Thread by @DSL2140

巴菲特为何不投资比特币？

这和巴菲特的投资理念有关系，不但不投资比特币，对于所有的非生产性投资，巴菲特都是不投的，但是批评最多的还是比特币。

CBNC 关于巴菲特的采访里，巴菲特本人有详细解释过为什么不投资比特币，并且认为比特币根本算不上投资，只是一个让后来者接盘的游戏而已。

采访里解释得很详细了，我摘录一些，并且解释一下为什么他为什么会对非生产性资产绝不投资，这和伯克希尔·哈撒韦的商业模式有关系。

对于资产，用是否产出产品可以分为生产性资产和非生产性资产两种。比如一家工厂，一块用于种植农作物的土地，这类都属于生产性资产，黄金首饰古董字画这类资产，本身不会产出任何东西的，叫非生产性资产。

巴菲特自己经常用农场做比喻，他自己很久前买了一个农场。如果你要买了一个农场，你成为农场主了，那你会关注农场每年产了多少粮食。然后你根据每年粮食的产量结合看农场的价格，我们就能判断这个农场是否值得买了。

投资者必须关心资产本身产出了什么给投资者，这个是投资的正常逻辑。

这个逻辑，给资产定价的方式，如今已经成为主流。股票定价模型里的“未来现金流贴现模型”，就是这个思路的具体化算法。

也就是一个资产未来能给你不断带来现金流，或者实物收入，那根据贴现的思想，我们可以给资产的现在价格定一个价。如何理解贴现的思想，举个例子：

比如我借钱给张三，张三给我写了一张借条，凭此条一年后归还本金100元，且支付利息10元。假设张三的信用很好，我现在手头紧，要转让这张欠条的话，应该值多少钱？

这张纸条肯定卖不到110元以上，因为如果有100元现金，那我们没必要一年后再拿。换言之，我有110元现金存银行，一年后也不止110元。所以高于110元的价格买这张欠条是不理智的。

那有没有可能低于100元的价格呢？这是有可能的。假设现在利率飙升，借100元，未来能获得120元的本息偿付，那么我们花100元获得110元的欠条，不如去搞张新的欠条。同样花100元，最后能获得更多的利息20元。所以未来能拿到110元的欠条，只有降价到100元以下，才能卖得出去。

如果我把这张欠条的价格降到90元，那么未来能获得110元，相当于这个买家的收益率到了22%以上，即（110-90）/90*100%，优于花100得120的收益率（20%）。

所以投资债券，就算没违约，也是可能亏损的，特别是利率飙升的时候。

而这张支付110元本息的欠条，现在应该有的价格（在这个例子里就是90），就是贴现后的价格。未来的110元，现在值90元。

回到资产定价里，一个农场未来每年给你产出多少粮食，那算算贴现价值，和现在农场的报价，基本上就能知道这笔买卖是否划算了。

稻田的产出就是稻谷，用多少石稻谷定价稻田，就是典型的贴现估值方法。这里规避了农产品本身价格的波动，用粮食本身定价田土，比较好算。如果用货币计价的话，必须考虑农作物未来的价格波动，或者用粮食期货的办法对冲。

根据资产未来能产出多少产出，来计算贴现价格（价值）。然后用贴现价格和流通市场的价格，做对比。现价相较于贴现价格（内在价值）低估了就买入，高估了则卖出，这个利用价格围绕价值波动的投资方法，就是价值投资大概的原始含义（现实中价值投资的丰度要高得多）。

说到这里，自然可以理解一个投资的基本概念：“回本周期”。

当我们资产给我们的产出，达到了我们购买资产的价格时，我们用的时长叫做“回本周期”。如果我们用五十石稻谷买了田地，并且雇佣了佃农耕作。那么扣除佃农的分成，资产所有者也就是地主的收入刚好到五十石的时候，则这笔资产就到了它的回本周期

回本周期是不确定的，因为我们不知道未来每年的具体产出是多少，但可以估算。

那这个未来现金流贴现的资产估值模型有没有问题呢？

有的，它有两个主要的缺陷，一个是对未来产出高度不确定的资产，无法估值。另外一个是对于非生产性资产，完全无能为力。

比如黄金古董收藏品，它放那里一百年，会升值。但字画自己不会变出更多的字画来，有时候还会多出很多特别没文化特烦人的御印上去。对于这类资产，这个模型是无能为力的。

比特币这类加密数字货币，就是典型的非生产性资产。

所以，对于投资人来说，非生产性类资产投资获利的方法只有一个，就是等下一个人出现，以更高的价格买走。俗称“接盘侠”。

那么对于这类非生产性资产，是不是都是纯粹的旁氏骗
局？

我认为不是所有的非生产性资产都是毫无意义的。

但对于伯克希尔·哈撒韦公司而言，肯定是毫无意义的。

这里涉及到伯克希尔·哈撒韦的商业模式，它必须只投资生产性资产，并且在有限的周期内，能估算出贴现价格的那种。不但必须放弃非生产性资产，还得放弃估值不容易的生产性资产，按照巴菲特的话，待在自己的能力圈内。

那是不是比特币这样没产出的资产全是旁氏，我不这样看。

纸钞也是不会自己变出纸钞来的，银行存款利息其实是负债，是一次投资，纸钞自己是不会生息的，而纸钞是不是就一文不值。如果你这样认为的话，可以把你的纸钞都给我。

货币本身是财富交换的一个中介，它的作用是拿我生产的东西换你生产的东西，这个媒介的创造和维护，是有成本且有利润的一笔生意，当然不太好计算。

我们现在用的法币，是央行发行，法律保护，政府花成本去维护出来的结果。不是凭空产生的，美元体系是高昂军费的美军维护起来的。特朗普觉得太贵了，大家都应该分摊一些，在四处收费。

所以货币，一个能让大家交换生产产物的媒介，虽然自己不是一个产出类资产，但是绝对是有价值的。当然不能成为伯克希尔·哈撒韦公司的被投物，但并不一定是垃圾。

巴菲特对比特币的厌恶，在于他认为比特币并没怎么成为交易的有效中介，所以目前为止，还是一场击鼓传花。关于加密数字货币，是一场有趣的社会实验，最后的结果还没揭晓。而比特币对于伯克希尔·哈撒韦公司来说，毫无意义。这是巴菲特为什么不投资比特币的根本原因。

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