Thread by @LRaisone

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Embarquement immédiat à bord de ce thread pour une analyse complète d’AIRBUS ✈️ !

Business, perspectives, finances et évaluation.

Décollage !

BUSINESS

Airbus, c’est pas une petite boite. Ce fleuron de l’industrie européenne a réalisé un chiffre d’affaire de 70 milliards€ en 2019. Durant l'année 2019, 77% du revenus provenait des ventes d’avion, 8% des ventes d’hélicoptères et 15% de la défense/spatial.

HELICO

Commençons par les hélico. Airbus Helicopter est le fabricant référent de ce type de véhicule. L’entreprise écrase la concurrence, avec une part de marché de 48%.

Sur un revenus en 2019 de 6 milliards, Airbus a dégagé un bénéfice d’environ 400m€. La moitié du revenu provient des services de maintenance, tandis que le reste provient directement des ventes d’hélico.

Airbus vend ses hélico à l’armée, mais aussi au marché civil. Le carnet de commande est très confortable : 664 appareils, soit un peu plus de deux ans de production à plein régime ! Cette division hélico est stable en terme de chiffre d’affaire (8000m€) et de bénéfices (400m€)

Bien que la division hélicoptère d’Airbus représente un faible pourcentage de ses revenus, je pense qu’il ne faut pas la négliger. C’est d’ici que viendront les fameux drones-taxis autonomes qui pourraient se vendre comme des petits pains pour Airbus !

DEFENSE & SPATIAL

Passons maintenant au segment « défense et spatial ». Ce segment réalise des ventes d’environ 11 milliards€ chaque année. Il s’agit de vente d’avions tel que l’A400M ou l’Eurofighter Typhoon, ainsi que des ventes de satellite et technologie de guidage missile.

A noter qu’Airbus possède la moitié du groupe Ariane, Safran possédant l’autre moitié. Ce segment réalise des ventes stables. Il s’agit principalement de contrats gouvernementaux. Sur un CA de 11 milliards, le bénéfice dégagé se situe autour des 500m€.

Les segments « Hélicoptères » et « Défense & Spatial » dégagent donc ensemble un bénéfice de 1 milliards € sur des revenus de 17 milliards €. Au vu de la stabilité de ces business, on peut valoriser l’ensemble à environ 8 milliards € de manière conservatrice.

AVIATION

Quand est-il du segment principal, celui de la vente d’avion de lignes ? Quels sont les perspectives ? Entrée dans une zone de turbulence, mon capitaine !

Pas de panique chers passagers. Je pense (et c’est donc mon avis subjectif) qu’Airbus Aircraft a de très beaux jours devant lui. L’entreprise a une moat considérable, évolue dans un marché en croissance et a le meilleur portefeuille de produit du secteur.

Développons ces éléments un par un :

Il faut savoir plusieurs choses sur ce segment pour bien en comprendre les tenants et aboutissant. Tout d’abord, sachez qu’Airbus et Boeing contrôlent ensemble 95% % du marché des avions de plus de 150 places depuis le fin des années 1990.

Ce duopole est loin de s’effondrer. Le savoir-faire acquis par ces entreprises est tout simplement immense et nécessiterait des décennies d’investissement R&D pour tout nouveau entrant. Le réseau de fournisseur mis en place par les deux boîtes est d’une qualité sans précédent.

Airbus et Boeing sont des machines à designer des avions complets en quelques années. Ils disposent des capacités pour produire ces avions en grand nombre et les améliorer constamment.

En témoignent les essais infructueux des chinois Comac et des Russes Irkut de concurrencer le duopole. . Leurs avions, flambant neufs, sont moins efficaces que les A320 et B737, tous deux reposant sur un design des années 1960-1980.

En plus d’une consommation supérieure, ces avions s’avèrent bien plus couteux en maintenance et formation des pilotes car ils ne bénéficient pas des économies d’échelles offertes par les réseaux Airbus et Boeing.

Bref, Airbus et Boeing continueront encore longtemps de se partager le marché. Donc pour analyser les ventes d’Airbus à long terme, c’est sur le marché tout entier qu’il faut se pencher.

Cela tombe bien, Airbus lui-même nous fournissait des chiffres en 2018 (avant pandémie donc). Grâce à l’émergence des classes moyennes dans les pays émergents, Airbus estimait en 2018 que le trafic aérien suivrait une croissance de 4 à 5%/an sur les deux prochaines décennies.

Alors évidemment, la crise covid complique les choses ces derniers temps. Mais la tendance de fond est toujours bien là : les pays émergents voient leur classe moyenne grandir, et cette dernière a et aura soif de voyages.

Quid des appels à la sobriété au niveau des voyages émis par les mouvement écologistes ? Prendre l’avion pollue, il n’y a aucun doute là-dessus. Un voyage de 1000 à 2000 km en avion pollue 4x plus que son équivalent voiture et 10x plus que son équivalent train.

Néanmoins, je trouve l’hypothèse d’une décroissance de ce moyen de transport pour des raisons écologique peu probable. L’industrie est consciente du problème et réalise les investissements nécessaires pour diminuer son empreinte carbone.

