Falar um pouco da inflação de janeiro de 2020: o IPCA veio bem abaixo das expectativas (0,21% contra 0,35%). Foi o menor resultado para janeiro desde 1994. 
Mais importante, no entanto, do que discutir a inflação cheia, é valioso olhar para os núcleos de inflação. Como disse no meu último artigo do @valoreconomico, a média dos 7 núcleos segue flutuando bem abaixo da meta: 2,96% nos últimos 12 meses até janeiro.
Quando olhamos para as medidas de núcleo mais sensíveis ao ciclo econômico, a situação é um pouco mais dramática, pois a flutuação dos núcleos ocorre ao redor do piso do intervalo de tolerância do regime de metas.
Já se olhamos para a inflação de serviços e de serviços subjacentes (componentes sensíveis à política monetária), vemos que estas medidas estão andando literalmente "de lado".
Diante desses resultados, começou uma rodada de revisão de projeções para a inflação de 2020. Até ontem mercado estava com 3,4% de projeção. Hoje, tem algumas instituições (que frequentemente figuram no Top 5) já falando em 3,1%.
Para 2021, é bom que se diga (inclusive pro BC) que as projeções na meta (3,75%) refletem muito mais a preguiça de muitos analistas em preverem a inflação em horizontes mais distantes (quando há credibilidade do BC). Assim, colocam a meta como sua melhor previsão.
Nos anos em que o BC é crível, mediana Focus não olha para t+1 antes de março de t. A amostra é pequena, então isso não é uma regra geral. Em 2019, mudaram p/2020 a partir de jun/19. Em 2018, mudaram p/2019 a partir de mar/18. Em 2017, mudaram p/2018 a partir de abr/17.
Em resumo, situação segue bastante folgada no front da inflação. Além disso, discordo que "diversas medidas de inflação subjacente encontram-se em níveis compatíveis com o cumprimento da meta para a inflação no horizonte relevante para a política monetária".
Projeções para o núcleo de inflação para 2020 e 2021 seguem abaixo da meta se utilizamos a média de várias estimativas de hiato do produto. Por fim, tenho dúvidas sobre se a política monetária está realmente mais potente como diz o BC. Mas isso é tema para um próximo artigo...
