כמה מחשבות על הודעתה של #שוהם (יש עניין) בדבר מזכר הבנות לצורך העמדת מימון לחברה בתחום הפקטורינג בארה"ב. כהנחת יסוד בסיסית- תיק אשראי נמדד בתשואתו אל מול הסיכון הכרוך בו, סיכון אשר מורכב מפקטורים כגון בטחונות ופיזור.
בטוחות- אנחנו יודעים מההודעה שיש ביטוח אשראי לפעילות מימון הפקטורינג אליה שוהם נכנסת וזה כמובן משמעותי מבחינת גידור הסיכון, מכיוון שמדובר במימון סחורה פיזית סביר להניח שהסחורה משמשת כבטוחה ועל כן ניתן לרכוש ביטוח אשראי
פיזור- שוהם הולכת להעמיד קו אשראי בהיקף של עד 70 מיליון דולר, נגיד 230 מיליון ₪, סכום עצום ביחס לתיק האשראי של שוהם
במקביל נאמר לנו שעסקה בודדת לא תעבור גודל של 50,000$, זה המקסימום, אבל מה גודל העסקה הממוצע? 10,000$? 25,000$? 30,000$? נשמע שיש כאן אפשרות לפיזור נרחב מאוד של תיק האשראי
כלומר מבחינת בטחונות ופיזור ככל שניתן להבין מההודעה זה נשמע חיובי, מה לגבי התשואה?
זו ההודעה, 1.5% עמלת הקצאת אשראי *במעמד המשיכה*, ומעל זה 11.25% שנתי, בשילוב עם בטוחות להערכתי זה יותר אטרקטיבי מניכיון שיק טריפל A
בנוסף יש אבן דרך בה שוהם תקבל 4.6% מהחברה, שוהם הופכת פה לבעלת עניין בעסק פלטפורמה, אחד מהגביעים הקדושים של השנים האחרונות בהשקעות, יצליח או לא? תלוי בהרבה גורמים אבל לתזה של שוהם נכנסה כעת הרבה מאוד אופציונליות שלא מתומחרת כלל במחיר המניה
מעל להכל רצוי להזכיר שאלי נידם הראה עד כה חדות ראויה להערכה בכל הקשור לאקסקיושן ורעב בריא לפתח את שוהם כעסק, לטעמי הוא הוכיח את עצמו כ- Owner Operator מצוין.
התזה הבסיסית בשוהם פשוטה- פוסט קורונה שוהם לפני פרץ צמיחה בתיק האשראי אשר ייקח אותו לרמות של 500-600 מש"ח בשנה וחצי הקרובות. מכפיל שווי שוק\לתיק לא הרואי של 0.9 נותן אפשרות להעריך את שווי החברה בתרחיש זה (מחזיק ולא ממליץ, לזכור שאני מדבר מפוזיציה)
• • •
Missing some Tweet in this thread? You can try to
force a refresh
$DAC- some back of the envelope calculations and thinking: current enterprise value ~1.5B$, 2017-2020 average EBITDA ~300M$, lets say this is a plausible future
Q4 EBITDA let’s say similar to Q3 2022 - 200M$, contracted revenue for 2023 should produce 650M$ EBITDA, discount at 10%? - 595M$, contracted revenue for 2024 discounted at 10% - 358M$
Add it all together we get 1.16B$ of EBITDA until the end of 2024 so out of an EV of 1.5B$ an E.V of 386M$ represents an annual 300M$ EBITDA earnings power. That is an EV/EBITDA ratio of 1.2, not expensive for a profitable and unleveraged enterprise.
כמה מחשבות על #אשראיחוץבנקאי בעקבות האירועים האחרונים ב-#יונט (א.ע) ו-#גיבוי (א.ע):כהנחת יסוד בסיסית באשראי אין חיתום של 100%
במהלך העסקים הרגיל של חברת אח"ב אחוז מסויים מהאשראי מגיע לכשל, פה נכנסות לתמונה בטוחות ויכולת הגבייה של החברה, בחברה מקצועית יותר אירועי הכשל מתרחשים בשיעור נמוך יותר
ממה שפורסם במאיה ובעיתונות, אלה אירועים נפרדים אבל ברור ששניהם מציגים כשל חמור בממשל תאגידי. יש קו אשר מחבר בין שני האירועים: בשני המקרים מדובר בבעלי שליטה והנהלות אשר הגיעו מענפים אחרים לענף האח"ב, לא יזמים בעלי ניסיון של 10-20 שנה בענף
טרם פתיחת המסחר חברת #שגריר (מחזיק) נסחרה בשווי שוק של 170 מלש"ח, שגריר מחזיקה ב-29% משנפ הציבורית, החזקה אשר שווה 91 מלש"ח, בנוסף שגריר כוללת את חברת שירותי הדרך הגדולה בארץ, 70% מא.צ.מ ועוד מספר החזקות קטנות כגון וולשייר, פעילות שנרכשה מטראפילוג ועוד. שגריר גם...