Objectif : que les émissions totales émisent par le transport aérien en 2050 soient 2 fois moins élevées que le niveau de 2005. Ceci, alors que le traffic aérien devrait être 4x plus important en 2050 !

Pour cela plusieurs pistes : des économies d’énergies au niveau des moteurs (-25% déjà réalisé), du design des appareils et l’utilisation de fuel + propres (Hydrogène nottament). Ci-joint les améliorations proposées par l’IATA et en cours de développement chez Airbus et Boeing.

Revenons à Airbus. L'entreprise dispose d'un carnet de commande d’environ 7000 avions. Je ne trouve pas les mots pour vous faire comprendre à quel point ce nombre est vertigineux. Airbus a livré 863 avions en 2019. Ce carnet représente donc 8 ans de production. 8 ANS !

L’année 2020, annoncée comme catastrophique, a en réalité eu des dégâts assez limités. Airbus a livré une quantité d’avion similaire à celle des années 2010-2011. Ces livraisons ont principalement eu lieu en Asie, région faiblement impactée par la crise Covid.

Le cataclysme annoncé pour le secteur fut bien moindre que ce qu'on pourrait croire. Les Etats sont massivement intervenu pour sauver leurs compagnies aériennes, les coupes budgétaires se sont concentrées sur les salaires et une grande quantité d’appareils a été mis à la retraite

Ainsi, maintenant que la reprise s’amorce, les compagnies aériennes ont plus que jamais besoin des nouveaux appareils d’Airbus et Boeing pour rétablir leurs lignes. Le duopole a donc encore de beaux jours devant lui.

Fait important: les coûts liés aux achats des avions représentent en fait une portion minoritaires des coûts totaux d'une compagnie aérienne: entre 5 et 20%. Pas étonnant donc que le remplacement de la flotte ait lieu si facilement!

Airbus est particulièrement bien positionné pour la reprise de par son offre bien pensée d'appareils. Le monde d’après pour l’industrie aéronautique est un monde dans lequel il sera compliqué de remplir de gros avions.

La demande sera moins forte et, surtout, les voyageurs ne voudront plus des voyages à correspondance. Le monde d’après est donc un monde où les avions monocouloirs offrant une longue distance de vol seront particulièrement demandés.

Et sur ce marché-niche, Airbus est très bien positionné grâce aux A321, A320NEO et A220. La production de ces appareils ne fût d’ailleurs que très peu ralentie par Airbus lors de cette crise.

Bref, avec un retour au niveau de trafic de 2019 prévu pour 2024-2025, je pense que l’on peut émettre l’hypothèse d’une reprise des cadences normales de livraison pour Airbus dès 2023, suivi d’un retour sur la croissance de fond (Scénario confirmé ce matin même par Airbus).

FINANCES

C’était donc l’aspect business de la boîte. Comment sont ses finances ? Au niveau de la rentabilité, Airbus était sur une bonne dynamique avant la crise.

Les vaches à lait de l’entreprise que sont les programmes A320 et A330 tournaient à plein régime, tandis que les prometteurs programmes A220 et A350 amélioraient progressivement leurs marges.

Enfin, 2021 devait être la première année sans le couteux programme A380, qui n’a jamais été rentable et représentait des pertes de 380m en 2019 et 2020. Les planètes étaient donc alignées pour que l’entreprise devienne une machine à cash dès 2021 !

Il n’en sera évidemment rien, mais ces fondamentaux sont toujours bien présents et devraient permettre une reprise très forte dès que les livraisons reprendront durablement.

Niveau dette, Airbus a dû emprunter des sommes astronomiques pour passer l’orage n’est-ce pas ? Raté. L’entreprise a en réalité une position cash positive de 5 milliards. Boeing, de son côté, est dans le rouge de 24 milliards.

Conclusion : Airbus est une boîte possédant une moat des plus fortes que j’ai pu rencontrer, bénéficiant d’une tendance de fond de marché positive et d’une situation financière assez confortable. Je serais donc prêt à investir dessus, si le prix me convient.

PRIX D'ENTREE

Pour déterminer ce prix, j’estime ce qu’Airbus pourrait me rapporter sur les 10 prochaines années via des versements de dividendes, des buyback et une augmentation du prix de l’action.

Je ramène alors ces euros gagnés dans le futur en euro équivalent d’ajd (tenant compte d’un rendement de 10%) pour obtenir mon prix d’entrée.

Mon prix d’entrée est donc à 48€.

Je suis en réalité déjà actionnaire Airbus avec un PRU de 64€. J’ai construit cette position tout au long de l’année 2020, durant laquelle j’avais un scénario + optimiste pour l’entreprise. Au prix actuel, je ne touche donc pas à ma position.

C’est tout pour l’analyse Airbus ! Vous pouvez maintenant quittez vos sièges, et reprendre vos activités. Si vous avez aimé cette analyse, n’hésitez pas à la retweeter ou la liker !

Attention, notez que ce thread n'est qu'un amuse-bouche et ne vous donne en aucun cas assez d'éléments pour prendre une décision d'investissement. Faites toujours vos propres recherches !