1/15-Düşük faiz ortamında hisse senetleri değerleri hızlı bir şekilde yükseliyor. Peki hisse senedi değerini ne belirler? İndirgenmiş nakit akımları değerleme yöntemi çerçevesinde değerlendirelim.
2/15-Bir firmanın gelecekte beklenen serbest nakit akımlarının iskonto edilmiş değeri firmanın değeridir. Hisse senedi değeri yükseliyorsa firmanın gelecekte yaratacağı nakit akışlarının artacağı bekleniyor ya da iskonto faktörü düşürülüyor demektir.
3/15-Firmanın serbest nakit akımları; işletme faaliyetlerinden elde edilen nakit akımlarından yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan nakit akımlarının çıkarılmasıyla bulunur.
4/15-İşletme faaliyetlerinden nakit akımı elde edilirken faaliyet karına amortisman gibi nakit çıkışı gerektirmeyen giderler eklenir, vergiler ve işletme sermayesindeki değişimler ise çıkarılır.
5/15-Gelecekte beklenen nakit akışları tahmin edilirken şirketin geçmiş performansı ışık tutar. Aşağıda konunun daha iyi anlaşılması için BIST’te işlem gören bir firmanın son 10 yılına ait $ bazında nakit akımı ve borç verisi yer alıyor. 
6/15-Firmanın son 10 yıl serbest nakit akımı verisi dalgalı. Ortalaması 109 milyon$. Pozitif olan serbest nakit akımlarının ortalaması 292 milyon$. Basitleştirmek için firmanın gelecekte her yıl bu tutarda nakit akışı yarattığını kabul edelim.
7/15-Peki gelecekte beklenen 292 milyon$’ı bugünkü değere getirirken hangi iskonto oranını kullanacağız? Bunun için de firmanın ağırlıklı ortalama sermaye maliyetine ihtiyaç var.
8/15-Ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti vergi sonrası borç ve özkaynak maliyetinin ağırlıklı ortalamasıdır. Hazine’nin gösterge eurobond faizi %6,8. Şirketinki bunun yarım puan üzerinde olsa ve vergi oranı %20 alınırsa vergi sonrası borçlanma maliyeti %5,8 çıkar.
9/15-Özkaynak maliyeti ise hissedarın istediği bir getiri oranı. Borç gibi doğrudan gözlemlenebilen bir maliyet değil. Fırsat maliyeti ve risk primini içeriyor. Hisse senedi sabit getirili borca göre daha riskli olduğundan maliyeti daha yüksek.
10/15- Sermaye varlıkları değerleme modeline göre hesaplanabilir [Rf+(Rm-Rf)*beta]. Basitleştimek için %7,3 borçlanma maliyetinin üzerine %4,5 risk primi ekleyelim. %11,8 eder.
11/15- Bu firmanın piyasa özkaynak değeri 2 milyar$. Finansal borcu ise 2,5 milyar$. Şirketin ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti %8,5 olur. (2/4,5*%11,8)+(2,5/4,5*%7,5*(1-%20))
12/15- Her yıl 292 milyon$ serbest nakit akımı yaratan ve iskonto oranı %8,5 olan firmanın değeri 292/0,085= 3,4 milyar$ çıkıyor. Bu değerden özkaynak değerini bulmak için finansal borcu düşmek gerekiyor. Şirketin özkaynak değeri 3,4-2,5= 0,9 milyar$ çıkar.
13/15- Şu an piyasa değeri ise 2 milyar$’a yakın. İki katı kadar. Demek ki piyasa firmanın gelecekte daha yüksek nakit yaratacağını bekliyor. Ya da riske göre daha düşük getiriye razı olup daha düşük iskonto oranı ile nakit akımını kapitalize ediyor.
14/15-Tersten gidersek 2 milyar$ piyasa özkaynak değeri için aynı ağırlıklı ortalama sermaye maliyeti ile firmadan beklenen nakit akımı 382 milyon$ çıkıyor. Ya da 292 milyon$ nakit akımını sabit alırsak bu piyasa değeri ile sermaye maliyeti %6,5 çıkıyor.
15/15- Amacım değerleme yapmak değil. Hisse senedi değerini belirleyen faktörlerde gelecekte beklenen karın, istenen getirinin önemini vurgulamak. Kitle psikolojisine kapılıp yatırım yapmak ileride istenmeyen sonuçlar yaratabilir.
