Thread by @DeShindig

Thread - Stigma o non stigma

Alla disperata ricerca di argomenti cogenti contro il MES il fronte sovranista si attacca ora alle i) condizionalità (già smentite nel precedente 3d, ora alla ii) seniority del debito, ora al iii) tasso reale zero dei nostri BTP grazie a BCE
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Mi concentrerò sugli argomenti ii) e iii)
i) Il debito MES è senior, se lo chiediamo gli interessi su quello domestico saliranno
Prima di tutto bisognerebbe chiedersi come mai il fondo SURE, appena attivato per 28 miliardi e che prevede le stesse condizioni
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(vincolo di destinazione e seniority) del MES non subisca gli stessi terrorizzati strali del PCS; e perché stessa triste sorte non subisca il tanto agognato Recovery Fund che, ancora una volta, prevede le stesse condizioni (vincolo di destinazione e seniority).
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Forse che la sanità non merita un po’ di spesa? O forse il MES ha una cattiva fama come disse Conte e un nome poco attraente? Come dice Mario Seminerio chiamiamolo UGO e prendiamolo. Se non lo dobbiamo prendere che finisca questa pantomima.
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Veniamo agli interessi e alla presunta loro esplosione dopo il prestito. In finanza il palantir non ce l’ha nessuno ma si può osservare quanto è successo ai titoli di Grecia, Spagna, Portogallo, Irlanda e Cipro che hanno chiesto gli interventi ESFS e MES.
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Nel primo grafico ho messo gli interventi europei, nel secondo l’andamento dei rendimenti dei decennali domestici.
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Nel caso della Grecia la curva discendente dei tassi è ben visibile e quasi lineare. Vero è che la Grecia ha fatto 2 haircut ma se valesse la regola MES=spread dovremmo vedere i tassi sui massimi
Vediamo la Spagna
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Non aggiungo i grafici degli altri interventi per questione di spazio. Quello che si ricava dall’osservazione di tutti i grafici è che non c’è mai stata in nessun caso correlazione fra tempi e entità dell’intervento MES/EFSF e rendimenti.
Ora vediamo cosa è successo ai BTP
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Come si vede l’andamento dei rendimenti non è tanto diverso da quello dei BONOS spagnoli eccezion fatta per il periodo 2018-2019 quando lo spread subì una severa pressione dovuta dalle irritanti esternazioni no-UE del governo M5S/Lega.
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Possiamo dunque dire che è estremamente improbabile che ci sia un effetto stigma, a meno che lo stigma non lo si cerchi con prese di posizione politiche (e politico economiche) suicidi.
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iii) I BTP non ci costano niente perché la BCE gira al tesoro gli interessi
Di questo argomento avevo già parlato qui threadreaderapp.com/thread/1268072… quando un articolo di Vito Lops sul Il Sole 24 ore era stato rilanciato dall’euronorevole Pedicini del Movimento 5 stelle.
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L’anno scorso i trasferimenti dalla Banca Centrale al dipartimento del tesoro sono stati 8,5 miliardi; la spesa per interessi 60,4. Dunque è falso che per effetto degli acquisti il costo del nostro debito si azzera. Si azzera solo se il rendimento delle cedole è zero.
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Quello che si può aggiungere è che il fabbisogno di cassa per l’anno 2020 è per ora attestato a 544 miliardi; pensare che la bce possa intervenire su tutte le emissioni non è utopico, è da ubriachi.
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Sebbene qualche politico lo chieda una monetizzazione continua da parte della BCE è contraria ai trattati e pericolosa dal punto di vista monetario. Tutte le operazioni di finanziamento diretto e indiretto osservate nel mondo reale hanno prodotto iperinflazione e default.
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Gli acquisti delle banche centrali per tutti i programmi APP sono condizionati dalla clausola della Capital Key. Dopo la sentenza della Corte Costituzionale tedesca la BCE ha chiarito che gli sforamenti da detta clausola sono da considerarsi temporanei e non permanenti,
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ragion per cui anche i sovracquisti del nostro debito sovrano dovranno rientrare entro i limiti della clausola. A quel punto il nostro debito sarà maggiormente esposto al sentiment di mercato.
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La misure di alleggerimento quantitativo sono per loro natura temporanea. BCE ha forse persino esagerato nel prolungare gli acquisti sul secondario, eppure ad un certo punto, quando le condizioni macroeconomiche si sono attestate, ha ridotto gli acquisti fino a portarli a 0
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Nel grafico seguente, diviso per tipologia di intervento, lo si vede meglio. Si vede come prima della pandemia il QE fosse sostanzialmente finito.
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Dunque quando questa pandemia sarà passata, anche il PEPP sarà prima alleggerito e poi azzerato. A quel punto gli investitori che inseriscono nei loro portafogli i nostri titoli non avranno il paracadute della banca centrale.
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Il mercato obbligazionario è ben diverso da quel mondo risk free che qualcuno immagina. Chiunque vi ha operato, direttamente o tramite risparmio gestito, sa che una discesa dei valori porta perdite significative.
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Oggi siamo in una situazione particolare, da bolla, per cui le quotazioni sono drogate da situazioni emergenziali e risposte delle autorità monetarie eccezionali.
Dovessimo continuare a giocare col fuoco le scottature potrebbero essere dolorose e diventare irreversibili.
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Il MES si può chiedere o meno, a me interessa fino ad un certo punto, si faccia però un progetto di riordino e di potenziamento della sanità e si dica chiaramente dove si prendono i soldi. Sono stati persi già 8 mesi e il virus è ancora fra di noi.
22/22