Thread by @LaBulll

ArcticZymes deltar inte alls in studsen för tillväxt trots en stark datapunkt från Chemometec häromdagen då bolaget släppte en omvänd vinstvarning pga högre aktivitet hos labben i Nordamerika. Detta bör rimligen även påverka AZT positivt redan i Q2.

ml-eu.globenewswire.com/Resource/Downl…

AZT uppfattas som en "covidvinnare" för att en stor del av tillväxten sista 5 kvartalen utgjorts av covid-relaterade intäkter (ffa från Cod-UNG för PCR-tester) men vd har varit tydlig med att övriga delar av enzymportföljen påverkats negativt under pandemin pga nedstängda labb.

Det är inte helt lätt att modellera AZT eftersom vi inte vet hur pandemin utvecklas och därmed testvolymerna i samhället. Dock har VD omklassificerat fsg från Covid från "one-offs" till "recurring" eftersom man levererar till tester och aktörer som väntas ha en lång fsg-svans.

I mitt bas-scenario räknar jag med 12 mkr per kvartal från Covidförsäljning kommande 3 kvartal (jmf med 16.5 mkr i Q1). Det ger en fsg från Covid på cirka 50 mkr 2021 eller cirka 37% av försäljningen 2021. För 2022 räknar jag med 20 mkr i fsg (13% av sales), -60% y/y.

För 2023-25 räknar jag med 10-15 mkr i covidrelaterad försäljning per år, vilket då faller ner mot 8%/6%/3% av försäljningen. Så jag modellerar en försvinnande liten del från covid efter 2022. => Om folk tycker man ska sälja "covidvinnaren" AZT så får man tänka om.

Det viktiga in AZT-caset är SAN-enzymen som används inom genterapi och virusbaserade vaccin. AZT har vid 4 tillfällen haft stora kunder på besök i Tromsö för "cGMP-audit", en slags genomgång av tillverkningen som görs innan kunden kan lansera en kommersiell terapi.

Den första auditen (mig veterligen) gjordes i Q3 2019. Vid denna tidpunkt sålde AZT SAN för ett par miljoner kronor per kvartal. De senaste kvartalen har man legat runt 10 mkr per kvartal och ytterligare 3 audits har genomförts.

Att modellera SAN är inte heller enkelt men branschen växer 35% per år enligt bolaget och man har en överlägsen produkt, som är anpassad för ändamålet till skillnad från huvudkonkurrenten Bezonase. Jag landar i att SAN kan växa 40% årligen kommande 5 år jmf med 216% tillväxt 2020

Låter 40% per år aggressivt för SAN. Låt mig bjuda på 3 charts från Paretos initiering. Först produktförsäljning från kommersiella gen- och cellterapier kommande år. 1.6bn till 42bn eller 126% CAGR.

Sedan antal kliniska studier. Från knappt 2000 till cirka 11.000 eller 57% CAGR.

Slutligen antalet patienter i kliniska studier. Från cirka 20.000 till cirka 120.000. Också cirka 57% CAGR.

Utöver detta beskriver Pareto att genterapier går från att användas för lokal behandling till systemisk. Dvs att inte enbart ett organ behandlas utan hela kroppen. Exemplet som ges är en hemofilibehandling som kräver 18,000 (!!!!) gånger fler virala vektorer än en ögonbehandling.

På mina estimat som inte förutsätter någon M&A så omsätter ArcticZymes närmare 300 miljoner kronor 2025 med en EBIT på 200 miljoner kronor. Och då är vi ett par år in i Biorevolutionen som väntas leda till nya terapier i flera decennier framöver. Välj själv hur det ska värderas.