Thread by @ren_heinrich_cn

1. 瑞信的一哥们3月7号发表了一篇名为“布雷顿森林三”的报告，我觉得还挺有意思的，把这篇报道摘要翻译并总结如下，如果有不对或者翻译得不好的地方欢迎指正。👇
（报告原文： plus2.credit-suisse.com/shorturlpdf.ht… ）

2. 我们正在见证布雷顿森林体系三的诞生 — 一个新的世界（货币）秩序，以东方商品为基础的货币为中心，可能会削弱欧洲美元体系，但也助长了西方的通货膨胀。目前，我们看到融资市场正在发生体制转变. 我们目前的两个信念:

3. 首先，6 月 FRA-OIS 价差可能会进一步扩大至少 50 个基点，原因是大宗商品价格推动的资金溢价以及市场排除美联储加息；其次，现在是做多运费的好时机。目前的运费与“地缘货币”动态相关。运费是大宗商品交易公司和主权国家的资产负债表价格，这些国家可能会承担转移和储存次级受制裁商品的风险。

4. 金钱有四个价格：

(1) Par – 这是不同类型货币的价格，这意味着现金、存款和货币基金份额应始终以 1:1 的比例进行交易。

(2) 利息 — 这是未来货币的价格，它指的是 OIS，并在所有可能的货币市场部分中围绕 OIS 展开。

5. (3) 汇率 — 外币的价格，即美元兑其他货币。

(4) 价格水平 — 即商品的价格（全部俄罗斯，非俄罗斯的东西），以及其他一切的价格。

6. 回顾1997 年、1998 年、2008 年和 2020 年危机之间的相似之处，我们从中得出的结论：每场危机都发生在资金和抵押品市场的交汇处，在目前正在展开的危机中，大宗商品是抵押品，更准确地说，俄罗斯的商品就像次级抵押品，所有其他东西都是优质的。

7. 现在，回到货币的四种价格以及它们如何与这些主题联系起来：

(1) Par – 这就是 2008 年发生的情况，当时货币基金暴跌，融资市场因担心次级抵押贷款抵押品而冻结。

(2) 利息——这就是 2020 年发生的情况，当时债券 RV 交易崩盘，因为信贷额度的减少将资金从良好的抵押品中抽走。

8. (3) 汇率——这就是 1997 年抵押品（外汇储备）丢失和美元融资在亚洲突然停止时出现的情况。

(4) 价格水平——这就现在所发生的。迄今为止，大宗商品的点差很小。大型商品交易商套利的所有商品都有一个全球市场，就像债券 RV 对冲基金在现金期货基础上套利一样。

9. 抵押贷款在 2008 年之前也是如此——公共或私人、优质或次贷，它们都以平价交易……直到危机发生。商品不再按面值交易。俄罗斯商品价格暴跌，非俄罗斯商品价格上涨——这种上涨是由于我们上面提到的 2022 年俄罗斯供应冲击，这再次是由当前和未来的制裁相关驱动柱头。

10. 这是买家罢工，不是卖方罢工，今天的俄罗斯商品就像 2008 年的次贷 CDO。相反，非俄罗斯商品就像 2008 年的美国国债。一种价格暴跌，另一种价格飙升，无论站在哪一边，都需要追加保证金。 “大宗商品基差”飙升！大宗商品相关性也为 1，需要强调的是，这绝不是一件好事。

11. 从 1997 年、2008 年和 2020 年的危机中，我们还了解到：每场危机都是关于核心与外围的， 每场危机总要有人以某种方式提供支持。如果这是一场“商品危机”— 谁将提供支持？
我们只看到一个实体：中国人民银行！

12. 西方中央银行无法关闭不断扩大的“商品基础”，因为它们各自的主权国家是推动制裁的人。他们将不得不应对“商品基差”的通胀影响，并试图通过加息来降温，但他们将无法提供外部利差，也无法提供资产负债表来关闭“俄罗斯-非俄罗斯”传播。

13. 商品交易员也无法做到。但中国人民银行可以，因为它为一个可以按照自己的曲调跳舞的主权者。让事情变得更复杂的是，由于 G7 控制了俄罗斯，中国可能正在深入思考其外汇储备中内部货币债权的价值。

14. 出售国债来资助船舶的租赁和填充，以清理俄罗斯的次贷商品。这将损害长期国债收益率并稳定大宗商品基础，并使中国央行能够控制中国的通胀，而西方将遭受大宗商品短缺、经济衰退和更高的收益率。但是！ 这对长期国债收益率不利。

15. 中国人民银行的第二种选择是实施自己的量化宽松版本 — 印人民币购买俄罗斯商品。如果是这样，那就是欧洲人民币市场的诞生，也是中国真正打破欧洲美元市场霸权的第一步。这对西方来说也是通货膨胀，意味着对长期国债的需求减少。但是！ 这也对长期国债收益率不利。

15. 做多运费的想法很简单：理论上，中国人民银行为租用船只装满俄罗斯商品而支付的价格可能与俄罗斯商品价格暴跌一样多。

16. 租船就像在经销商那里租资产负债表来为库存提供资金，如果中国在大陆没有足够的存储能力，它会将俄罗斯商品存放在海上漂浮的船只上，而不是资产负债表（中国人民银行正在通过印钞票为这一切提供资金），但航运能力，对于世界其他地区来说，也将是通货膨胀的。

17. 你是否看到了西方的通货膨胀？这场危机与尼克松总统上任以来我们所见过的任何情况都不同。

1971 年尼克松总统废除美元与黄金挂钩政策 — 商品货币时代结束。

当这场危机（和战争）结束时，美元应该会贬值很多，而另一方面，在大宗商品的支撑下，人民币会更坚挺。

18. 从由金条支撑的布雷顿森林时代，到内部资金支撑的布雷顿森林II（具有不可对冲没收风险的国债），再到外部资金（金条和其他商品）支撑的布雷顿森林III。

这场战争结束后，“钱”再也不会一样了……

……而比特币可能会从这一切中受益。（完）