necesarios.