#OIBR3 A #novaOi pode chegar a valer 10,00 reais por ação em 2025? Uma análise preliminar mostra que sim.
Este post é a segunda parte da análise da nova estrutura da Oi. Siga o fio por aqui aqui no ou leia o texto completo no site do @portalsmallcaps:
smallcaps.com.br/a-nova-oi-estr…
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=== RESUMO
1) Com a separação das empresas e o novo plano de negócios que está sendo desenhado, há evidências que nos permitem supor que a Oi possa valer 10,00 por ação em 2025.
2) Melhor que isso, a estimativa feita considera 10 milhões de clientes conectados no período. Como...
1) Com a separação das empresas e o novo plano de negócios que está sendo desenhado, há evidências que nos permitem supor que a Oi possa valer 10,00 por ação em 2025.
2) Melhor que isso, a estimativa feita considera 10 milhões de clientes conectados no período. Como...
...o novo plano considera mais de 30 milhões de HPs, haveria ainda um enorme potencial de criação de valor adicional.
3) A estimativa projeta uma capacidade futura de geração de caixa em 2025 e um valuation por múltiplo de EBITDA com base em pares do setor (13x para a InfraCo...
3) A estimativa projeta uma capacidade futura de geração de caixa em 2025 e um valuation por múltiplo de EBITDA com base em pares do setor (13x para a InfraCo...
... e 8x para a ClientCo). Transações recentes com empresas de fibra ocorreram a 20xEBITDA. Além disso, estudos evidenciam uma média de 15xEBITDA em diversas transações nos últimos anos.
4) Para o caixa e a dívida, são assumidos valores presentes ou de curto prazo, já...
4) Para o caixa e a dívida, são assumidos valores presentes ou de curto prazo, já...
...considerando a efetivação da separação das empresas.
5) Por conta da projeção futura de ativos e geração de caixa e do valor presente de caixa e dívida, assumo 12bi em novas dívidas para financiamento do CAPEX necessário.
5) Por conta da projeção futura de ativos e geração de caixa e do valor presente de caixa e dívida, assumo 12bi em novas dívidas para financiamento do CAPEX necessário.
=== RACIONAL DETALHADO
1) A receita da InfraCo para FTTH é estimada pela Oi em ~50% da receita liquida total arrecadada do cliente.
2) Para uma receita média mensal por usuário (ARPU) de 85,00 temos portanto ~42,5 pra InfraCO e ~42,5 pra ClientCo.
1) A receita da InfraCo para FTTH é estimada pela Oi em ~50% da receita liquida total arrecadada do cliente.
2) Para uma receita média mensal por usuário (ARPU) de 85,00 temos portanto ~42,5 pra InfraCO e ~42,5 pra ClientCo.
3) Para a InfraCO vou estimar uma projeção para 2025 usando a estimativa da própria Oi de 10 milhões de clientes. 10mi x 42,5 x 12 = 5,1bi receita anual FTTH.
4) Para o Atacado, há uma estimativa da Oi (plano estratégico 2019) de receita da ordem de 3bi anual.
4) Para o Atacado, há uma estimativa da Oi (plano estratégico 2019) de receita da ordem de 3bi anual.
5) Temos então 5,1bi + 3bi = 8,1bi de receita anual 2025 (FTTH+Atacado). Margem EBITDA de infraestrutura é alta em 70%, então temos 5,67bi EBITDA.
6) Para a ClientCo, não tenho muita clareza sobre a evolução de receitas até 2025, pois não temos apenas FTTH mas também...
6) Para a ClientCo, não tenho muita clareza sobre a evolução de receitas até 2025, pois não temos apenas FTTH mas também...
...a "Oi Soluções" e os legados de cobre e DTH. Prefiro nesse caso usar a estimativa de Free Cash Flow apresentada pela Oi e estimada em 1,5bi.
7) Tomando como base 1,5bi de fluxo de caixa livre e supondo um CAPEX pequeno de 300 milhões, chegamos a um EBITDA de 1,8bi.
7) Tomando como base 1,5bi de fluxo de caixa livre e supondo um CAPEX pequeno de 300 milhões, chegamos a um EBITDA de 1,8bi.
