Thread by @AraripeHeitor

Pedi há alguns dias a uma das minhas filhas (que não atua na área financeira) que traduzisse a última carta Berkshire Hathaway, assinada pelo Buffett e referente aos resultados dessa holding em 2018. Ela me entregou hoje. Assim, passarei, nos próximos dias a compartilhar trechos.

Concentre-se na floresta - esqueça as árvores.

Os investidores que avaliam a Berkshire às vezes ficam obcecados com os detalhes de nossos muitos e diversos negócios – nossas “árvores” econômicas, por assim dizer. A análise desse tipo pode ser entorpecente, dado que possuímos uma vasta gama de espécies,

variando de galhos a sequoias. Algumas das nossas árvores estão doentes e é provável que só vivam mais uma década. Muitas outras, no entanto, estão destinadas a crescer em tamanho e beleza.

Felizmente, não é necessário avaliar cada árvore individualmente para fazer uma estimativa aproximada do valor comercial intrínseco da Berkshire. Isso porque nossa floresta contém cinco "bosques" de grande importância,

cada um dos quais pode ser avaliado, com razoável precisão, em sua totalidade. Quatro desses bosques são grupos diferenciados de empresas e ativos financeiros fáceis de entender.

O quinto - nossa enorme e diversificada operação de seguros - oferece grande valor para Berkshire de uma maneira menos óbvia, uma que explicarei mais adiante nesta carta.

Antes de olharmos mais de perto para os primeiros quatro bosques, deixe-me lembrá-lo do nosso principal objetivo na implantação do seu capital: comprar negócios geridos de maneira habilidosa,

no todo ou em parte, que possuam essas características. Também precisamos fazer essas compras a preços razoáveis.

Às vezes podemos comprar controle de empresas que atendem aos nossos testes. Muito mais frequentemente, encontramos os atributos que buscar em empresas de capital aberto, nas quais normalmente adquirimos uma participação de 5% a 10%.

Nossa abordagem nas duas frentes de alocação de capital em grande escala é rara na América corporativa e, às vezes, nos dá uma vantagem importante.

Nos últimos anos, o caminho sensato a seguir é claro: muitas ações têm oferecido muito mais para nosso dinheiro do que poderíamos obter através da compra de empresas na sua totalidade.

Essa disparidade nos levou a comprar cerca de US $ 43 bilhões de ações negociáveis no ano passado, vendendo apenas US $ 19 bilhões.

Charlie e eu acreditamos nas empresas em que nós investimos e que têm oferecido um excelente valor, muito superior ao disponível em transações de aquisição.

Apesar de nossas recentes adições às ações negociáveis, o bosque mais valioso da floresta de Berkshire continua sendo as dezenas de empresas não seguradoras que a Berkshire controla (geralmente com 100% de propriedade e nunca com menos de 80%).

Essas subsidiárias faturaram US $ 16,8 bilhões no ano passado. Quando dizemos "merecido", estamos descrevendo o que permanece após todos os impostos de renda, pagamentos de juros, remuneração gerencial ...

(seja em dinheiro ou baseado em ações), despesas de reestruturação, depreciação, amortização e despesas gerais de escritório em casa.

Esse tipo de lucro está muito longe do que costuma ser elogiado pelos banqueiros de Wall Street e pelos CEO corporativos.
Demasiadas vezes, as suas apresentações apresentam “EBITDA ajustado”, uma medida que redefine os “ganhos” para excluir uma variedade de custos muito reais.

Por exemplo, os gerentes às vezes afirmam que a compensação baseada em ações de sua empresa não deve ser contada como uma despesa. (O que mais poderia ser - um presente dos acionistas?) E as despesas de reestruturação?

Bem, talvez o rearranjo exato do ano passado não se repetirá. Mas reestruturações de um tipo ou de outro são comuns nos negócios - A Berkshire passou por essa estrada dezenas de vezes e os nossos acionistas sempre arcaram com os custos disso.

Abraham Lincoln uma vez fez a pergunta: "Se você chamar a cauda de um cachorro de uma perna, quantas pernas ela tem?"
Em seguida, respondeu à sua própria pergunta: "Quatro, porque chamar um rabo de perna não o faz um." Abe teria se sentido sozinho em Wall Street.

Charlie e eu afirmamos que nossas despesas de amortização relacionadas à aquisição de US $ 1,4 bilhão (detalhadas na página K-84) não são um verdadeiro custo econômico.

Nós adicionamos de volta esses "custos" de amortização aos ganhos GAAP quando estamos avaliando tanto as empresas privadas como as ações negociáveis.

Em contraste, o custo de depreciação de US$ 8,4 bilhões da Berkshire subestima nosso verdadeiro custo econômico. Na verdade, precisamos gastar mais do que essa soma anualmente para simplesmente permanecermos competitivos em nossas muitas operações.

Além daquelas despesas de capital de “manutenção”, gastamos grandes somas em busca de crescimento. No geral, a Berkshire investiu um recorde de US$ 14,5 bilhões no ano passado em instalações, equipamentos e outros ativos fixos, com 89% dos gastos na América.

Nossas investidas nos pagaram dividendos de US $ 3,8 bilhões no ano passado, uma quantia que aumentará em 2019. Muito mais importante do que os dividendos, no entanto, são os enormes ganhos que são retidos anualmente por essas empresas.

GAAP - que dita os ganhos que reportamos - não nos permite incluir os lucros retidos de investidas em nossas contas financeiras. Mas esses ganhos são de enorme valor para nós: ao longo dos anos, nos lucros retidos por nossas investidas (vistas como um grupo) acabaram por entregar

ganhos de capital para a Berkshire que totalizaram mais de um dólar para cada dólar que essas empresas reinvestiram para nós.

Todas as nossas principais holdings desfrutam de excelente economia e a maioria usa uma parte de seus lucros retidos para recomprar suas ações. Nós gostamos muito disso:

se Charlie e eu achamos que as ações de uma investida estão subvalorizadas, nos alegramos quando a administração emprega alguns de seus ganhos para aumentar a porcentagem de propriedade da Berkshire.