שגריר גם מחזיקה ~36% מגוטו אשר הבוקר התבשרנו כי היא שווה מעל לחצי מיליארד ₪, אחרי המיזוג לשגריר יהיו 26.4% מגוטו אשר בהינתן והמיזוג מבשיל שווים 136 מלש"ח. calcalist.co.il/market/article…
"חישוב קצבים" מהיר לבוקר: 170 מלש"ח שגריר בנטרול 91 מיליון שנפ משאיר 79 מיליון שווי, שווי אשר מגלם את ההחזקה בגוטו (אשר "שווה" 136 מיליון) וכן את עסק שירותי הדרך, אצ.מ ומספר פעילויות קטנות. לעניות דעתי תמחור חסר ניכר גם אם גוטו שווה הרבה פחות, או כמו שאמר ג'ון מיינרד קיינס
#מלרן (י.ע) עם דוח חזק, תיק האשראי צמח ב-31% לעומת Q1 השנה, ה-IRR לתיק עומד על 17% (Q1 17.2%). הכנסות Q2 לעומת Q1 השנה צמחו ב-24%, המינוף התפעולי הוביל לכך שהרווח נקי צמח ב-38.7%.
בנוסף עלות ההון ממשיכה להשתפר, לראשונה מתחת ל-5% שנתי ויש עוד לאן להשתפר
סידרה של התפתחויות אסטרטגיות מלווה את הדוח הרבעוני: ראשית כניסה של משקיע אסטרטגי בדמות דיסקונט קפיטל אשר רוכשים 13% מהחברה במחיר מניה 13.24, לדיסקונט אופציה לרכישת 5% נוספים במחיר 17.55 ₪ למניה.
ההון ממכירת המניות לדיסקונט קפיטל יוזרם למאזן החברה, המשמעות היא כי תיק האשראי יכול כעת לצמוח להיקף של 830 מלש"ח, האם ניתן לחשוב על חציית רף המיליארד ₪ תיק אשראי בשנים הקרובות? לטעמי כן
#שוהם (ג.נ: מחזיק) מפרסמת דוח רבעוני, תיק האשראי צמח ב-16.6% לעומת Q1 השנה, IRR לתיק עומד על 11.8% (Q1 2021 11.9%), לאחר הירידות היום החברה נסחרת במכפיל שוק לתיק של 0.66, לא חושב שראינו בעבר את שוהם במכפיל כזה
באופן מעניין עלות המימון שנתית עלתה ל-5% הרבעון (Q1 2021 4.77%), ייתכן וזה קשור לפירעון 25 מלש"ח של אג"ח א' בסוף יוני, כסף עמד מוכן לפירעון "לא עבד" אבל שולמה עליו ריבית, בכל מקרה מכאן לטעמי זהו סיפור של שיפור מרווחי אשראי, הן שיפור ה-IRR על התיק והמשך הורדת עלויות המימון
הרווחיות הרבעונית ממשיכה להשתפר (אם כי בבירור בקצב נמוך מציפיות של חלק מבעלי המניות), נניח כי מעתה ואילך הצמיחה בתיק תיבלם והרבעון האחרון מייצג אנחנו עם ~21 מלש"ח רווח נקי (מתואם) ומכפיל 15, לא רע לעסק שיודע לעשות תשואה דו ספרתית גבוהה על ההון גם ברבעונים בהם מתחולל משבר היסטורי
כמה מחשבות מהירות על הדיווח של #שוהם (ג.נ:מחזיק) מהיום: שיפור במחיר ההון הזר לשוהם לצד הגדלה של מסגרת האשראי מבנק לאומי. פריים+1.2% משמעו 2.8% מחיר הכסף, סידרת אג"ח ג' נסחרת כעת בריבית 2.27% ואג"ח א' בריבית 2.97%...
מחזק לדעתי את הטענה כי גיוס האג"ח הבא של שוהם ייעשה במחיר נמוך מבעבר, כנראה סביב 2% אולי אפילו נראה 1.9%, אני סבור שבמחיר גבוה מכך יש ל-#שוהם חלופות דרך הבנקים
השוק התעלם מכך, אבל ביוני בנק דיסקונט הגדיל את מסגרת האשראי מ-20 מיליון ל-50 מיליון, הגדלות מסגרות אשראי הן סיגנל לגידול בתיק האשראי כמובן, כל הורדה במחיר ההון משפרת את מרווח האשראי של #שוהם וכפועל יוצא מכך את הרווחיות