Queria comentar a decisão do Copom.
Antes de tudo, quero relembrar a comunicação feita em março: o BC havia que quedas da Selic abaixo de 3,75% poderiam ser contraproducentes.
Hoje, não só reduziram para 3%, como já prometeram mais um ajuste, não maior que o atual.
Antes de tudo, quero relembrar a comunicação feita em março: o BC havia que quedas da Selic abaixo de 3,75% poderiam ser contraproducentes.
Hoje, não só reduziram para 3%, como já prometeram mais um ajuste, não maior que o atual.
Isso sugere que o discurso do BC para não reduzir mais a taxa de juros era tão somente um discurso. Uma desculpa, como tantas outras que temos assistido nas discussões de política monetária. Como tenho dito com meu amigo Bráulio Borges, é a inflação de desculpas. 
Isto posto, o BC reduziu a Selic em 75 bps. Há claramente espaço para juros menores, vide as projeções do cenário híbrido. Mas sabia que o BC estava na dúvida entre 50 bps e 75 bps - essa era a discussão relevante no mercado. Dentro desse leque, foi bom.
Mas como disse ontem, em situações de incerteza radical (vide grafico) - incerteza essa que o BC incorporou no balanço de risco - o Banco Central deve se guiar menos por projeções e mais por indicadores correntes (ipca desse ano vai ficar abaixo de 2% e hiato vai pra -10%).
O fato é que a taxa neutra de curto prazo desabou. Com a queda forte da demanda relativamente à oferta, o juro neutro está muito mais baixo. Com juro neutro menor, com inflação e atividade derretendo, tem que reduzir juro mesmo. Ou então advoguem pelo fim do regime de metas.
O que não gostei foi comunicar que há espaço para uma ÚLTIMA redução na Selic, NÃO MAIOR que a reduçao de hoje (de 75 bps). Na incerteza que vivemos (vide o BC dizendo que a “contração da atividade será significativamente superior à prevista em março) não precisava disso.
Parece que o BC gosta de fechar portas - e depois bater de cara na porta fechada. Na última reunião, havia dito que via “adequada a manutenção da Selic em seu novo patamar”. Deu no que deu.
Mas a realidade vem se impondo e isso é importante. Encaro as portas fechadas do BC que nem na Argentina (como me ensinou meu amigo Fabio Giambiagi) encaram o "saludo a la bandera", aquela reverência que você faz no automático, sabendo que não importa muito.
Preciso reconhecer que a retirada do termo cautela foi legal. Isso é requisito básico para qualquer BC sério do planeta. E o momento requer agilidade, e não cautela. Tem que reagir rápido quando as condições mudam. E estão mudando na velocidade da luz (sim, em direção ao buraco)
Isto posto, acho ruim que não exiata mais o instrumento do viés, que permite mudanças na Selic sem que seja necessário esperar 45 dias. É hora de ter esse tipo de instrumento na manga. Infelizmente, foi extinguido em 2018. Seria importante revisar.
Em suma, entre 50 bps e 75 bps, foi a escolha certa. Mas há espaço para mais. E não precisava comunicar ÚLTIMO corte. Mas é “saludo a la bandera”, quase irrelevante.
