=== PORQUE SEPARAR?
1) Em termos de cobertura de rede nas residências (HPs), há uma imensa oportunidade na mesa: 40 milhões de casas economicamente viáveis de se passar fibra (não me refiro a clientes conectados, aqui é somente levar a fibra até as casas)
2) Porém para levar...
1) Em termos de cobertura de rede nas residências (HPs), há uma imensa oportunidade na mesa: 40 milhões de casas economicamente viáveis de se passar fibra (não me refiro a clientes conectados, aqui é somente levar a fibra até as casas)
2) Porém para levar...
...fibra até essas casas o investimento (CAPEX) necessário é MUITO alto. Tanto é que, mesmo com investimentos substanciais, o plano inicial da Oi era levar fibra até 16 milhões de casas no médio prazo.
3) Tendo a maior rede de fibra do país e para capturar essa oportunidade...
3) Tendo a maior rede de fibra do país e para capturar essa oportunidade...
...de ser líder absoluta no segmento (antes que alguém o faça via consolidação já que a atratividade do negócio é enorme), a Oi traçou uma estratégia que a possibilita "captar muito mais recursos" para investimentos e dessa forma "dobrar sua meta" de 16mi HPs para 32mi HPs:
A separação da empresa em duas: uma empresa focada em serviços (a própria Oi, vista como ClientCo nesse contexto) e uma empresa focada na infraestrutura (a InfraCo).
Perfil da InfraCo: investimento intensivo (alto CAPEX), alta margem EBITDA (~70%) e alta previsibilidade...
Perfil da InfraCo: investimento intensivo (alto CAPEX), alta margem EBITDA (~70%) e alta previsibilidade...
...na geração de caixa. Ideal portanto para atrair investidores, captar dívidas em boas condições e investir intensivamente (levar cobertura de fibra para todo o país)
Perfil da ClientCo: empresa enxuta, alto ROIC, margem EBITDA ~20 a 25%, porém quase tudo se transformando...
Perfil da ClientCo: empresa enxuta, alto ROIC, margem EBITDA ~20 a 25%, porém quase tudo se transformando...
...em fluxo de caixa livre pois o CAPEX será muito baixo.
A separação portanto traz ganhos de gestão e eficiência, viabiliza a expansão da infra e também permite que a Oi tenha rentabilidade sobre o uso dessa infra por qualquer outra empresa do mercado (Atacado). Como o...
A separação portanto traz ganhos de gestão e eficiência, viabiliza a expansão da infra e também permite que a Oi tenha rentabilidade sobre o uso dessa infra por qualquer outra empresa do mercado (Atacado). Como o...
...investimento em fibra é muito alto, se a InfraCo atingir a meta de 32 milhões de HPs, é difícil supor que os concorrentes queiram expandir suas redes, faz muito sentido "alugarem" a rede da InfraCo. A Oi portanto ganha convertendo o HP em HC (cliente conectado) e também...
...ganha caso um concorrente contrate da InfraCo e conecte o cliente naquele HP, afinal a Oi terá uma grande participação na InfraCo e a receita de Atacado é ~50% da receita líquida do cliente. Em outras palavras, a Oi teria um universo de 32mi HPs para tanto ela quanto...
...outros concorrentes conectarem clientes, sendo que a Oi ganha nos dois cenários.
Vale destacar que o modelo de separação proposto pode ser uma novidade no Brasil, mas mundo afora já é praticado. Leia:
mckinsey.com/industries/tec…
Vale destacar que o modelo de separação proposto pode ser uma novidade no Brasil, mas mundo afora já é praticado. Leia:
mckinsey.com/industries/tec…
=== COMO FICA O ACIONISTA DA OI?
1) Uma vez que a Oi será a própria empresa de serviços e terá a maior participação na empresa de infra, o acionista da Oi será, direta ou indiretamente, acionista de ambas. Não há perda de valor pro acionista nesse sentido.
1) Uma vez que a Oi será a própria empresa de serviços e terá a maior participação na empresa de infra, o acionista da Oi será, direta ou indiretamente, acionista de ambas. Não há perda de valor pro acionista nesse sentido.
2) Para acelerar o processo de expansão e também viabilizar a estratégia de "rede neutra", levanto a oferta de atacado também para a concorrência, a Oi irá trazer um sócio estratégico, com o perfil de um fundo de investimento de longo prazo. O racional inicial é que o sócio...
...adquira 25% da InfraCo e em troca pague à Oi o valor de 6,5bi, além de fazer um aporte de outros 5bi no caixa da InfraCo.
3) A InfraCo será uma empresa de capital fechado (não se fala em IPO) porém dividida em ações ON e PN. A divisão ficará mais ou menos assim:
3) A InfraCo será uma empresa de capital fechado (não se fala em IPO) porém dividida em ações ON e PN. A divisão ficará mais ou menos assim:
- A Oi com 49% das ações ON e 100% das PN, no total 75% do capital da InfraCo.
- O sócio ficará com 51% das ações ON (25%) do total.