8) Agora vamos para para os múltiplos de EBITDA. Para a InfraCO o múltiplo é alto, transações recentes chegaram a 20xEBITDA. Para ser conservador vou assumir 13x (um número visto como bem razoável também pelo RI, frente à média do mercado).
9) Para a ClientCo, como ela tende a ser uma empresa bem enxuta, com alto ROIC e maior previsibilidade de receitas em relação aos pares de hoje, acho justo que ela negocie acima da média de 6x do setor de telcos integradas tradicionais, sendo assim vou propor 8x.
10) Diante das premissas, temos EV InfraCo = 5,67 x 13 = 73,7bi. Como a perspectiva é que a Oi tenha 75% da InfraCo, então o EV InfraCo para Oi = 73,7 x 0,75 = 55,2bi. Para a ClientCo temos EV = 1,8 x 8 = 14,4bi.
11) Somando os EVs InfraCo (participação da Oi) + EV ClientCo = 55,2bi + 14,4bi = 69,6bi EV Oi 2025 (sem contar dívidas)
12) Para as dívidas, vou considerar 24,4bi da dívida bruta 1T20 + 5bi de dívida estimada para a Anatel à valor presente. Arredondando temos dívida total 30bi
12) Para as dívidas, vou considerar 24,4bi da dívida bruta 1T20 + 5bi de dívida estimada para a Anatel à valor presente. Arredondando temos dívida total 30bi
13) Para demais ativos, vou considerar: Caixa atual = 6bi (1T20), Móvel = 15bi, venda da participação na InfraCo = 6,5bi, Torres = 1bi, Datacenters = 300mi, 5bi de caixa na InfraCO (aporte do sócio) x 0,75 = 3,75bi.
14) Somando os demais ativos chegamos a um valor de 32,55bi.
14) Somando os demais ativos chegamos a um valor de 32,55bi.
Confrontando esses ativos com a dívida, vemos que eles pagam a dívida e ainda sobra ~2,5bi.
15) Com a dívida "anulada" pelo item 14, temos o EV do item 11 = 69,6bi + 2,5bi do item 14 = ~72bi. Mas como o caixa e a dívida estão em valores presentes, precisamos descontar...
15) Com a dívida "anulada" pelo item 14, temos o EV do item 11 = 69,6bi + 2,5bi do item 14 = ~72bi. Mas como o caixa e a dívida estão em valores presentes, precisamos descontar...
...um CAPEX estimado no período. Como os sócios da InfraCo já vão aportar 5bi na empresa, estimo que mais 12bi em novas dívidas seja bem razoável. Com isso o EV final cai para 60bi.
16) Dividindo o EV final pelo número de ações (~6bi ações) chegamos ao valor por ação de 10,00!
16) Dividindo o EV final pelo número de ações (~6bi ações) chegamos ao valor por ação de 10,00!
=== E depois de 2025?
Com base na estratégia desenhada pela empresa, mesmo atingindo valor substancial em 2025, ainda haveria um enorme potencial para os anos à frente, com nada menos que ~20 milhões de casas fibradas e ainda não conectadas.
Com base na estratégia desenhada pela empresa, mesmo atingindo valor substancial em 2025, ainda haveria um enorme potencial para os anos à frente, com nada menos que ~20 milhões de casas fibradas e ainda não conectadas.
No lado do Atacado, a rede neutra disponível para capturar toda a demanda de pequenos e grandes provedores, parcerias na forma de franquias e escoamento de dados das redes móveis 5G. Isso sem mencionar os potenciais avanços na parte de serviços.
No entanto, o caminho para a prosperidade da companhia é desafiador e passa por vários estágios que requerem atenção e acompanhamento minucioso do acionista. Que venham os próximos passos!
A primeira parte desse tema pode ser lida aqui:
Por fim, gostaria de agradecer ao @victorkj e ao @portalsmallcaps pela oportunidade de poder compartilhar este texto. O portal de Small Caps é muito rico em conteúdo, uma ferramenta de grande valor!
Acesse: smallcaps.com.br
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Adendo: Eu não cheguei a considerar nas contas o valor potencial com vendas de imóveis ao longo do tempo. Mais detalhes aqui:
