Thread by @ThomasVConti

Sempre que tem leilão de poços de petróleo alguém volta a dizer que vale mais de trilhão. Valuation não é algo que dá para ensinar em um fio de twitter, porém algumas noções básicas simplificadas dá para se ter uma noção e pode evitar erros crassos. Segue o fio que eu explico 👇

1. O valor econômico não é apenas a capacidade de gerar RECEITAS, mas sim a capacidade de gerar um excedente acima dos CUSTOS.

Quem multiplica o valor do barril pelo tamanho do poço de petróleo está ignorando completamente o custo de extração, que no Brasil é bastante caro.

Eu sei que estou simplificando, me perdoem, mas é para fins didáticos.

Vamos supor que dos ~60 dólares que vale um barril de petróleo WTI Crude hoje, 80% seja gasto para extrair e sobra 20% (12 dólares).

Ok, então pego o nº de barris do poço e multiplico por 12 dólares? NÃO.

2. Não podemos fazer a conta simples desse jeito porque é impossível extrair toda a reserva de petróleo da noite para o dia. Levam anos, essa extração está distribuída ao longo de décadas. E ter 12 dólares por hoje vale mais do que ter os mesmos 12 dólares ano que vem.

Um jeito de entender isso é assim: "Te dou certeza absoluta que em 7/nov/2020 uma nota de R$100 é sua. Quanto você paga por ela hoje?" A média daria uns ~R$90. Ou seja, R$100 ano que vem equivale a R$90 hoje. A mesma pergunta para 2021 e daria uns ~R$82, e assim sucessivamente.

Certo, então basta pegar os 12 dólares por barril, multiplicar por quantos serão extraídos por dia, e trazer esse montante para o seu equivalente em reais hoje?

Não, ainda não. Já estamos bem melhor do que quando partimos, mas tem mais problemas aí. Vem comigo.

3. Um problema de qualquer novo negócio é que embora as receitas estejam lá no futuro incerto distribuídas ao longo de décadas, os INVESTIMENTOS necessários para obter essas receitas precisarão ser feitos agora.

E vimos que quanto mais próximo de hoje, maior o valor econômico.

No caso da extração de petróleo entender isso é crucial. Vamos colocar como horizonte de tempo otimista para construir uma nova plataforma e operação de extração de petróleo é 5 anos. São 5 anos com gastos bilionários CERTOS, para começar a ter alguma receita INCERTA no ano 6.

Ou seja, quando se está estimando o valor econômico (nossos 12 dólares) do primeiro barril extraído, ele hoje não vale 12 dólares. Como esses 12 dólares estão no ano 6, é preciso trazê-los para o seu equivalente no ano zero. Para simplificar, vamos imaginar que valha a metade.

Ok, então temos bilhões de gasto que com certeza serão feitos para ter receita futura, e a relevância a valor presente das primeiras receitas é menor do que os gastos.

Mas ok, eu somo todas as receitas líquidas, trago a valor presente, subtraio investimentos e resolve?

Não.

4. Mesmo nesse exemplo simplificado, um último ponto a se considerar é que um empreendimento não é feito apenas de ativos, mas também de passivos. Dívidas com fornecedores, bancos e acionistas. Nos primeiros anos você investiu e também se endividou. E é certo que terá que pagar.

Aqui eu teria que explicar com calma o que é o WACC de uma empresa e foge do escopo. Mas o importante é que essas dívidas afetam o custo de capital da empresa, que por sua vez afeta a taxa de desconto que usamos para trazer os valores futuros em valor presente, diminuindo o valor

Essas são só algumas das primeiras dificuldades de se estimar o valor econômico de um negócio. Se você achou complicado fique tranquilo que nem arranhamos a superfície e eu simplifiquei bastante. Mas espero que fique mais claro que nunca é mera multiplicação simples de receita.

Para quem já se perguntou como que o Eike faliu com tanto dinheiro em petróleo, os pontos acima ajudam. Se endividou demais, gastou fortunas prevendo extração de N barris/dia no futuro ao preço X, o futuro chegou e não tinha nem barris nem preço suficiente para as contas baterem.

Pediram referências para estudo do tema Valuation. O melhor nome da área no mundo sem dúvida é o Aswath Damodaran. Ele tem livros explicando desde finanças corporativas básicas até questões avançadas em valuation. scholar.google.com/citations?user…

Antes do valuation propriamente dito, é importante conhecer os conceitos básicos de finanças corporativas e contabilidade. O valuation parte disso. O livro Corporate Finance do Damodaran é um bom ponto de partida.

No Corporate Finance ele chega a passar muito brevemente por conceitos básicos de Valuation. Mas a introdução ao Valuation propriamente dito está 'Damodaran on valuation: security analysis for investment and corporate finance'

Ainda se mantendo na produção do Damodaran, o próximo passo é entender em nível crescente de profundidade cada elemento que compõe o valuation. Por exemplo, recentemente ele disponibilizou uma análise longa sobre prêmio de risco país (não é só selic): papers.ssrn.com/sol3/papers.cf…

Análise probabilística para Valuation papers.ssrn.com/sol3/papers.cf…

Por sorte o Damodaran é muito caridoso com a disponibilização de conteúdo gratuito sobre valuation. No blog dele você encontra planilhas Excel, dados comparativos de países e análises dele mesmo que são muito instrutivas para ver o valuation na prática: aswathdamodaran.blogspot.com