¿Aplicar value investing a la renta fija? La mayoría de inversores se pierden un mundo emocionante centrándose solo en renta variable. Nosotros estudiamos la estructura de la empresa y decidimos el segmento más interesante para invertir según el binomio rentabilidad/riesgo. Hilo
La famosa Aryzta. Empresa que analizamos antes de la entrada de Cobas y descartamos inicialmente al considerar que había upside, pero con un riesgo excesivo. Hasta Agosto de 2019 no tomamos posición y en 2020 incrementamos para votar en la junta
https://twitter.com/gabcasla/status/1164893390103883776?s=20
Sin embargo, el verdadero dinero lo tenemos en los híbridos (deuda perpetua). Todo se remonta a 2013-2014, en un momento donde la compañía tenía demasiada deuda pero quería seguir creciendo a través de M&A (con poco sentido estratégico como Picard)
Evidentemente, el banco no estaba por la labor de tomar riesgos y prestar más dinero a la compañía, por lo que decidieron emitir este tipo de deuda. Los cupones eran adecuados, pero se incrementaban considerablemente si no recompraban la deuda en 2019-2020. 
Los verdaderos problemas de Aryzta se remontan a la emisión de deuda perpetua en 2013-2014 ya que el management se jugaba el futuro de la empresa a una carta: tener éxito en el M&A y poder recomprar esta deuda antes de 2019-2020, de lo contrario la deuda sería insostenible
Ya es historia, el M&A no funcionó y a pesar del cambio de management la deuda obligó a la compañía a realizar una muy dilutiva ampliación de capital. Nosotros tomamos posición en el hibrido en Euros a mediados de 2018, cuando la ampliación de capital era imposible de salvar
No teníamos ninguna duda de la capacidad de repago de Aryzta ni de la calidad de sus activos. Era ridículo que Elliott intentase comprar toda la compañía por $855M cuando solo la parte de Norte America vale $850M. Estábamos muy cómodos en la "deuda", el equity soportaba el riesgo
Los híbridos dejaron de pagar cupones en 2018, pero los cupones se han ido acumulando. Es más, actualmente estamos "cobrando" intereses sobre los intereses acumulados y no desembolsados. Por tanto, si la compañía no paga la cantidad acumulada, el interés en 2022 será del 8.5%
El próximo movimiento debería de ser pagar los cupones acumulados y recomprar esta deuda híbrida con un coste tan elevado. Dado que cerrarán la venta de NA antes de Agosto, espero noticias positivas para los híbridos en la segunda parte del año
https://twitter.com/gabcasla/status/1370422468989612034?s=20
El "fair value" de nuestro bono ahora mismo es de 124.6 vs 115 que cotiza. A este precio estaría ofreciendo una yield del 8.5% para 2022 si no pagan los intereses acumulados o 6.8% en caso de hacerlo. Aryzta pagará los intereses acumulados cuando cierre la venta y recomprará
Algunos se preguntan, ¿Realmente vale la pena estudiar la estructura tan a fondo e invertir tanto tiempo y recursos? La siguiente imagen contesta a la pregunta. Desde nuestra compra obtenemos una revalorización del 32% o 10.3% CAGR vs -66% quien hubiese comprado la acción
Value investing aplicado en la renta fija permite obtener rentabilidades excepcionales asumiendo mucho menos riesgo que en equity. No consiste en comprar la deuda española al 0.3% y esperar a que nos coma la inflación. @dantelriv y @LiftGlobalValue aplican este tipo de estrategia
• • •
Missing some Tweet in this thread? You can try to
force a refresh
