Thread by @SenihDal

#TOASO Gösterge ve Oran Analizi

Sizlerle Türkiye otomotive sektöründe lider araç üreticilerinden birisi olan TOASO’nun @KarakusOmur ile beraber @Finfree'yi kullanarak oranlarını yorumladığımız bir analizimizi paylaşacağım.
Faaliyet, Büyüme, Karlılık ve Borçluluk +++

1-Tofas yerli binek ve ticari araç üretiminde sektörün lider kuruluşlarından biridir. Otomotiv sektörü döngüsel olarak tanımlayacağımız bir sektördür. Dolayısıyla bu sektör iç ve dış ekonomik koşullardan birincil derecede etkilenmektedir.

2- 2018 yılı ortasında TL’nin döviz kurları karşısında değer kaybetmesi ve bunu takip eden yükselen enflasyon ve faiz oranları dolayısıyla yaşanılan ekonomik daralma neticesinde binek ve ticari araç satışlarında 2019 yılında ciddi daralmalar yaşanmıştır.

3- 2020 yılının ilk çeyreğinde ortaya çıkan tüm dünyayı saran pandemi neticesinde dünya genelinde birçok otomotiv şirketi fabrikalarındaki üretimi durdurmak zorunda kalmıştı. (3 – 20 nisan Arası)

4- Yılın ikinci çeyreğinden itibaren Devletin kredi musluklarını açması sonucunda artan kredi talebi beraberinde konut, otomotive, elektronik ve beyaz eşya sektörlerinde canlanmaya sebep olmuştur. Bunun sonucunda 3.’te otomotive sektöründe V tipi bir toparlanma gözlemlenmiştir.

5-Pandemi dolayısıyla artan online sipariş hacmi kurye ve nakliye faaliyetlerini arttırmış bunun sonucunda ticari araç talebinde bir artış oldu.
6-Ayrıca imkanı olan vatandaşların toplu taşıma yerine özel araç tercih etmesi binek araç talebini ciddi miktarlarda artırmıştır.

Özellikle 1ç'de ciddi düşüşler olsa da şirketin ihracat kasının güçlü olması, al öde kampanyası gibi araçlarla hikayesini 3ç de güçlendirdiğini görüyoruz.
Ayrıca binek oto ve hafif ticari araç pazar paylarına baktığımızda şirketin büyük bir başarısı olduğunu görüyoruz.

TOASO’nun yıllık bazdaki satış rakamlarına baktığımızda satışların sürekli artış trendine olduğunu görmekteyiz. Çeyreklik grafiklerde mevsimsellikten kaynaklı dalgalı bir seyir gözlemliyoruz. 2Ç2020 yılında satışların ciddi düşmesi şirketin FAVÖK ve net karın düşmesine sebep oldu

Peki TOASO geçtiğimiz yıllarda piyasalarda nasıl fiyatlanmış?
Yıllık F/K grafiklerine baktığımızda şirketin çarpanı 15x – 6.0x arasında işlem görmüş. Son çeyrek itibariyle 9.0x çarpan seviyesine yükselmiş ki bu şirket ortalaması olan 10-11 çarpan seviyesinin altında.

Yıllık EV/EBITDA grafiklerine baktığımızda şirketin çarpanı 6.0x – 11.0x arasında işlem görmüş. Son çeyrekte 6.5x çarpan seviyesine yükselmiş ancak bunun temel sebebi 2. Çeyrekte şirketin düşük FVAÖK rakamı oldu. 6.5 çarpanı şirket ortalaması olan 5-11 çarpanın altında.

Piyasa değeri defter değeri çarpanı aslında 2018 yılındaki satış ve dolayısıyla kar düşüşünü gözler önüne seriyor. Şirket ciddi satış ve karlılık oranlarına ulaştığında 5 çarpan üzerinden işlem görürken satışlarda daralmalar yaşandığında 1.5-2.0 çarpana kadar geriliyor

TOASO’nun FAVÖK rakamı yıllık bazda yükseliyor olmasına rağmen 2. çeyrekte bir önceki yılın aynı çeyreğinin altına gelmiş bunun temel sebebi 2ç20202de pandemik nedeniyle yaşanılan iç ve dış pazar satış gerilemesidir.

Satışlarda ve FVAÖK rakamlarında nominal olarak düşüşler gözlemlense de FAVÖK marjı olarak şirket çeyreklik olarak yatay bir bantta kalmayı başarabilmiş. Bu da şirketin satış daralmalarına rağmen operasyonel verimliliğini kontrol edebildiğinin bir göstergesi.

TOASO’unun kuvvetli bir ihracatçı firma olması şirketin dövizdeki dalgalanmalara karşı bir miktar koruma sağlıyor. Ancak pandemi kaynaklı 2. Çeyrekteki ihracat düşüşü şirket için negatif olarak gözükse de++

3. Çeyrekte yurtdışına yapılmayan satışların iç pazarda yapılmış olması marjlarını olumlu etkileyecektir. Şirketin al-ya-da öde (take-or-pay) anlaşaması kapsamında FIAT almadığı arabanın net karını şirkete ödemek zorunda bu FAVÖK’e olumlu yansımakta.

Yıllık olarak satışların artıyor olması ve marjların yatay bir bantta seyretmesi sayesinde şirketin hisse başı kar rakamı yıllık bazda artış göstermiştir. Çeyreklik olarak baktığımızda 2Ç 2020’de bir gerileme mevcut ama bir önceki yılın aynı çeyreğinin hafif de olsa üzerinde.

Şirketin satışlarının ve karlılığının artıyor olması aktiflerinin verimli bir şekilde kullanıldığının bir göstergesidir. Yıllık bazda baktığımızda TOASO aktiflerini sürekli artan bir verimlilikte kullanmış.

Sermaye karlılığına baktığımızda ise TOASO’nun sermaye karlılığı (ROE) %30-40 bandında seyrediyor. 2015 yılından beri şirketin böyle yüksek bir oranda ve sürekli sermaye karlılığı elde etmesi döngüsel bir sektör için çok büyük bir başarıdır.

TOASO’nun nakit döngüsüne baktığımızda şirketin -20 günler seviyesinde nakit kullandığını görmekteyiz. (-) demek şirket nakit yönetimini o kadar verimli yapıyor ki para giriş ve çıkışları neredeyse birbirini mükemmel bir şekilde karşılıyor anlamına gelir.

Tofaş yıllardır temettü veren, döngüsel olması sebebiyle kimi zaman düşüş kimi zaman yükseliş yaşayan alanında çok iyi bir şirket. Bir yatırımcı olarak temel olarak takip etmeniz gereken nokta şirketin döngü başlangıcı ve bitişi olmalıdır. Detaylı analizler için @FinfreeCo