O sócio portanto será o controlador da InfraCo e isso tem "dois bons motivos": capitação e isonomia. Leia abaixo:
teletime.com.br/16/06/2020/as-…
- O sócio ficará com 51% das ações ON (25%) do total.
O sócio portanto será o controlador da InfraCo e isso tem "dois bons motivos": capitação e isonomia. Leia abaixo:
teletime.com.br/16/06/2020/as-…
Em resumo: visualizo grande geração de valor pro acionista da Oi pois apesar da venda de uma fatia da InfraCo, a cobertura de fibra no país pode dobrar, trazendo muito mais oportunidades de receita, sem contar o aporte substancial de 6,5bi + 5bi mencionados e um formato...
...societário que tende a atrair o mercado como um todo (concorrentes grandes e pequenos) para a InfraCo.
=== VALUATION NESSE NOVO CENÁRIO
Ainda preciso amadurecer todo o contexto para projetar algum racional de valuation, mas já temos dados estimados importantes:
=== VALUATION NESSE NOVO CENÁRIO
Ainda preciso amadurecer todo o contexto para projetar algum racional de valuation, mas já temos dados estimados importantes:
- InfraCo avaliada em 25,5bi
- Oi recebendo 6,5 na venda de 25% da InfraCo
- InfraCo recebendo do sócio 5bi de aporte no caixa
- Projeção pra 2025: InfraCo com 32 milhões de HPs e 10 milhões de clientes, sendo 7 milhões da própria Oi e 3 milhões de concorrentes que usam a infra.
- Oi recebendo 6,5 na venda de 25% da InfraCo
- InfraCo recebendo do sócio 5bi de aporte no caixa
- Projeção pra 2025: InfraCo com 32 milhões de HPs e 10 milhões de clientes, sendo 7 milhões da própria Oi e 3 milhões de concorrentes que usam a infra.
- Em 2025, fluxo de caixa livre de 1,5bi para a Oi e 3bi para a InfraCo. Esses valores representam EBITDA - CAPEX. Quando houver clareza sobre o CAPEX de cada empresa poderemos estimar EBITDA.
- Se o cliente for da Oi, toda a receita vem pra ela e ela repassa 50% para a...
- Se o cliente for da Oi, toda a receita vem pra ela e ela repassa 50% para a...
...InfraCo, que no fim das contas tem uma margem EBITDA de 70% e, após o CAPEX, repassa dividendos para a Oi (equivalente à 75% da participação acionária dela).
- Se o cliente for concorrente, a receita vai para ele, porém ele repassa 50% para a InfraCo e a Oi ganha parte disso..
- Se o cliente for concorrente, a receita vai para ele, porém ele repassa 50% para a InfraCo e a Oi ganha parte disso..
...conforme explicado acima.
- Se o cliente for um provedor de serviços (demanda de atacado) a receita vai pra InfraCo no mesmo modelo que iria se não houvesse separaçao.
Resumo: Estrategicamente faz bastante sendido a separação das empresas e tende a gerar muito valor...
- Se o cliente for um provedor de serviços (demanda de atacado) a receita vai pra InfraCo no mesmo modelo que iria se não houvesse separaçao.
Resumo: Estrategicamente faz bastante sendido a separação das empresas e tende a gerar muito valor...
...para o acionista da Oi e também para o setor de Telecom como um todo. A Oi provendo serviços e a InfraCo provendo a maior rede do país, trarão uma estrutura otimizada de geração de caixa e grandes barreiras de entrada por conta de os próprios concorrentes usarem essa rede.
Um adendo: apesar de o sócio na InfraCo assumir o controle, o acordo societário será bastante rígido em favor dos interesses da Oi e do plano de negócios de expansão da fibra que está sendo elaborado. O controlador NÃO vai poder “fazer o que bem entende”
Adendo 2: Podemos (e devemos) supor que, embora a InfraCo se transforme em uma "rede neutra", isso não deve tirar o "poder de escala" que a ClientCo (a Oi Serviços) terá. Ou seja, mesmo com a separação, a tendência é que a Oi sempre tenha "o melhor preço" por ser a maior...
...cliente da InfraCo. Isso se traduz em melhor preço também para o cliente final (quem contrata a banda larga para sua casa). Resumo: a rede neutra fará com que a Oi brigue com a concorrência pelo melhor serviço ao cliente, mas o poder de escala ainda vai lhe conferir vantagem!
Adendo 3: Ao que tudo indica, a Oi não pretende mais vender os ativos de fibra que detém em SP (antiga Pegasus). Não era estratégico pra ela competir em serviços em SP, mas com a InfraCo as coisas mudam, o ativo se torna valioso e estratégico para servir como backhaul móvel...
...(fibra até as torres) para 5G das outras operadoras, além da possibilidade de expandir a rede pra todo estado de SP servindo FTTH. A Oi ganharia receita pela infra e as outras operadoras ganham com o serviço prestado. Presença nacional da InfraCo. Mais um valor! Aguardemos.
