(1) Weg sempre foi um papel caro e em 2010, último high do Ibovespa antes da crise, a WEG tinha lucro projetado p/ 2011 de R$ 600mi e o papel fechou o ano 4,80. Hoje projeta-se um lucro 3x maior e o papel vale 9x mais. Tudo bem que o ROE subiu, era ~16,5% e agora 19,8%
(2) O ROE mais alto justifica um multiplo maior, mas não tanto. Usando o CAGR de lucro de 11,6% desdes 10 anos, por um modelinho de Gordon de 1 estágio o múltiplo deveria ser 36% maior. Como a WEG mantém a mesma estrutura de capital desde lá, a conta é válida
(3) Supondo que o ROE da WEG não vai expandir vertiginosamente, a diferença de valuation só pode ser explicada por expectativa maior de crescimento à frente. Aqui começa o GRANDE problema. A WEG se notabilizou pelos planos de 5 anos de dobrar a empresa a cada 5 anos, que entregou
(4) Mas o que a WEG não te conta é que só conseguiu isso graças à desvalorização do Real. Não foi sem querer. A empresa tem o mérito de ter diversificado suas operações para fora, e de produzir um equipamento com alto custo de material dolarizado em relação à mão de obra em reais
(5) 10 dados é uma amostra pequena, mas a correlação da receita da WEG com o dólar são incríveis 80%. Esta análise rasa não separa o crescimento orgânico do inorgânico 
(6) A grande jogada da WEG (e de outras empresas) foi converter reais para dólares a R$2, R$3 para comprar empresas lá fora, cuja receita hoje a cia converte de volta a R$ 4.20. A prova disso está nos últimos anos, quando a receita em dólares cresceu muito menos que a da Cia
(7) O crescimento baixo das receitas lá fora gera a dúvida: foram boas as aquisições, ou bom mesmo foi comprar ações em dólares? De toda forma o cenário cria a dicotomia: como uma WEG maior e com o Real estável vai crescer lucro mais rápido que uma WEG menor com Real depreciando?
(8) Geralmente empresas menores que crescem (growth stocks) negociam a múltiplos mais altos por investidores enxergarem um maior espectro de possibilidades à frente. As empresas estabelecidas, grandes e dominantes do mercado costumam negociar a múltiplos mais baixos(value stocks)
(9) O que justifica então a WEG, top 5 global de diversas linhas de negócio, negociar ao múltiplo de uma growth-stock? Tem duas possibilidades: (1) a empresa está pronta para disruptar algum mercado, (2) a margem de segurança do investimento evaporou
(10) A idéia de comprar empresas boas a múltiplos altos se difundiu nos últimos anos, respaldada pelo próprio Buffett. A estratégia é boa mas não infalível, como o erro do próprio Buffett na Kraft-Heinz pela qual ele assumiu que pagou caro demais.
(11) A WEG continua subindo em linha reta e hoje incentivada por um upgrade do sell-side para buy. Na nossa opinião, ao múltiplo atual a WEG está descolada dos fundamentos e da sua própria história. Não há margem de segurança, mas um grande downside mesmo continuando a entregar
(12) Tem cara, cheiro e faz barulho de bolha, mas pode não ser ou pode demorar para estourar. Se for, como dizem os velhos do mercado, cuidado: quanto mais alto o coqueiro, maior é o tombo do coco.
Sempre bom lembrar que isso não é uma recomendação de investimento e que estamos vendidos à descoberto no papel, como já falamos inúmeras vezes.
